02、正面交锋完败，黄金吸引力不敌美债
看到这，你是不是以为一定会有大量资本从债市转移到黄金市场，从而推动金价进一步走高？
真相并不是这样的。
金十在此前的狙击金牛系列中曾分析过，
大量资本涌入的确是黄金本轮牛市的一大支撑，但在资本吸引力方面，黄金始终敌不过债市。根据美银统计的最新数据，过去6周约有167亿美元流入黄金基金，但过去12周流入债市的资金，达到了惊人的2100亿美元。而作为全球规模最大、流动性最充足的主权债券，美债自然是深受资本青睐。
为什么会出现这种预期与实际的错位？市场分析师Tommy Stubbington提供了一种猜想：
“投资者依然舍不得放弃美债并转投黄金的主要原因，是对通胀前景感到迷惘。从长期投资角度来看，黄金只有在通胀大幅回升的时期才能充分发挥其价值优势。但投资者过去曾多次错判通胀前景，所以现在他们不敢大意了。”
最近的一个例子发生在2010年——即全球经济刚刚从金融危机中复苏过来的时期。当时有许多分析师认为，流动性空前泛滥和货币政策过度宽松的后遗症将开始显现，资产价格必将出现一轮暴涨，继而带动通胀水平急剧上升。
但结果他们错了，金融危机的余震比货币政策的后遗症影响要大得多，全球进入近10年的低通胀时期。
美银首席投资官哈特尼特指出，美联储在危机爆发后的购债规模惊人，由此滋生的流动性泛滥及收益率下滑震惊市场，但投资者却出奇冷静。
“美国10年期损益平衡收益率(衡量美债价格走势预期的指标，是常规债券和通胀保值债券收益率之差)目前为1.5%，10年期美债实际收益率处于历史低位。在这种情况下，投资者本可以通过做空政府债券来押注通胀上升，但他们并没有这么做。”
哈特尼特认为，投资者的行为在一定程度上反映了美联储宽松政策的扭曲效应——通过压低美债名义收益率并不能提升通胀预期，尤其是在疫情对需求的冲击如此严重的情况下。
哈特尼特表示，黄金现阶段固然是动力满满，但接下来要想吸引更多买盘，展现自己作为长期通胀对冲工具的实力，就必须实现一个目标：推翻投资者对通胀的预期，从债市掠夺资本。
03、激战继续：美债还将增发，黄金将迎挑战
黄金能不能从债市掠夺资本尚不得而知，但有一件事是肯定的：随着新一轮刺激法案即将推出，美债发行量还会继续增加。
换句话说，在不久的将来，可能会有更多资金从其他市场流入债市——黄金必然无法独善其身。
美国财政部周一表示，预计将在9月份之前通过发债的形式，将整个季度筹集资金数提升到9470亿美元，为接下来的刺激法案提供资金。这一数字比财政部此前的预期高出2700亿美元，今年5月份公布的报告显示，财政部预计本季度的净可流通债务总额为6770亿美元。
虽然对于当前这份刺激法案，两党分歧颇大，但几乎所有人都相信这份方案是势在必行。
根据日程安排，美国财政部会在当地时间周三宣布所谓的季度再融资计划，届时将公布较长期债券标售规模以及发行策略的变化。华尔街普遍预期，财政部本轮创纪录的发债行动中，更多地偏向发行较长期国债。
由于美债和黄金的可替代性很高，所以哪怕黄金已经屡创新高，还是无法撬动美债市场的资本，也没法对金价形成明显的拉动效应。
说到这，我们不禁要思考一个问题：
连日刷新历史高位的黄金，到底还要怎样从美债那里抢来资本？
答案可能是，涨得还不够高。黄金和美债有一个很大的差异：前者投资成本和风险系数相对较高。
虽然黄金和美债都是最安全的避险资产，但两者在细微之处仍有区别。举几个简单的例子：如果你投资实物黄金，那必须要承担一定的仓储成本；如果投资黄金期货，除了要支付佣金之外，还要承担交割、期限溢价等一系列风险。而美债，则没有这些问题。
换句话说，
除非金价继续大爆发，直至其远期收益的增长预期完全抵消投资者对仓储成本、交割风险等一系列不利因素的担忧，否则随着美国财政部大举发债，流入黄金市场的资本可能会减少。
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