【详谈】美国货币史与黄金“失宠史”

　　1861—1864年

　　在内战前，棉花是美国主要的出口产品并且占到出口商品价值的一半左右。

　　当时北方对国外贸易赤字，而对南方贸易盈余。战争基本上完全切断了北方原来从棉花出口中间接获得的外汇的来源，而其进口需求并未缩减，因此战争使北方在以前的汇率水平和相对价格水平上是外汇赤字的。

　　在金本位制和稳定的国外价格下，黄金(1290.84，-1.94，-0.15%)的流出会导致国内的通货紧缩。在实际信用本位制下，结果是黄金价格相对于国内价格更高幅度的增长。

　　实际上，出口货物供给的下降会使黄金价格对它的购买力平价之间的比率最多增长20%。部分原因可能是价格指数的缺陷使我们低估了贬值的程度。但是即便对上述说法进行实质的修正，也无法弥补结论的不足之处。

　　外汇贬值幅度相对较小的一个可能的解释是铸币支付的中止减少了国内对黄金的货币需求，并且增加了出口货物的供给，这就从某种程度上抵消了棉花的损失，然而，数据记录并不支持这一解释。数据显示，黄金出口的增长从来没有超过战前的水平。

　　资本的流入受到两个因素的影响：第一，美国的高利率；第二，黄金的绿钞价格的下降预期。考虑资本流动时不应关注美国的绝对利率水平，而应关注美国与外国利率水平的差异。

　　然而，即使考察了英国利率也并不能改变上述结论。

　　伦敦的长期利率是稳定的，或者有所上升，但可以肯定的是，没有大幅的下降足以使美国的资本市场相对于伦敦来说更有吸引力。

　　人们可能认为战争期间价格的快速上涨经过一段时滞后 会造成利率的持续增长，但实际上利率确是处于异常的低位。

　　黄金的绿钞价格上升(即以外汇计价美元的贬值)所引起的资本投机可以解释利率的变动。

　　根据对未来汇率预期的不同，这种贬值会有不同的作用。人们预期黄金的绿钞价格上升之后会回归到之前的水平，人们就会把手中的黄金和外汇换成绿钞，以便从将来黄金的低价格中获利。

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