5月份的最后一周，大宗商品交易涨跌互现。对许多市场来说，在第一季度出现与新冠病毒相关的崩溃之后，这个月似乎在回头。
对于商品市场接下来一周走势前景，日内盛宝银行(Saxo Bank)大宗商品策略主管Ole Hansen最新撰文，作出分析和预测。其观点主要内容如下：
本周能源板块回吐了部分创纪录的月度涨幅，工业金属价格暂停上涨，贵金属价格上涨，原因是地缘政治担忧加剧、美元走软和债券收益率下降。
5月最后一周，大宗商品交易涨跌互现。对许多市场来说，在第一季度出现与新冠病毒相关的崩溃之后，这个月走向了回头路。尽管经济数据低迷，但全球各地封锁的持续放松，让人们燃起了未来几个月可能出现V型复苏的希望。
不幸的是，我们并不认同这种乐观态度，因为数以百万计的工人不太可能重返工作岗位，且随着一些经济体试图过早开放，第二波疫情卷土重来的风险也很大。
贵金属市场
与此同时，本周彭博商品指数走低，能源板块回吐了4月份暴跌后创下的部分涨幅。由于国际关系紧张关系不断加剧，工业金属价格也出现下跌。贵金属面临的挑战很快得到逆转，在美元走软、实际收益率下降以及全球两个最大经济体之间的摩擦的背景下，黄金和白银继续吸引需求。
(图1 来源：Bloomberg、Saxo Bank)
尽管白银继续收复3月的部分失地，但黄金的韧性在过去一周再次受到考验。近期金价上涨突破1765美元/盎司后续动能缺乏，令市场不安，且这种不安情绪在金价本周短暂跌破1700美元/盎司时达到顶峰。然而，就像向上突破未能吸引新的买盘一样，向下跌破支撑位也没有遭到新的抛售。
相反，随着美元和债券收益率因美中紧张关系加剧而走低，市场很快重新获得了支撑。投资者继续将黄金视为避险的首选金属，最近也将白银视为避险的首选金属。
近几个月来，经常借助短期技术面走势进行交易的对冲基金一直相当平静，而对以黄金为支撑的ETF的需求却一直在不断走强。过去6个月，全球黄金ETF的持有量一直在不断增加，资产达到了3100吨以上的创纪录水平。
白银亦是如此，尽管3月银价大跌，但白银总持有量在过去几个月仍强劲增长，几乎每天都创下新高。
自3月份触及11.65美元/盎司低点以来，银价已累计上涨50%，黄金也成功收复了一些失地。衡量一盎司黄金与一盎司白银价值的金银比，也已自3月份创纪录的125到达目前的98，仍远高于近80的5年平均水平。
(图2 来源：Saxo Bank)
我们仍然看好这两种金属，尤其是黄金，因为其相对于白银的溢价已经收窄。我们不能排除金价在未来数年再创新高，主要原因是：
黄金可以对冲央行在金融市场上的货币化。与此同时，史无前例的政府刺激计划，以及为支撑债务水平而提高通胀的政治需要也支撑黄金。
此外，美国不可避免地引入收益率控制，迫使实际收益率下降，这也利好黄金。
在实际利率为负、股市估值处于不可持续的高位之际，全球储蓄过剩现象日益加剧。随着新冠病毒的“指责游戏”开始，通胀上升和美元走软，地缘政治紧张局势加剧。
原油市场
原油价格在4月20日暴跌至负值后出现反弹，虽然5月份美油累计涨超80%，布油累计涨近100%，但目前来看涨势已出现停滞的初步迹象。在此之前，WTI期货合约触及35美元/桶的阻力位，而布伦特原油未能挑战37美元/桶阻力，这两个水平都是1月至4月抛售的38.2%斐波那契回撤位。上月WTI原油5月合约在到期前一度跌至负值，这可能是支撑随后强劲反弹的最大因素。
4月20日的“负油价”事件给全球石油市场带来了冲击波，产油国意识到，必须采取一些戏剧性的举措，才能将市场从更大的痛苦中拯救出来。这可能导致主要生产商在5月份表现出了非常强劲和迅速的合规。
国际能源署(IEA)最新的月度石油市场报告显示，5月份全球石油日产量减少了1200万桶，达到8800万桶的9年来最低水平。与此同时，预计需求将从5月份的2200万桶/日下降到6月份的1300万桶/日。
支撑这一进程的是美国页岩油产量的迅速下降，且在多数情况下是不由自主的下降。IEA目前估计，到2020年，美国页岩油产量将达到280万桶/日。欧佩克以往的减产总是会引起一定程度的犹豫，因该组织成员国可能会将更多的市场份额让给北美的产油国。但随着WTI的暴跌，这种风险消失了，因为它让许多生产商亏本，从而迫使它们停止生产。
在进入可能的盘整阶段后，有必要考虑一下什么因素可能引发原油新一轮跌势。有几个风险是最相关的：
放松封锁导致新冠疫情再次爆发。欧佩克+能否保持目前的高水平合规。资金紧张的美国生产商迫切希望提高产量，WTI原油价格已回升至30美元/桶以上。
疫情大流行后全球消费习惯的变化(减少旅行，更多在家工作)。7月WTI期货合约突破35美元/桶，可能暗示可能向40美元/桶延伸，而支撑位料在30美元/桶。只有当油价跌破28美元/桶，才会引发市场对油价进一步深度调整的担忧。
除了中美关系的不确定性风险，以及需求复苏弱于预期之外，6月初石油市场的焦点将再次转向维也纳。欧佩克和欧佩克+将在维也纳召开会议，讨论未来的道路。一些人担心，俄罗斯可能难以承诺在7月之后继续减产，这可能会再次在6月8日-10日的会议前引发一些紧张情绪。这是因为迄今为止，原油价格的回升主要是由供应削减推动的，而供应削减很容易被逆转，而需求尚未出现强劲复苏。
(图3 来源：Saxo Bank)
不过，总体而言，虽然经济前景可能趋于稳定，但不太可能推动经济增长恢复到6%的水平。就目前而言，交易员们正抓住全球经济反弹的前景，其重要性超过了美中之间日益紧张的关系。
与新冠疫情相关的油价“过山车”已经转了一圈。今年3月，由于担心南美的石油供应会中断，油价上涨了25%，但自那以后，油价又一次暴跌。
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