油价走势最新分析：油市需求阴霾再现 欧佩克+放松减产错了吗？

　　油市平静了两个月后，原油需求又蒙上了一层阴霾。

　　从6月初开始，油价就一直在窄幅波动，而且走势有越来越平坦的趋势。随着欧佩克和IEA双双再次下调原油需求预期，而且报告中还透露着悲观信号，油市的平静可能会被打破。

　　当前的原油需求到底面临着哪些挑战？欧佩克+放松减产的决定究竟是对还是错？留给油市的时间后续已经不多了，8月底后，一系列风险将会开始抬头。

　　01需求复苏逆转：被航空拖累的油市

　　欧佩克和IEA都下调了原油需求预期，并且给出了较为悲观的论调。这意味着原油需求的复苏可能已经停滞甚至逆转。

　　我们知道，原油需求复苏的疲软主要跟一些国家疫情的二次爆发有关，而这直接影响的是原油市场下游的成品油消费，主要包括交通运输以及航空燃料方面的需求。原本呈现复苏态势的交通运输和航空业都出现复苏停滞甚至逆转的现象。

　　原油市场下游需求复苏中，拖后腿最严重的当属航空业。国际航空运输协会(IATA)发布最新一期航空客运市场业绩报告显示，受疫情期间国际旅行封锁措施影响，全球航空客运市场恢复进度低于预期。6月份，全球航空载客率为57.6%，创历史新低。国际航协预测，2020年全球客运量将比2019年下降55%，比4月份预测的46%更糟。

　　以下两张图或许能更直观地让人感受到航空业目前有多疲软。

　　

　　　　
　　航空业复苏前景较为悲观，主要有三个方面的原因：

　　一、美国以及部分发展中国家控制疫情的进度很慢。而这些国家约占全球航空客运市场的40%，它们依然在持续关闭国际航空旅行，严重阻碍了航空业以及经济的复苏。

　　二、商务差旅被大幅缩减。尽管经济有所改善，但企业仍面临财务压力，商务差旅预算因而受到很大限制。

　　三、消费者信心疲弱。受病毒感染风险因素的影响，探亲访友、休闲旅游等需求受到抑制。国际航协6月份一项乘客调查显示，约55%的受访者不打算在2020年出行。

　　此外，陆上交通方面的需求也出现放缓迹象。例如在欧洲的一些主要城市，在封锁解除后，交通拥堵有所上升，但之后又开始下降。由于病毒卷土重来，欧洲城市交通的复苏出现倒退。　　
　　印度也面临着同样的困境，其燃料需求已经开始减速，据印度石油公司(IOC)编制的数据显示，占印度成品油总销量五分之二的国有炼油商7月份柴油销量为485万吨，较上月下降13%，较上年同期下降约21%。印度是受疫情影响最严重的国家之一，有近200万人感染，而且重新出现感染，这导致新的封锁措施，人们担心世界其他地区可能很快也会面临同样的处境。

　　需求复苏疲软之下，去库存的道路必然是曲折的。根据欧佩克的估计，截至6月，经合组织国家的商业石油库存仍在增加，达到32.40亿桶，比去年同期增加3.015亿桶，比最近五年的平均水平高出2.912亿桶。

　　石油观察机构Euroilstock的数据显示，7月份欧洲燃油库存为6942万桶，环比增长0.6%，同比增长11.1%；中间馏分油库存为4.2675亿桶，环比增长1.1%，同比增长2.6%；原油库存为4.9049亿桶，环比增长0.7%，同比增长1.2%。

　　美国的原油库存有所下滑，但依然处于较高水平。EIA预计高库存水平和过剩的原油产能将在未来几个月内限制价格上涨，要到2021年去库存才会见到比较明显的效果，到时原油价格的上涨压力将增加。　　
　　以上这些数据都描绘了一幅原油在供应增加和需求复苏停滞之间受到挤压的画面，这对多头来说是一个潜在的风险，因为按照目前的情况来看，油价横盘了两个月后，需求阴霾似乎已经卷土重来。

　　02欧佩克+的决策错了吗？

　　需求复苏的逆转让人们开始产生一个疑问——欧佩克是否过早放松了减产？人们担心，欧佩克产量的增加可能与石油需求的不均衡复苏同时出现，导致目前供需之间非常脆弱的平衡很容易变成过剩。

　　欧佩克+的进一步增产将导致越来越多的供过于求，因为其他产油国不会觉得有义务继续减产，反而会觉得有必要保住市场份额。然而，现在全球库存仍在过剩，油市最需要的是降低库存以进一步稳定市场。

