将目光放回到2010年9月份，当时，黄金市场出现了足以载入史册的轧空事件。
如今，从COT持仓报告和金价的走势来看，这种大规模轧空有可能再次上演。至少，目前我们已经可以找到两个重要信号：
黄金生产商大规模削减空头头寸，但以各大银行为首的掉期交易商仍没有行动。
金价已经有效突破1770关口，刷新近8年高位，前期建立了大量空仓的银行面临严重损失。
当年那场持续1年的大规模轧空事件，导致金价飙涨55%，那么这一次呢？
01长达1年的历史性轧空，助金价攀上巅峰
对于小白来说，首先要搞清楚轧空的概念：
轧空这个词最早出现在股市，形容因股市反弹太快，空头受到出借方买压过大，所以不得不以高价买回股票，竞相入场补仓的行为。如今轧空这个概念已经延伸到各大金融市场，黄金、原油、外汇等市场都诞生过许多经典案例。
说回开头提到的那次经典案例，相信经历过的空头一定印象深刻。
2010年9月至2011年9月，黄金市场经历了一场历时长达1年的大规模轧空。正如下图所示，根据COT提供的数据，以摩根大通为首的大型银行在当时疯狂补仓。2010
年9月这些巨头共拥有112556手净空头仓位，而一年之后，其仓位变成了6723手净多仓。也就是说，这些掉期交易商将多达119279份合约从做空转换为做多。
另一方面，
黄金生产商们却出奇平静，其净空仓仅仅是从2010年9月份的190184手减少到2011年9月份的174837手。
金价的走势，
也在那一年出现逆转。2010年9月份，金价为1236美元/盎司，一年之后，金价达到了1923美元/盎司的历史高点。
现在呢？情况好像有些相似，但又有很多不同。具体来说，重演历史性轧空事件的一切条件似乎都准备就绪了，但仍缺少一条点燃银行补仓热情的导火索。
02历史重演？黄金市场已不同以往
和2010年相比，如今的黄金市场主要有以下几个不同之处：
第一，2010年9月的金价比现在低30%。
第二点，银行目前要补上的缺口比10年前要大得多。
两个时期的空头仓位之比为17万手：12万手。
第三点，未平仓头寸规模在2010年9月达到历史最高水平，约为66万份。
而这一次，未平仓合约数量已从1月份的80万份下降到约49万份。
第四，从基本面来看，货币流通量的扩张速度创下历史新高。根据美联储的数据，截至上一季度，货币供应量的同比增幅约为50%。如果全年都维持这个增长速度的话，美国基础货币供应量本年度将会增加200%。
但最让人疑惑的一点是，和10年前相比，
黄金生产商的做多意愿更加强烈，银行却出奇冷静。这一情景，和2010年期间恰恰相反。
正如上图所示，
截至6月22日，黄金生产商已经将其空头头寸削减了将近一半，从2月份的159081手锐减至6月22日的87577手；2月17日，掉期交易商的黄金空头头寸达到年内高点226531手，此后虽然也一路缩水，但其规模如今仍高达170443手。一个最直观的对比是，黄金生产商已削减了45%的空头头寸，而掉期交易商只削减了24%的头寸。
如此多的差异，一时之间令人有些困惑：
金价起点过高，究竟意味着上涨空间有限，还是意味着银行等掉期交易商补仓的紧迫性更强？未平仓合约规模缩水，又是否会削弱银行的轧空意愿？
对此，Seeking Alpha分析师Austrolib认为，应该这样解读这些差异。
其一，
金价差距过大是因为2010年黄金处于熊市末期，如今则是身处牛市周期之中。起点过高并不是阻碍金价继续上涨的理由。
其次，未平仓合约规模缩水意味着，与2010年相比，未平仓合约数的上升空间更大。理论上，未平仓头寸是会随着金价上涨而增加的，因为卖空方(生产商和掉期交易商)必须为投机者提供足够的合约流动性。
最后，关于银行为何出奇冷静这个问题，Austrolib认为它们只是在等待一个时机。
只要金价突破关键阻力位释放更大上涨空间，银行就无法继续坐以待毙了。
