作者：芝商所研究及产品开发总监Paul Wightman
随着原油市场的全球化关联程度不断加深，大西洋(600558)盆地和中东的生产商一直在激烈争夺亚洲的市场份额。流入亚洲的原油贸易量不断增长，部分原因是许多西方的炼油厂采取紧缩策略。与此同时，中国的炼油厂则一路高歌猛进，不断扩大产能——进口量需求也因此攀升。越来越确定的是中国将成为全球最大的炼油国，根据最新数据显示，其每年总产能达到约9.05亿吨，相当于每天1,840万桶。
亚洲炼油网络的规模意味着对中东和大西洋盆地的进口需求将会增加。在应对按迪拜和阿曼定价的原油与按WTI或布伦特定价的原油之间的价差关系中，价格风险管理发挥着重要的作用。
与迪拜原油一样，DME阿曼原油合约在中东原油贸易中占据着核心地位，每天有超过550万桶原油以阿曼原油为基准定价。阿曼期货合约很适合作为此交易的价格风险管理工具。
中国继续扩展其原油来源
中国炼油产能的爆炸式增长源于2015年一次重大的监管调整，当时独立炼油厂(或称为“茶壶”)首次获准进口原油。中国海关当局的最新数据表明，中国在2021上半年购买的原油有近50%来自中东生产商，相比12个月前同期的47%有所上升。
中国也是美国或英国北海等大西洋盆地原油的重要买家。交易者可利用布伦特和WTI的流动性来应对原油市场的某些相关价格风险。布伦特和WTI原油与阿曼和/或迪拜原油之间的价差关系可借助流动基准交易所合约来进行管理。
中国的主要原油供应商(按地区划分)
布伦特阿曼价差关联度起伏不定
目前原油价差仍较为波动，部分原因是影响各地区原油的供需基本面存在差异。
阿曼和迪拜体现的是亚洲市场的供需基本面，而布伦特和WTI则更多体现大西洋盆地原油贸易的更广泛基本面。阿曼和迪拜市场的交易者希望能管理这种互不相容的原油价差关系。随着全球原油流动发生根本转变，这些品类之间的关联度最低可降至40%或50%，因此管理这种价差关有日益增长的需要。
图1：布伦特阿曼的20天历史关联度依然变化无常
美国输入亚洲的原油达出口总量的50%
根据美国能源信息管理局(EIA)的最新出口数据，美国对亚洲的原油出口在2021年6月占到总量的50%，约12个月内的最高水平。中国炼油厂在截至2021年9月的最近12个月内每天平均进口400,000桶原油，较12个月前同比翻倍。中国海关数据显示，来自美国的原油供应量在2020上半年到2021上半年期间增长超过620%，达到820万吨。原油贸易的全球化属性为布伦特/阿曼和WTI/阿曼这样的价差带来了更可观的交易机会。
图2：美国原油出口量达到每天160万桶
亚洲时段的WTI期货交易量保持稳健增长的态势，部分说明该地区炼油厂在扩大需求，以应对亚洲交易日内美国能源基准的价格风险。交易所数据表明，WTI期货的每日总交易量在截至2021年12月的12个月内有多达20%是在亚洲时段发生，与一年前同期大致持平。按平均每手交易量计算，亚洲交易日内产生的WTI原油期货总量相当于每天大约180,000手。随着出口到亚洲的WTI原油继续增加，WTI在定价体系中的作用预计会随着亚洲炼油厂对美国原油的需求量增长而进一步提升。
图3：亚洲交易流动性占美国时段以外WTI交易量的20%
阿曼原油价格是可靠的中东原油定价机制
官方销售价格根据新加坡当地时间下午4:30确定的新加坡每月平均市价而定。为确定可靠的基础来建立官方销售定价机制，该主要交易时段的流动性变得相当重要。交易所数据显示，在2020年11月到2021年10月的12个月内，新加坡结算期的每天平均交易量是1,318手，相当于大约132万桶原油(按500,000桶计算仅少于3船标准货)。
图4：阿曼新加坡基准交易量保持稳定
亚洲对原油的无尽需求促使亚洲区内有关原油的交易量上升。芝商所等交易所建立了在新加坡当地时间16:30确定的市价。市价使布伦特和WTI期货能与现有的中东基准价格并行，面向亚洲炼油厂寻求受价兴趣，而这些炼油厂中许多都有进口美国原油或与布伦特有关的NYMEX原油。芝商所已推出基于布伦特和WTI的市价交易(TAM)功能。TAM价格类似于结算价交易，双方可按代表未知价格的价差进行交易。WTI和布伦特的市价是根据新加坡时间16:29:00至16:29:59的1分钟内在CME Globex发生的所有直接交易的成交量加权平均价格(VWAP)而定1。
相比之下，DME阿曼市价交易是根据新加坡时间16:25:00至16:29:59的5分钟内在CME Globex发生的所有直接交易的成交量加权平均价格(VWAP) 而定。
按中东、美洲或其他大西洋盆地原油进口量定价的亚洲炼油厂可利用市价交易功能，对冲其自选期间内对原油实物价格的敞口，但这通常高于当月的平均水平。使用此交易的客户越来越多，例如日本的炼油厂或境外原油购买量近年来显著增多的中国“茶壶”炼油厂。
DME阿曼原油合约在亚洲原油市场中的作用不断扩大，部分体现出该地区对原油的需求攀升以及对其实现有效定价的需要。随着期货基准的发展，目前已有领先的中东国有石油公司选择以结算价来设定对主要炼油厂买家的官方销售价格。
由于根据其定价的原油贸易量不断增加，亚洲的炼油厂也开始将其作为基准参考价格。考虑到其稳健的基本面，DME阿曼原油合约在亚洲能源定价需求中可能依然具有强大的竞争力，以其为基准的交易量增长也体现出这种合约在该地区的影响力。
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