美联储“大放水”，摩根大通称2021年美股或大涨

　　

　　 

　　十一月初，在一个残酷的诚实时刻，摩根大通的量化策略师尼古拉斯·潘尼吉兹格鲁(NikolasPanigirtzoglou)做出了一个惊人的承认：股票再没有比另一场经济灾难更好的了，比如新一轮的停摆。为什么？因为更多的经济痛苦意味着更多的美联储干预(尤其是在国会无可救药地陷入额外财政刺激的世界)。这是Panigirtzoglou所说的：

　　尽管这在短期内产生了负面影响，但重新出现的封锁以及由此导致的增长疲软可能会通过引发更多量化宽松措施，从而创造更多的流动性，在中长期内推动上述股票上涨。

　　 

　　这是令人震惊的承认，因为摩根大通(JPM)有效地表达了“锡箔博客”十年来一直在说的话：经济越差，风险资产越好，因为美联储别无选择，只能介入并继续纾困。对于一个国家来说，公牛作为替代方案-全面的市场崩溃-简直是不可想象的情况，因为该国的私营部门金融资产现在已占GDP的6.2倍，创下历史新高...

　　

　　...而且家庭净资产主要来自金融资产，这一领域从未如此庞大。

　　

　　第二点，即使在说明中同样重要，也是承认我们现在(过去十年)生活在一个流动性(因此流动)至关重要的世界中。

　　之所以提出这一点，是因为在后续报告中，摩根大通的策略师现在预测，来年美国大选之前的很高水平，不确定性将逐渐下降-疫苗的发展推动了这种趋势的发展。到2021年不确定性下降的趋势-随着时间的流逝，通过减少预防性储蓄的需求，将扩大股票和风险市场的发展。 Panigirtzoglou认为，这意味着，根据量化宽松和信贷创造，到目前为止注入的大部分流动资金将被用于明年等股票等高收益非现金资产。

　　简而言之，尽管美联储在2020年注入的数万亿美元流动资金的大部分最终陷入了各种惰性现金等价物之中，但最值得注意的是货币市场基金，在大流行关闭后激增了超过1万亿美元。。

　　

　　……随着情况的正常化以及更多的流动性从现金等价物转移到风险资产中，将产生雪崩效应，因为流动性过剩和上升动能的结合将导致股价飙升。

　　Somemoredetails:

　　更多细节：

　　JPM论文的核心是，恢复信心(和常态)将释放储蓄，这就是Panigirtzoglou写道的原因，他认为“近期的疫苗公告将通过另一种渠道(即通过增强了美国大选后不确定性下降的趋势。不确定性从美国大选之前的极高水平逐渐下降，将通过减少随时间的预防性储蓄需求而扩大股票和风险市场。

　　 

　　不确定性很重要，因为出于预防原因，不确定性会使经济行为体在风险意识增强的时期内持有更多现金。我们通过贝克，布鲁姆和戴维斯针对美国建立的月度不确定性指数来表示不确定性。在很大程度上，这种不确定性指数量化了报纸上与政策相关的经济不确定性以及经济预测者之间的分歧的报道。此美国不确定性代理及其平滑版本如图1所示。在美国大选之前，不确定性指标一直持续到今年第三季度。与去年夏天创纪录的高水平相比，近几个月来似乎有所下降，但在美国大选前的十月份，该水平仍处于非常高的水平，这意味着从这里可以消除不确定性。

　　这意味着，根据量化宽松和信贷创造，到目前为止已注入的大部分流动资金将在未来部署到非现金资产中，换句话说，已经注入的大部分流动资金将被简单地重新分配追逐风险资产，而不是留在现金上。JPM策略师是这样说的：

　　不确定性指标上升到夏季创纪录的高水平已经导致实际货币供应量(全球M2)与我们模型中的中期货币需求目标之间的差异减小。确实。图2显示，继7月政策不确定性指标飙升至创纪录水平之后，尽管自3月以来货币供应量大幅增加，但先前的货币供应过剩估计实际上已在我们的模型中消失了。由于政策不确定性指标的飙升，直到7月份，货币需求实际上已经机械性地超过了货币供应量。 7月之后，我们的不确定性指标已停止增长，并且如果有什么减弱的话。这使得货币供应量能够在我们的模型中重新确立其对需求的需求，从而将图2所示的货币供应量过剩估计值在最近几个月中转为正数。

　　

　　展望未来，不确定性指标的进一步规范化将把图2中的过剩流动性指标推向更高的水平。假设到2021年完全正常化，我们的过剩流动性指标将上升到甚至比2016年初至2018年初之间的先前历史高点更高的水平。如上所述，其含义是：到目前为止，根据量化宽松和信贷创造而注入的流动性将在未来部署到收益较高的资产中，例如股票。

　　 

　　从实际意义上讲，所有这些对市场意味着什么？综上所述，JPM基于两种情况来预测股票的公允价值，这两种情况都如图4所示。第一种是红色虚线，它假定市场观察了宏观经济波动的近期上升。第二点，用黑色虚线表示，实际GDP波动性急剧上升，并预计到2021年底将逐步恢复到病毒爆发前的水平。

　　

　　在红线中，“最初的逐渐下降是由于这样一个事实，即第四季度的共识收益预测最初一直占主导地位，直到20Q3，此后5年递归增长率的回升并不能完全抵消，就像第四季度一样。滚动总和在2021年再次开始上升。红线在3150处见底，而黑线折现率的急剧上升则在1990年左右见底，然后才恢复，两条线最终收敛于4190附近。-2021。

　　正如JPM总结的那样，在撰写本文时，标准普尔的实际价值已升至3600左右，而红线则表明2020年底的公允价值略高于3172，“这实际上意味着市场已经看空了不确定性的长期飙升以及对2020年收益的影响很大，但到2021年底仍有15％的上升空间。”

　　所有这些都忽略了可能会分两步进行另一项重大货币刺激的可能性：首先是美联储在12月份的联邦公开市场委员会扩大量化宽松的期限，其次是在2021年初扩大量化宽松以应对下一次鲍威尔拥有足够的干粉来使2021年约3万亿美元的净发行货币化。

　　

　　简而言之，如果美联储注入更多的数万亿流动性，那么摩根大通对2021年4190年底标普目标的估计可能太保守了。