白洪志：美联储加息后黄金的走势

　　美联储如之前市场预期继续加息25个基点，今年的加息份额全部用足，联邦基金利率升至2.25%-2.5%。美联储具有货币决策的独立性，它主要看的指标是失业率与核心通胀率，通胀因素主要考量的是目前不断上涨的薪资水平。

　　其实油价对于美国的通胀数据影响有限，至少不是如我们认为的那么大。否则今年10月以来美原油价格从76美元跌至46美元，按道理拉低了通胀，美联储应该是不加息。其实这个货币政策的决策标准在伯南克时代就解释得非常清楚，那还是在2011年的时候，他暗示美联储将要加息，触发的标准一个是通胀，另一个是失业率。

    用点技术来分析

　　周二在“资金流研习社”的研报里发了一张CRB商品指数的周线图表。本周油价大跌之后，CRB指数再次下探，如果大家看周线，就可以看到指数在目前已经处于底部的位置，又把自2016年以来的震荡区间——大三角形态形成突破，也就是说商品会有第二次寻底。    (图1：CRB指数周线图)

　　如果本周乃至本月结束CRB指数维持这种弱势，那么我对于明年(2019年)最起码上半年的商品尤其工业品价格就不是特别看好，当然这是中期的趋势，对于长期的商品走势的，我倒认为个别品种会逐渐出现趋势性机会，尤其黄金我觉得短期肯定是有做多的机会，具体品种我会在“资金流研习社”的免费直播时间与各位分享。

　　大家可以看下面的图，如果从月线的角度会看到黄金实际上机会还不小。黄金现货价格从2006年开始过去十二年里的低点从600美元抬升至700美元，然后是1000美元、1100美元和1200美元。    图2：现货黄金月线图

　　一直到2017年初和今年(2018年)的两个最低点，大约在1160至1200美元之间。从这幅月线图上可以看出，黄金价格其实在过去十余年之中，它是一个低点不断上升的过程。所以这是为什么我以前一直说，如果你想在黄金上赚大钱的话，那么应该考虑做多而不是做空，因为做多，上方空间很大，而做空，下方空间有限。再次印证交易行业的老话——做多赚大钱，做空赚快钱。

　　2015年到2016年黄金的底部就没有被跌穿过。相对于同期的其他商品黄金肯定不强。但是如果相比油价今年10月份以来的下跌，黄金居然挺住了！我们知道黄金和原油虽然说不是严丝合缝的正相关，但是这两个品种的整体走势是正相关的关系，而且黄金有些时候会略领先于原油。去年早些时候我跟大家分享过黄金、原油和铜的走势关联性，其实这三个是同向的品种。在2016年黄金起涨最早，其次是原油，然后是铜。隐含的逻辑是黄金反应通胀预期，原油强化这个预期，而铜价最后在实体需求方面落实这个预期。

　　今年10月开始油价的大跌，例如美原油从76美元跌到46美元附近，30美元的深幅下跌，估计后市还得探一探才能把底“磨”出来，但是我们看到同期的金价不但没有跟随，而且反而走得比较强。从月线的盘面上我们就可以看到这样的一个低点不断抬高的上升趋势。

　　我们再看黄金现货的周线，现在是1250美元附近，今年夏天从1160美元附近起涨到现在一共涨了90美元。有人说这是一波很大的多头行情，当然这是回头看，但实际不太好把握，首先少有人敢在1160美元那个地方去抄底之后还能一直拿到现在，10月和11月中间的那种回撤都不出来。价格走到现在1250美元附近的位置，其实可以考虑做多的机会。    图3：现货黄金周线图

　　从周线图里可以看到， 这次如果1250美元涨上去，首先会遇到1300-1350美元的价格密集区。如果再往上，虚线的位置是1370-1400美元的所谓“颈线”。大家展开周线看，从2013年金价跌穿1500美元以来到现在，黄金可能正在形成一个周期很长、空间很大的底部区域。这个底部的左侧就是2013年4月破位1500美元以后，然后在2015年年底1050美元附近做了一个头部，最后在2016年年初到今年8月做了一个右侧。这个区域的“颈线”位置就是1400美元附近，所以如果一旦这个价格被突破，上方还是很有想像空间的，当然那是未来的一种可能的发展趋势，现在我们首先按50美元一档逐步往上看行情的发展。

　　用资金流来进行分析

　　以上从盘面的角度而言是这样。下面我们用资金流的方式来看，通过国债和矿业板块市场来看黄金。黄金首先是一个避险品种，所以我们首先从避险属性来进行分析。

　　黄金是货币，它所对应的是通胀或者战争风险。哪种战争算是风险呢？我一直用当年的美国“911”事件来做对比。“911”那种情况都没有让铜和黄金上涨，那么世界上任何烈度的战争我们都可以与“911”相比，我们就可以知道这种战争是否会被市场理解为有“风险”。

