分析师ArkadiuszSieron指出，黄金目前处于牛市之中。如图所示，自2018年秋季以来，金价上涨了大约800美元，或者说三分之二。
当然，也有投资者认为，黄金牛市始于2015年12月，当时黄金价格触及1049美元的底部。但Sieron认为，从实际的角度来看，直到2018年底，金价都处于横向盘整的走势之中，此后(自2019年年中突破1400美元阻力以来)，黄金处于明显的上升趋势之中。
而在2020年7月，黄金价格已经超过了之前的纪录高点，增强了看涨黄金的理由。现在的问题不是黄金是否处于牛市，而是这个牛市的走向将会如何，会持续多久，黄金会达到什么水平？
Sieron认为，尽管样本非常小，但观察以前的黄金牛市可能可以提供线索。第一次黄金牛市发生在上世纪70年代，当时尼克松总统结束了金本位制，财政赤字和通货膨胀失控。结果，如下图所示，黄金价格从35美元飙升到850美元，涨幅超过2300%。
黄金的第二次牛市发生在本世纪头十年，当时布什总统的政策削弱了美元，而大衰退和推出的量化宽松政策令投资者恐慌，并刺激了通胀预期。如下图所示，黄金价格从255美元大涨到1895美元，涨幅超过640%。
这一分析对黄金意味着什么?到目前为止，金价已经从底部上涨了85%，所以还存在进一步上涨的空间。当然，金价不太可能像上世纪70年代那样飙升，因为当时金价要低得多，而当前的国际货币体系在布雷顿森林危机结束和黄金窗口关闭后还处于起步阶段。也不太可能出现本世纪头十年那样的涨幅，因为包括量化宽松的非常规货币政策已完全成为常规货币政策，不会像当时那样引发担忧。
但黄金肯定有更大的上行潜力。之前的牛市每次都持续了10年。即使接受2015年12月，而不是2018年末，作为当前牛市的起点，黄金仍将面临长达数年牛市。
从之前的牛市中还能获取什么信息？首先，如上图所示，每次牛市开始时黄金上涨都很谨慎，然后涨势加速，在牛市每一个阶段的尾声都出现飙升。如果历史重演，黄金正处于调整期，除非金价有所巩固，否则不会进一步上涨。
另一个启示是，牛市从来都不是线性的，但正如最近的调整清楚地显示的那样，它们是由涨跌组成的。正如黄金市场的一般情况，如下图所示。
其次，以往的牛市与当前的牛市有许多相似之处。特别是，美国财政政策宽松，预算赤字不断膨胀，而货币供应也在大幅增加。美联储的资产负债表激增。和之前的黄金牛市相比，目前所缺乏的唯一组成部分是美元的长期熊市。但是考虑到庞大的政府开支，高水平的联邦债务，以及零利率政策，这在某种程度上可能会改变。
第三，Sieron认为，目前处于的牛市可能更类似于上世纪70年代，而不是本世纪头十年。这意味着，与全球金融危机相比，当前经济危机的通货紧缩程度更小，通胀程度更高。通货膨胀率很低，但它是正数。与此同时，利率低于通胀率，这意味着实际利率为负，而这正是黄金上涨的推动力。
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