【详谈】美国货币史与黄金“失宠史”

　　在那段时期，国外的投资者最初在政府债券和铁路债券之间比较倾向于前者，而在1870年时转向后者。

　　这种转变反映了政府债券吸引力的下降，而预期黄金(1290.7，-2.08，-0.16%)绿钞价格的下降使得以政府债券持有资金也不再有意义，因为政府债券实际上成为黄金债券。

　　然而，之后1871—1873年美元的贬值则让人困惑，因为Graham的估计值和Simon最新的估计值总体上都表明，直到1873年之前，美国都有大规模的资本流入。

　　一个可能的解释是，贬值是国内经济繁荣导致进口大量增加和1871年棉花歉收导致出口供给减少两个因素共同作用的结果。由于这些现象是暂时的，所以它们可以通过贬值或短期资本流入进行调整。

　　1873年后一直维持的低价美元，就像1865— 1871年的高价美元，很自然地也归因于资本的运动。根据前面的两个测算，1873年资本流入速度下降并迅速被净流出所替代。

　　如果前面对于1871— 1873年变化的解释是正确的，那么这种下降部分地反映了偿还前些年短期资本流入的结果，同时也反映了铁路融资难度的加大和某些铁路贷款的违约。

　　这在很大程度上导致了1873年银行业的危机，而危机又反过来加大了铁路的融资难度。

　　在极端不利的资本流动情况下美元没有贬值到一个更低的水平的一个可能的解释是(我们并没有检验过)，在内战以及后来的十年中，农业和工业的扩张在提升美国国际出口竞争力方面的作用要大于其本身扩张所引发的进口。

　　这种比较优势的提升会提高美元的货币价格。

　　四.黄金的存量

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