　　所以黄金的上涨更多因素还是因为通胀，而通胀并不是简单的去看CPI的数据，而是看国债收益率减去通胀，就是所谓的国债实际收益率，它和黄金有着很强的负相关的关系。从全球的角度而言，还是要看美国的数据，而不是看其他国家例如中国、欧洲乃至日本的数据。

　　美债的实际收益率如果下降，金价一般会上升，如果实际收益率往上，那么金价往往下跌。现在这个收益率是在1.05%附近，最近上破了1%，那么现在问题是，国债实际收益率后面是往上还是往下？    图4：美债10年期实际收益率

　　国债实际收益率是由两个因素组成，一个是美国的十年期国债收益率，另一个就是要减去通胀数据。美联储的货币政策决策标准是看PCE核心通胀率，那么名义收益率减去核心通胀率就可以得出实际收益率。

　　截止到昨天美国的十年期国债收益率是2.75%附近，美联储这次加息之后的联邦基金利率的下轨是2.25%，上轨是2.5%，与十年期国债收益率相比，相差大约25个基点，这也是为什么美联储主席鲍威尔在利率决议公布后的声明里面说，目前的利率已经处于“中性利率”的下轨。    图5：十年期美债收益率

　　如果我们把2.75%的十年期名义收益率理解为上轨，那么现在的利率水平可以是下轨，所谓的“中性利率”基本应该就这个位置附近。所以，后面加息的空间其实不算太大，美联储进入了加息的尾声，这也是为什么我们可以看到十年期的国债收益率从10月份的最高3.25%一路跌下来，因为之前的上涨是由于对美联储加息次数的预期，而现在市场预期正在逐步落实。

　　至于明年美联储是加息一次，还是两次或者按之前预期的三次？如果加三次息，那么十年期的收益率还得往上走；如果加一次最多两次的话，基本就是目前这个位置。换句话说，十年期国债收益率的“头部”显现。

　　那么实际收益率就是类似A-B的计算，这个“A”就是说目前十年期国债收益率2.75%附近，往上空间有限。我们再看一下美国的核心通胀数据，现在是1.8%。我们知道美联储的货币决策其中一个很重要的参考指标，就是核心通胀率。    图6：美国核心PCE物价指数年率

　　2015年当核心通胀率在1.8%美联储就开始加息，而它的目标其实是上限不能超过2%，所以你可以看到这个图的右边，它到了2%就上不去了，对吧？因为美联储一旦发现数据有往上走的动静它就会启动加息。所以从2015年12月被迫加一次息，为啥叫被迫呢？因为耶伦要在离任前兑现诺言，而且核心通胀率也有继续上行的趋势。

　　然后2016年12月再加了一次，去年2017年加息开始提速，今年2018年如果算上12月份共加息4次。所以，回到国债实际收益率的计算的A-B，这个A代表国债名义收益率目前在2.75%附近，而PCE核心通胀率在1.8%-2%附近。刚才说过国债收益率基本上是头部，那么实际收益率就不太可能往上，横盘或者往下的可能性较大。按照与金价的负相关的关系，显然对于金价是个支撑。

　　我们再看最后一幅图。这个图是我们用资金流的方式来分析黄金走势的方法。图中的黄线是黄金ETF价格，中间震荡线是黄金矿业基金的波动率，上方的附图呢是与通胀保值国债的基差，我会习惯把这几个指标放在一幅图里。    图7：黄金ETF、波动率与国债基差月线图

　　这是个月线图，整体而言矿业类的波动率是维持上行，同时跟国债的比价其实处于震荡区间的下轨。所以如果从跨月或者跨年的角度而言，金价大概率应该是往上发展。这个图呢我们以前在群里讲过很多次，今天我就不展开详细讲。

　　所以从月线角度而言我对于黄金后市看法应该是震荡上行。如果从交易的角度而言，大家如果看日线级别的波动率，你会发现波动率已经接近超买的区域，超买区域在20以上。那么这意味着后面价格有可能冲高以后会有回落，或许你可能需要在仓位方面，就是资金方面做一些调整。如果看好后市，可以持仓不动，要么做做加减仓的动作，等价格下来以后再去做多。

　　至于美联储加息后对于美股的影响，盘面上已经体现出来了，但我认为美股后面还有较大的做空的机会，我们可以下次再给各位进行直播。

　　原创声明：本文由汇通网特聘国内知名金融分析师白洪志老师原创撰写，转载请标明来源，谢谢。