【详谈】美国货币史与黄金“失宠史”

　　因此黄金(1290.7，-2.08，-0.16%)绿钞价格的上升造成投机资本的流入，这样能够为贸易赤字融资，并能够解释为什么相对于北方国际贸易头寸的显著变化，美元的贬值幅度偏离购买力平价理论预期的幅度是如此之小。

　　资本流入形成了对美国证券的需求，这就解释了虽然物价上升和政府大量举债，但利率还是非常低的现象。

　　铁路债券收益率的变化间接地证明了该解释。

　　一个外国人如果预期黄金的绿钞价格继续下降，他就会将以金本位货币计价的资产转换成以绿钞计价的资产。对于他来说没必要以现金形式持有收益或将其存入银行，铁路债券的收益率要远远高于银行存款的利息。如果正如他所预期的，黄金价格下降，他可以出售债券，重新买入黄金或者外汇。

　　对黄金价格继续下降的预期导致投机资本的流入，因此，增加了对美国证券的需求并使其价格上升但收益下降；投机资本流出的作用恰恰相反。

　　因此，对黄金未来价格的预期与黄金价格的水平而不是其价格变化的方向有关，这个原因就使黄金的绿钞价格与债券(比如铁路债券)的收益率之间发生了反向的变动关系。

　　如果当时能够完全预测到美国政府债券无论是利息还是本金实际上都是由黄金支付的，那么政府债券的绿钞价格应该能够完全反映黄金的升水。那么政府债券的黄金市场收益会与同等债券的绿钞市场收益大致相同。但是实际情况是其黄金收益与绿钞收益相差甚远。

　　这一解释意味着在战争期间及战争刚结束的时候实际上很少有人相信政府会用黄金支付本金和利息。

　　在极端的假设下，投资者在购买时预期现在、未来的收益及本金都能用绿钞来支付，即他们把债券当成是绿钞债券，在这种假设前提下计算的收益率，一定比他们购买债券时实际预期的收益率要低。这说明政府债券与那些明确的绿钞债务一样，都是投机黄金的工具。

　　1864— 1865年黄金价格的下降缩小了政府债券的黄金收益和现金收益的差距，铁路债券收益率与这两种收益率的关系反映了政府债券黄金支付预期的上升。

　　有关资本流入的直接证据极大地支持了从债券收益中得到的间接证据。

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