深度解析：13张图带你领略美联储“印钞机”下的黄金牛市

　　本文将从美联储的角度出发，来分析这场牛市当中，美联储扮演的角色，以及它是否在控制着这场黄金牛市的走向？

　　从下图可以看到，自美元与黄金脱钩后的这近50年里，也就是自1971年开始，美联储和黄金纠缠不休了50年，美联储的每一次重大决策似乎都在推动黄金价格创下历史新高。　　

　　01美联储如何解开黄金上涨的枷锁？

　　美联储和黄金、美元之间的故事可以从1913年说起，那一年金本位制被纳入美联储的框架内，之后，美联储必须持有相当于其所发行货币价值40%的黄金。从那时起，美元的锚就是黄金。

　　当时的美联储并没有现在这么大的影响力，期初它只是一家“银行的银行”，主要作用就是在危急时刻为美国的商业银行提供流动性支持。

　　美联储能够拥有如今的地位，很重要的一个原因在于它在之后的几十年里，牢牢抓住了黄金这一资产。在1915年至1955年期间，美联储资产中的黄金储备不断扩张，在美联储资产中占据了几乎一半的比例。

　　下面几张图显示了在那40年里，美联储的黄金储备是如何扩张的。

　　1915-1925期间美联储的资产组成(黄色面积)　　
　　1924-1935期间美联储的资产组成(黄色面积)　　
　　1935-1945期间美联储的资产组成(黄色面积)　　
　　1945-1955期间美联储的资产组成(黄色面积)　　
　　美联储的黄金储备为之后的美元霸权奠定了基础。二战后，美国凭借拥有全球四分之三黄金储备和大国地位，推动了布雷顿森林体系成立。

　　不过，美元与黄金挂钩一方面限制了美联储的印钞能力，另一方面它也限制了黄金的上涨。因为黄金是稳定这一货币体系的最后屏障，所以黄金价格及流动受到严格的控制，各国都禁止居民自由买卖黄金，市场机制难以发挥作用。

　　自1955年开始，美联储的黄金储备开始下降。从1955-1965这十年来看，与黄金挂钩的美元成为了世界货币，但各国并不是完全信任美元，为了满足各国央行对黄金的兑付要求，美联储的黄金储备开始下降。

　　到了2005年，美联储资产端中的黄金储备的比例已经非常少了。相比之下，美债在美联储资产负债表中的比例却在不断上升。　　
　　美联储的货币发行机制的锚也从黄金转变为债券。黄金开始退出美联储的货币发行机制，金价也因此解除了上涨的枷锁。

　　不过，在金本位制退出历史舞台了50多年后，依然有人忘不了它。上周，作为特朗普极力推荐的人选，保守派经济学家朱迪·谢尔顿(JudyShelton)在美国参议院银行委员会成功通过提名，为当选美联储理事扫清了主要障碍。

　　谢尔顿本身就是金本位的推崇者，长期主张美联储回归金本位取代美联储的通胀目标制度，并质疑是否需要央行控制基准利率。不过，前纽约联储主席杜德利表示，即使她进入美联储后有发言权，也没有能力为货币政策或监管政策设定道路，美联储真正的大权掌握在鲍威尔手中。

　　再说，美联储好不容易摆脱了黄金的限制，得以无限制地开启印钞机，不太可能再重新回到那个被黄金束缚的时代。

　　[b]02美联储已经管不住金价了[/b]

　　从过去50年黄金的整体走势来看，自从美元与黄金脱钩后，美联储开始“放飞自我”(开始疯狂开启印钞机)，黄金价格也在不断上升。

　　美联储需要维持美元全球储备货币的地位，如果美元失去这一地位，美国就失去了印刷美元来支付账单的能力。美元与黄金脱钩以后，一直存在一个问题——美元相对于黄金在贬值。而这一切其实都是美联储疯狂开启印钞机的后果。

　　开启印钞机已经成了美联储应对重大危机的唯一手段。自3月4日美联储开始救市到6月10日，美联储资产负债表的总资产增加了2.9万余亿美元。在2008年金融危机时，美联储也就扩表了1万亿美元左右，而这次疫情美联储的救市资金是当年的近3倍。　　
　　2008年金融危机时，美联储先后开启了三轮QE，金价升至1900美元上方。今年3月23日美联储启动无限量宽松以来，资产负债表自3.8万亿飙升至最高7.1万亿，金价也再次创下历史新高。市场预期2020年底之前美联储资产负债表可能进一步升至8.5万亿美元，这意味着金价还有上涨空间。

　　从下图也可以看到，黄金价格一直在随着美联储资产负债表走高。(蓝色代表美联储资产负债表规模，橙色代表黄金价格)　　
　　黄金的涨势能够持续多久完全取决于美联储的宽松政策是否会持续且加码？

　　况且美联储现在已经被逼着不得不继续加大政策支持。因为美国疫情二次爆发，全美33个州出现疫情反弹被迫中止经济复苏计划，这些州占了美国GDP的70%，就业的79%，这严重影响了美国经济复苏的进程。

　　此外，美国的救助计划也即将期，新一轮财政刺激计划也将推出。新的救助计划钱从哪来？最后还是只能由美联储通过印钞来买单了。

　　只要美联储的印钞机不停止，它就管不住黄金价格继续上涨，它的每一次大规模的宽松政策都会导致金价更上一个台阶。

　　德银甚至做出了一个更为大胆的预测，德银首席信贷策略师里德(JimReid)认为，如果美联储不采取负利率，只靠买买买来满足市场的资金需求，那么在未来几年里，美联储可能需要将其资产负债表扩大12万亿美元，也就是达到近20万亿美元。如果真是这样，3000美元的黄金似乎也不是梦。　　
　　对于美联储来说，虽然它可以无限制地开启印钞机，但消耗的却是美元信用。它每开启一次印钞机，都是对美元信用的打击，结果就是导致美元对黄金以及非美货币贬值，影响美元的国际货币地位。