　　欧佩克和IEA再次下调原油需求预期也证明，目前欧佩克+的做法是不可持续的，因为缺乏灵活性，只要石油库存持续上升，需求依然低迷，原油市场就不会出现全面复苏。

　　因此，作为欧佩克+老大的俄罗斯和沙特如果想看到石油市场真正复苏，就必须找到一个长期解决方案。

　　不过，在如今油价平稳运行的情况下，欧佩克+进一步采取行动的可能性很小。从近几年来欧佩克+的石油政策来看，欧佩克+产油国更倾向于维持市场适度紧张，让市场自主趋于再平衡以达到稳定油价的政策。整体上比较温和。在油价大动荡时期欧佩克会及时出手，而在行情平稳时期则适度收手。目前的状况来看，油价已经横盘了两个月，行情正处于平稳期。

　　此外，欧佩克+产油国表面上看确实正在合力减产，但各产油国之间的分歧一直若隐若现。在需求复苏停滞甚至逆转后，沙特也再次陷入了一个它再熟悉不过的境地：“限产保价”还是“低价保额”。

　　从沙特近期的举动来看，沙特倾向于“低价保额”的政策，以争夺更多的市场份额，而不是确保其他成员国坚定遵守欧佩克+的减产协议。上周沙特下调原油售价的举动已经暴露了这一点。

　　沙特可能会满足于油价继续低迷一段时间，因为沙特很清楚，油价再次上涨有利于重振美国页岩油行业。过去10年，美国页岩油行业的大量原油给沙特带来了巨大的压力，现在也有可能再次出现这种情况。

　　而美国产油商今年的困境给欧佩克带来机会。美国的钻井公司被最近的危机拖垮了，包括埃克森美孚在内的其他大公司也在缩减投资，这可能会在几年内造成石油供应缺口，欧佩克则可以趁机填补这一缺口。

　　高盛集团能源行业研究主管米歇尔·德拉·维尼亚(MicheleDellaVigna)认为，得益于此次疫情带来的契机，欧佩克在未来几年的石油市场份额争夺中将处于上风，该组织的市场份额将增加。如下图所示：　　
　　其实，也不能说欧佩克+错了，虽然有人把欧佩克+比作原油市场的“世界央行”，类似美联储一样，而且欧佩克也采取了央行式策略，每月都开一次会。但是，欧佩克+的政策并没有那么灵活，众所周知，欧佩克+调节油市的方式无非就是增产或减产。

　　这种方式存在很大的限制，产油国们并不会为了稳定油价无限制地减产，在调节油市时，各产油国还是会考虑自身的利益，市场份额等因素。否则，沙特也不会有“限产保价”还是“低价保额”的烦恼了。

　　03留给油市的时间越来越少

　　目前来看，油价还算稳定。不管基本面的数据表现如何，当前整个市场情绪依然有利于包括原油在内的风险资产。美股超强的表现表明市场风险偏好继续高位运行。但从8月底开始，一些风险事件将开始浮出水面，可能会打破油市当前的平静。

　　首先就是美国炼油厂的季节性检修。每年的夏季出行高峰期和冬季的取暖油需求高峰期之前，美国炼厂都会进行检修。秋季的检修一般都是在8月底到10月底。这意味着还有两周的时间。

　　检修期间，炼厂的开工率下降，成品油的产量会下降，那么炼油厂对原料(原油)的需求就会减少，这会对原油造成一定的影响，导致上游原油去库存的速度放缓，原油价格可能也会因此承压。

　　此外，这次季节性检修也能检验美国油市需求复苏的情况。若经济顺利重启，航空、交通运输逐步恢复正常，那么三季度的季节性检修将直接推动成品油库存的下降，库存压力将得到缓解。

　　如果拖到10月底复苏依然疲软，油市将面临更大的风险。10月底过后，油市又将面临美国大选带来的潜在风险。除了大选本身对金融资产价格的影响外，大选结果可能会对油市产生更长远的影响。这一风险主要体现在美国对利比亚、伊朗以及委内瑞拉的政策上。

　　美国的制裁以及这些国家本身的内乱，导致这三个产油国的总产量较过去20年中各自的峰值减少了近500万桶/日。

　　11月的美国大选标志着美国对这三个国家政策的潜在转折点，将对石油市场产生重大影响。特朗普政府跟沙特、阿联酋以及委内瑞拉反对派关系密切，对伊朗和委内瑞拉的制裁跟特朗普的经济、外交和政治目标一致。相比之下，拜登则跟这些利益集团的关联则少得多。

　　如果拜登胜出，美国对外的石油政策可能会有所调整。就拿伊朗来说，拜登更可能会重新启用奥巴马政府磋商的核协议，再外加一些限制，交换条件是放松制裁。这样一来，伊朗的石油生产将得到恢复。

　　若伊朗和委内瑞拉等国的石油产业得以复苏，再次成为重要的石油出口国，市场可能将迎来数百万桶的额外产量，这将逼迫三大产油国重新调整产量和价格。

　　总之，目前来看，油价依然没有选择方向，但随着原油疲弱的供需平衡再次出现失调迹象，油价的现状可能会改变，而这一切都取决于接下来需求能否继续复苏。