昨天(5月29日)，美联储最看重的衰退指标——3个月期和10年期美国国债收益率息差再度大跌，一路跌破-13个基点，收益率曲线倒挂程度达到2007年7月以来的最高水平。
过去50年，3个月期国债收益率曾6次超过10年期国债收益率，而且每一次都伴随着经济衰退的到来。平均而言，在收益率曲线倒挂开始311天后，经济危机就降临了。300多天看起来似乎还很遥远，有媒体还分析称情况尚有转机，但摩根士丹利分析师Michael Wilson却做出了三个大胆预测，表示情况远比我们想象的糟糕。
首先，Wilson认为经济衰退的根源并非市场普遍关注的外部因素，而是美国经济的内部因素。4月以来，美国的宏观经济数据表现相当惨淡，4月美国耐用品订单环比减少2.1%，5月Markit综合PMI降至50.9，美国经济周期指标也显示，美国经济在4月已经进入衰退阶段。鉴于宏观数据的低迷表现，摩根士丹利的经济学家已经将第二季度GDP预期增速从1.0%下调至0.6%。
Wilson的第二个观点更为重要，他认为如果计入量化宽松和紧缩(将联邦基金利率计入同期的美债收益率)，那么调整后的美债收益率曲线实际上从去年11月起就开始倒挂，而且这一倒挂状态已经持续了6个月。今年3月，未经调整的收益率曲线开始出现倒挂，引发一阵恐慌，但这并未延续太久，市场上的哀嚎也就随之消失，然而根据Wilson的判断，经济衰退的苗头其实早已显现。
上图中的蓝线是计入量化宽松和量化紧缩后的3个月期和10年期美债收益率息差曲线。可以看到2013年量化宽松达到顶峰时，这条曲线突然变陡，这是因为经济危机后美国政府给予了市场大规模财政支持。随着财政政策不断收紧，这条曲线开始趋于平缓。
上图反映出的最重要的一点是，虽然未经调整的曲线到今年3月才进入负值区域，调整后的收益率曲线实际上早在去年11月就跌入负值，而且一直停留在这一区域。这就表明“衰退倒计时”早在6个月前就已经开始，留给我们的时间不多了。
因此，摩根士丹利认为，债券市场对美联储降息的预期是正确的，股市的动向也十分合理，从去年夏天开始，股市的防御性交易就大幅增加。
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