摘要：黄金价格与实际利率往往有较高的负相关性，9月份ECB与FED相继降息，暗示全球低利率趋势或延续，奠定黄金长期牛市基础。ETF和CFTC两大持仓报告暗示黄金多头人气持续高涨，金价或持续新高。
黄金与利率具备较高的负相关性
众所周知，实际利率是影响黄金价格走势的因素之一。实际利率上升被认为不利于黄金，因为这提高了持有黄金的机会成本。如果实际利率下降甚至为负，黄金机会成本下降，成为对抗经济衰退的首选。下文是1968以来黄金表现与实际利率的阐述。
1968年-1980年：两次石油危机的供给冲击导致通胀上行，推动美国实际利率为负，负利率最深达到-5%左右，黄金在这一阶段也获得了大幅超额收益。实际利率平均水平为0.35%，这也是第一个黄金十年。黄金对利率变化的敏感性也比较强；
1981年-2000年：沃尔克以通胀预期为锚重建美元信用；里根减税也提高了美国的经济活力；20世纪90年代信息技术革命带来了美国经济的新动能。美国实体经济的回报率上升，实际利率的平均水平为4.58%，压制了黄金的表现。实际利率整体虽然呈现下行趋势，但是黄金上涨有限。这一阶段黄金对实际利率的变动并不敏感，处在横盘的状态；
2001年-2012年：2008年之前，全球化加深，新兴市场需求推高通胀，实际利率下行；2008年后名义利率压低实际利率，黄金继续上升；
2013年-2018年：美国开始稳定增长、低通胀的复苏进程，美联储开启逐步加息，黄金大幅下行。
2019年至今：随着全球央行逐步降息，实际利率下降，黄金价格上涨幅度已逾20%。
9月降息奠定黄金长期牛市基础
周一(9月23日)公布的欧元区一系列PMI数据均不及预期，确认该地区经济并未好转，尤其是作为欧元区经济增长引擎的德国，其制造业PMI指数跌至41.4，创六年新低，欧元区经济增长严重放缓，引发市场忧虑，避险资产黄金获得投资者青睐，周一金价一度逼近1530美元/盎司。
2019年8月底至9月初，黄金自1555高位回落至1485一线，市场多头部分获利平仓了结。不过9月中旬的两大央行报告再次奠定黄金长期牛市基础。
9月12日，ECB宣布下调存款利率10BP至-0.5%，9月18日FED宣布降息25BP，迄今为止，已有四家发达经济体央行选择降息(另外两家分别是澳储行与新西兰联储)，以应对经济增长放缓。此外，2019年全球降息央行数量逾30家，低利率趋势越发明朗化。
两大持仓报告暗示多头情绪高涨
截止2019年9月17日，CFTC持仓报告(见下图)显示，黄金投机性净多仓增加12874手，其中多头仓位增加7397手，空头仓位减少5477手，累计净多仓282599手。从过去10周头寸总量来看，黄金净多仓保持在25万手以上，显示市场对黄金的看涨情绪并未衰减。
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