　　如果美联储不实行宽松政策或者力度不够，则意味着任由美国经济衰退，最终的结果就是失业率飙升，大批企业破产，甚至引起社会动荡。所以，在整体经济和美元信用之间，美联储只能偏向前者。尽管金价上涨会削弱美元，但却并不会使其立马崩溃。

　　03美联储下两次会议很关键

　　美联储也深知其货币政策对黄金的影响，所以提前与市场的沟通成了近十年来美联储货币政策中的重要一环。

　　如果仔细研究美联储过去的决策就会发现，美联储在做出重大的决策前，其会议声明、会议纪要以及美联储官员的公开讲话中都可寻找到一些关于美联储下一步行动的线索。

　　在前几轮QE中，美联储就曾多次通过这种方法提前与市场沟通。以QE2和QE3为例。从下面两张表可以看到，美联储在推出QE2前对经济的评价越来越悲观。在即将推出QE3的时候，美联储再一次故技重施。在推出QE3前，美联储对总体经济情况、就业市场及通胀情况的评价不断降低。　　
　　美联储推出QE2前历次会议会议声明　　
　　美联储推出QE3前历次会议会议声明

　　美联储在每次重大决策前几乎都与市场进行了充分的沟通，以便市场参与者能够提前理解美联储的意图，从而提前消化即将推出的政策。等到具体政策推出后，预期兑现，投机头寸获利平仓，市场反而不会对政策的推出有过激反映，甚至会对之前的走势做出不同程度的修正。

　　目前，美联储已经连续4次按兵不动，但是黄金在这期间却并没有停下上涨的脚步。原因就在于美联储一直都在暗示着还会有下一步行动。

　　因为回顾过去4次的会议声明，我们可以发现，在4月、6月以及7月的会议中，美联储都提到了一点：致力于使用所有工具支持美国经济。

　　除了会议声明外，许多美联储官员在本月的讲话中也在不断强调这一点：

　　美联储副主席克拉里达：如有需要，美联储可以并且将会做得更多，二次衰退不是美联储的基准前景预测。

　　达拉斯联储主席卡普兰：美联储可能需要采取更多行动，确诊病例数上升正在遏制经济增长。

　　亚特兰大联储主席博斯蒂克：美联储需要考虑是否采取更多行动，前瞻性指引变得非常重要。

　　克利夫兰联储主席梅斯特：美联储对于采取更多行动支撑经济持开放态度，联储有关流动性的行动应关注市场运作，而不是资产价格。

　　里奇蒙德联储主席巴尔金：美国失业率如此之高，美联储还有更多事情要做。

　　 

　　这些强烈的暗示基本上可以确定，美联储还会采取更多行动。现在的问题是，接下来美联储可能会采取什么行动，以及对黄金牛市有什么影响？其中呼声最大的就是收益率曲线控制。

　　7月14日，美联储两任前主席——伯南克和耶伦在出席国会新冠危机委员会听证会时都曾暗示美联储进行收益率曲线控制。

　　1942年，美联储对政府债券收益率设置了上限。当时美联储与美国财政部进行了谈判，决定将3个月期债券的利率定为0.375％，将长期债券(25年期债券)的利率定为2.5％，其他政府债券的收益率则保持不变。为了钉住汇率，美联储购买了大量美国国债(所有期限的政府债券)，这令美联储的基础货币从1942年到1945年翻了一番。　　
　　货币基础的增长导致消费价格上涨。随着名义利率的下降，通胀率在1947年3月达到20％的峰值。实际利率(名义利率减去通货膨胀率)降至-15％以下。

　　不过，即便当时实际利率为负，美国人并未购买黄金。因为从1933年到1974年，美国一直禁止私人拥有黄金，而且当时美元仍然与黄金挂钩。

　　美联储现在的处境与二战时有点类似，美联储已经购买了大量美债并压低利率，下一步可能是承诺在较长时间内维持收益率曲线在某个区间。如果美国再次实行收益率曲线控制，没有了束缚的黄金将迎来疯涨。

　　如今实际利率严重下降，美国实际利率和金价之间的负相关性已经存在多年。当实际利率被限制在一个较低水平时，金价的吸引力就会上升，因为它的风险要低于主权债券。　　
　　值得注意的是，美联储在周四凌晨的会议声明中并没有提及收益率曲线控制，鲍威尔也闭口不谈。对此，业内人士认为，美联储不提收益率曲线控制并不代表对它的否定，只是把表态的时间推后，因此，9月份和12月份的议息会议将比前几次更为关键。

　　目前来看，美国金融市场基本稳定，应急资金的需求下降，因此美联储并不急着实施收益率曲线控制。

　　不过，随着11月大选的临近，情况可能会发生变化。周四(7月30日)晚特朗普突然建议推迟大选给11月的大选增添了更多的不确定性，再加上美国疫情的蔓延。若下半年的这些风险事件导致美国经济进一步恶化，或者令金融市场发生动荡，美联储完全有可能采取收益率曲线控制。

　　如果美联储宣布进行收益率曲线控制，黄金甚至全球金融资产都将再度狂欢。