受乌克兰局势紧张影响，原油迈向100美元大关口，黄金持续攀升逼近1880美元，高盛撰文指出，原油和黄金提供了最干净的对冲，预计金价在未来12个月将达到2150美元。
高盛大宗商品研究主管Jeffrey Currie表示，在一个毫不松懈的体系中，地缘政治风险正在上升，这强化了他的论点，即大宗商品的需求从未像现在这样强劲。
尽管许多大宗商品在基本面上都受到乌克兰事件的影响，但他们认为，原油和黄金为这种地缘政治风险提供了最干净的对冲。
首先，无论是从战术层面还是战略层面来看，油价都存在明显的上行趋势，地缘政治风险溢价到来之际，库存处于几十年来最紧张的水平，闲置产能较低，页岩油气行业的弹性也大大降低。
如果2022年石油市场被迫实现平衡——比预测的105美元/桶的基本价格早一年——高盛的模型显示，油价将不得不达到125美元/桶，才能通过几乎完全破坏需求实现平衡。“在我们看来，让油价如此看涨的局面暂歇的关键是伊朗协议；然而，实现这一目标的地缘政治障碍似乎居高不下。”
同样，Currie指出，随着该地区紧张局势的加剧，黄金显然成为了最后的货币。黄金往往会对那些直接影响美国的地缘政治风险做出反应。
2022年对黄金的一个普遍担忧是，美联储加息和长期实际利率可能上升。
然而，高盛发现，从历史上看，黄金往往会在加息期间上涨，此时黄金与长期实际利率的负相关也往往会被打破。这种情况已经发生了，金价显示出对最近一次美国10年期实际利率上涨的弹性。在高盛之前的研究中，高盛认为，这与加息本身可能导致对经济增长放缓和衰退的担忧有关，从而提振对黄金等避险资产的需求。这意味着，如果通胀在2022年下半年未能放缓，美联储被迫提高利率，超过目前的预期，黄金应具有韧性，因为这将增加对潜在衰退的担忧。
与2017-18年相比，2022年似乎更接近2004-06年的加息周期，因为高盛的经济学家预计，美国经济增长将出现实质性放缓，对以新兴市场美元计的GDP增长的预测虽然没有2004-06年那么强劲，但与2018年不同，仍是积极的。
黄金和实际利率之间的负相关关系在每一个加息周期中都会被打破。
目前，Currie和他的团队认为，黄金是地缘政治的最后一种避险手段。最近东欧的地缘政治紧张局势让人们再次质疑黄金作为地缘政治对冲工具的效果如何。
“在之前的研究中，我们发现，黄金价格对地缘政治冲击的反应存在巨大差异，9/11事件和2003年海湾战争后金价大幅上涨，而2014年克里米亚被吞并后金价几乎没有反应。我们看到的共同模式是，美国直接参与的地缘政治事件往往会对黄金产生更大的积极影响。
这可能是由于当世界其他地区出现紧张局势时，美元本身经常充当避风港。但当美国自身受到影响时，投资者将黄金作为最后的避险手段。”
最关键的是，高盛认为，持续的能源危机和超过目标的美国通胀意味着，来自俄罗斯的任何大宗商品流动中断，都可能导致人们更担心美国通胀过高，并导致随后的硬着陆，从而直接影响到美国。
最近出现的一个问题是在黄金和比特币之间选择“对冲”。
对于这一选择，高盛的Currie有一个简明的观点：黄金是规避风险的通胀对冲工具，比特币是冒险的通胀对冲工具。
在他们看来，金价面临的许多不利因素将在2022年开始逆转。目前，全球增长-通胀组合明显不同。尽管还没有衰退的说法，但高盛经济学家预计，美国经济增长将出现实质性减速，而新一轮加息周期即将到来，正导致长期资产类别出现避险环境。
事实上，风险情绪已经开始恶化，而我们的投资组合策略师认为，挑战性的增长和通胀组合将使短期波动性上升。重要的是要记住，风险厌恶是黄金相对于股票、更大程度上是相对于比特币等资产的投资兴趣的主要驱动因素。
在高盛看来，黄金是规避通胀风险的对冲工具，而比特币是规避通胀风险的对冲工具。对于正在寻找方法对冲其投资组合风险的投资者来说，在当前的宏观环境下，黄金多头将更加有效。
此外，尽管总市值和流动性有所上升，但比特币的波动性没有出现下降趋势……
去年，在经风险调整的基础上，加密货币的表现严重落后于其他资产类别(尽管名义回报率很高)……
“正如我们经常说的，我们认为这是由于加密货币在数字价值存储之外缺乏使用，这表明加密货币与黄金或美元竞争防御性资产投资流动还为时过早。”
高盛最后提高了对黄金的预测，并推出了黄金多头交易建议：在我们的框架中，黄金的两个最重要的驱动因素是“恐惧”(投资需求的驱动因素)和“财富”(新兴市场购买力的驱动因素)。尽管美国实际利率通常是衡量“恐惧”的一个很好的晴雨表，但在货币刺激时期，它们的信号传导能力在周期后期环境中会被打破。相反，我们发现，在这种环境下，市场对衰退风险的评估成为“恐惧”的晴雨表。
“基于美国经济预期放缓和衰退担忧加剧，到2022年底，黄金ETF的年增持量应增至300吨。再加上新兴市场以美元计的名义GDP预计将增长10%，这意味着12个月后金价将达到2150美元，这是我们现在的新目标。”高盛将三个月价格预测从2000美元/盎司下调至1950美元，并将6个月目标预测上调至2050美元/盎司，未来12个月目标看向2150美元。
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