正如上文所言，银行黄金空仓规模的年内高点出现在2月17日，而金价在3月16日触及年内低点。很明显的是，自那之后银行开始持观望态度，直到黄金市场恢复流动性为止。而期货市场的动态表明，轧空可能已经开始。
根据路透早前的报道，自3月份亏损数亿美元之后，各大银行试图退出黄金市场。银行们公开的做法是，
削减黄金期货敞口，也就是减少空头头寸。然而，从COT的持仓数据来看，银行们的行动和表态并不一致。事实上，如果将时间范围稍稍缩小就可以发现，
银行如今的黄金空头头寸和3月份金价大跌时相比，还增加了2000多手。
总的来说，只要时机成熟，银行必定要大规模补仓。鉴于当前金价起点更高，银行的空仓规模更为庞大，如果出现轧空现象，行情可能比2010年那会儿更为极端。当时金价足足上涨了55%，这一次的涨幅又能有多夸张呢？关
键就在于，金价何时触及一众银行设定的心理价位。
此时此刻，一些先行指标，可以发挥重要作用了。
03值得留意先行指标：美元互换额度
Casey Energy Report高分析师卡图萨(Marin Katusa)指出，
美元互换额度很大程度上可以反映全球经济状况，对金价有很强的前瞻性作用。他表示：
“世界要从当前危机中恢复过来，所需的时间比大多数分析师预计的都要长。经济封锁阶段的市场表现证明，世界对美元的依赖程度有多么高，需求有多么大。当经济开始停摆的时候，美联储几乎就成了全世界所有商业部门的最后贷款人。”
所谓美元互换额度，就是美联储建立的一种方便其盟友获取美元的制度。根据IMF的说法，
美元短缺可能会对部分国家造成毁灭性打击，而建立美元互换额度则可以迅速缓解美元荒现象。
为了真正理解这一切的意义和影响，我们先将焦点回归到美元的全球储备货币地位。
数据显示，美元占世界上所有央行外汇储备的60%以上，其次是欧元，约占20%，然后才是日元。
但事实是，在全球金融危机期间，央行和政府分别通过QE和财政刺激政策往市场注入美元，其他货币很难无法起到救市作用。
截至目前，成功与美联储建立互换额度的央行主要有以下几个：
加拿大央行、英国央行、欧洲央行、日本央行、瑞士央行、澳洲联储、巴西央行、丹麦央行、韩国央行、新西兰联储、挪威央行、新加坡金管局、瑞典央行以及印尼央行。
其中，日本央行和美联储的互换额度最大，
前者目前已经动用了超过2000亿美元的互换额度。然而，一切还没结束，虽然近期没有出现明显的美元荒，但离岸市场的美元需求依然庞大。
总而言之，金融市场还很脆弱，美元互换需求仍更庞大，这为黄金提供了绝佳的上行基础。
04注意！这仍是一个被美元主宰的市场
正如上文所说，央行未来还将继续依赖美联储放水，
这意味着它们把自己的命运和美联储的政策，以及美元的流动性深度捆绑在一起。
因此，我们不得不认清一个事实：
黄金的流动性，还有实物黄金的供应，都与美元流动性息息相关。这当中，又涉及到全球黄金生产商、黄金买家等一系列关键角色。
一方面，如下图所示，
新兴市场大国在过去三年里一直是黄金的最大买家，这种情况预计还将延续下去。最重要的是，这些债务负担最重、经济最脆弱的新兴经济体，并没有得到美联储的过多庇护。
另一方面，
全球十大黄金生产商去年的黄金总产量约为7500万盎司。其中近三分之二的生产商，来自没有和美联储建立互换额度的国家，这意味着它们遭遇美元荒时将变得不堪一击。
2000年到2008年，这是全球化的黄金时期。大宗商品资源丰富的新兴市场国家背负了巨额债务——其中大部分是美元债务。这些国家通过借贷美元建设基础设施项目以及经济发展项目，其中的发展重点就是采矿业和石油业。
矿业和石油业的投资周期普遍较长，需要投入很长一段时间之后才能获得回报。而在此过程中，新兴国家所背负的美元债务持续、大幅上升。
因此，随着全球经济陷入衰退、负利率盛行、大宗商品价格下跌，新兴市场货币相对于美元和黄金开始大幅贬值。这在某种程度上限制了矿商的生产力，对于未来的黄金供应来说，可能是一个隐藏的风险。
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