王奶贵：又出错了？市场又迷糊了

　　近期以来，美联储的紧缩货币政策以及美国财政部的财政政策饱受质疑。

　　上个月，诺贝尔经济学奖得主、新增长理论的主要建立者之一保罗·罗默抨击美联储，他认为美国经济上季度加速增长，通胀也在持续放缓，美联储应该开始降息，罗默甚至在接受采访中直言不讳：“现在还加息就是疯了。我认为他们应该开始降息，并向人们解释——在一年之内，我们将达到2%的目标——我们需要做好通胀稳定下来的准备。”

　　十月底，金融大鳄索罗斯的前副手、现经营着杜肯家族办公室的德鲁肯米勒，开始向耶伦“开火”。现77岁的耶伦是前美联储主席、现美国财政部长，以及拜登政府与华尔街关系的支柱。

　　在一次会议上接受对冲基金经理保罗·都铎·琼斯的采访时，德鲁肯米勒指责耶伦错失了降低债务成本的机会。他批评耶伦没有利用接近零的利率卖出更多长期债券，这是“美国财政历史上最大的错误”。

　　

　　耶伦随即回击说：“我不同意这种评估”，并称该部门一直在延长其债券投资组合的平均期限，“事实上，目前的投资组合的期限大约是几十年来最长的” 。

　　值得注意的是，美联储的紧缩货币政策以及美国财政部的财政政策饱受质疑正值美国长期国债收益率飙升之际，十月份10年期美债收益率一度飙升冲破5.0%，为金融危机以来的最高水平。债券收益率与债券价格成反比，这代表美债市场经历剧烈抛售潮，债券价格大跌，加之来自美国政客们的施压，于是十月份美联储的预期管理出现了微调，转向温和偏鸽派。

　　为什么长期美债收益率会大幅飙升？至今仍是个谜，且长期美债收益率飙升一定影响美联储货币政策调控，从本周众多美联储委员们公开市场喊话中可窥见一斑。事实上，当10年期美债收益率自十月份峰值显著回落后，美联储的预期管理又进行了一次微调，温和偏鸽派再度转为目前的鹰派。

　　

　　由于美元体系半个多世纪以来的巨大惯性，而“去美元化”又是一个长期过程，因此在可预期的相当长时间里，美联储货币政策仍然是各国央行的风向标。老虎打个喷嚏，全世界的苍蝇蚊子都吓趴下了，只要美联储货币政策发生重大转向，全球金融市场必然颤抖不已。

　　从本周委员们的公开演讲中，不难发现，美联储现阶段关注的核心是两点：

　　1，长期美债收益率大幅飙升的原因是什么？美联储至今没有答案；

　　2，通胀下降并未如预期的多。

　　实际上，11月10日，美联储公布通胀率预期数据显示，一年期通胀率预期为4.4%，高于预期值4.0%，以及前值4.2%。

　　这说明10月份公布的3.2%(9月份的数据)通胀率与10月份的一年期预期值4.2%差距很大并非偶然，长期通胀预期也有所上升，从上月的3.0%升至本月的3.2%，为2011年以来的最高水平。无论从短期还是长期来看，通胀预期都升至今年的最高水平。本周欧洲央行行长拉加德同样预计未来几个月将出现通胀率的再度上升。

　　

　　当下市场也犯起迷糊了，难道过去一年以来持续下降的通胀路径预测又出错了？正因为通胀过去一年来稳步下降，月初美联储在政策会议上又宣布暂停加息，因此市场也将之解读为鸽派，并广泛认为加息周期已结束。这一度令笔者百思不得其解，从美联储的声明和鲍威尔的发言看，都是鹰派内容，为何市场会认为是鸽派？正如笔者在http://mp.cnfol.com/26371/article/1699185124-141139501.html分享过的，市场与美联储陷入分歧，需警惕美联储反击市场，美联储并不乐见金融市场过于宽松的情景，不料一语成谶。

　　2021-2022年，严重误判通胀形势，令美联储始料未及，“通胀暂时论”至今仍广为诟病，今年三月美国发生了一系列银行倒闭后，美联储的工作人员们预测今年晚些时候美国将出现“温和衰退”，但几个月后放弃了这一预测。本周委员们的演讲中，少数成员又开始重新预测美国经济将陷入衰退。

　　预测上的反反复复也是过去一段时间以来，美联储屡屡遭抨击的重要原因。本周三，美联储主席鲍威尔在庆祝美联储研究和统计部门成立100周年的会议上致开幕词。

　　鲍威尔辩护称，美联储必须有意愿去超越传统上用于预测经济的复杂数学模拟而进行思考。“智力上的严谨必须与灵活性和敏捷性相结合，即使拥有最先进的模型，有时也会受到不可预测的冲击，例如全球金融危机或流行病疫情。”鲍威尔指出，在这些时候，预测者必须跳出模型去进行思考。

　　纽约联储主席威廉姆斯本周也为美联储进行辩护，他说：“最近美联储等央行使用的宏观经济模型受到指责，因其未能预测到2021年以来通胀的快速持续上升，但模型不负责作出员工做的经济预测或政策决定。模型中的任何缺陷都反映出我们集体理解的不足，而非我们理解有误的原因。研究人员的任务是在修改现有模型并建立新模型时吸取经验”。

　　

　　在笔者看来，美联储的研究和统计部门聘请了数十名博士，拿的都是第一手资料，除了表面上对通胀预期升温以及美债收益率高企两大原因影响货币政策调控外，另一个不会在明面上讲的原因也许是，美联储是否看到了外围市场即将暴雷迹象或已获得核心数据？只要“更高更长”政策持续下去，熬到外围市场扛不住爆发危机，就能成功实现财富收割，这样便可顺势转向宽松政策向外抄底核心资产。

　　关于货币政策，鲍威尔本周演讲的主要内容是：美联储不希望将利率提高得过高，最大的错误将是未能控制通胀，美联储仍在努力判断是否需要采取更多措施，然后将考虑将高利率维持多长时间。如果合适，美联储将毫不犹豫地进一步收紧货币政策。

　　回顾历史，在历次美联储的紧缩周期里，往往越是到末期，金融市场波动性就越大，对广大普通投资者也愈发危险，美联储最新的预期管理表明，“更高更长”利率政策还将持续，离量化紧缩结束，仍有较大距离。在笔者看来，在市场期待已久的降息周期、新一轮量化宽松政策出炉前，还差一波衰退周期和一场广泛且猛烈的金融风暴。

　　在美联储预期管理扭转背景下，本周美元止跌反弹，欧元、人民币、日元等汇率受阻，美股三大指数普涨，但外围欧股、亚太股市普遍反弹承压。商品市场，美布两油继续回落，COMEX 12月黄金期货大幅收跌32美元，跌幅1.63%，白银期货收跌2.72%，现货黄金自10月高点已跌逾70美元，现货白银下跌1.5美元。

　　限于篇幅和平台政策，关于后市前景和技术面解读，以及应对策略笔者放在次条推文中一一分享，请大家酌情参考。