投资要点：
中国财政部、海关总署、国家税务总局14日公布，自2021年6月12日起，对部分成品油视同石脑油或燃料油征收进口环节消费税。届时，征收进口环节消费税的成品油产品主要涉及“混合芳烃”“轻循环油”“稀释沥青”等。它们将分别视同石脑油按每升1.52元人民币、视同燃料油按每升1.2元人民币的单位税额征收进口环节消费税。
此次国家发布加征进口环节消费税的政策，按照当前稀释沥青成交价格计算，征税后稀释沥青的进口成本费用将增加1200-1300元/吨，与进口原油相比成本优势不复存在，因此预计后期进口量将在6月中旬后明显下滑。
我们认为，此次部分成品油加征消费税政策对于沥青的直接影响最大。同时，距离政策落地仍有一个月左右的时间，应当合理评估政策落地前后的市场格局变动。策略上，我们推荐做多沥青远月，做多沥青裂解价差以及多BU09空FU09策略。
1.事件回顾
中国财政部、海关总署、国家税务总局14日公布，自2021年6月12日起，对部分成品油视同石脑油或燃料油征收进口环节消费税。届时，征收进口环节消费税的成品油产品主要涉及“混合芳烃”“轻循环油”“稀释沥青”等。它们将分别视同石脑油按每升1.52元人民币、视同燃料油按每升1.2元人民币的单位税额征收进口环节消费税。
2.事件影响分析
2.1. 稀释沥青的“前世今生”
稀释沥青是指以天然沥青、石油沥青、矿物焦油或矿物焦油沥青为基本成分的沥青混合物，生产沥青的收率大约在60%-70%左右。此前根据《中华人民共和国进出口税则》及《进出口税则商品及品目注释》，沥青按照来源不同分别归入27.08、27.13、27.14、27.15等税目下的不同税号。煤焦沥青以及经吹气氧化稍加改性的煤焦沥青归入税号2708.1000项下；石油沥青及经吹气稍加改性的石油沥青归入税号2713.2000项下；天然沥青归入税号2714.9010项下；乳化沥青归入税号2714.9020项下；以上述沥青为基本成分加工后的混合物(如沥青胶粘剂、稀释沥青、改性沥青等)则归入税号2715.0000项下。若中国-东盟自由贸易区优惠原产地证明书(Form E)后，则对于稀释沥青而言，8%的关税可以减免。
近些年，因为稀释沥青具备不占原油配额，沥青质含量较高，关税减免等优势，同时马瑞原油存在断供风险，因此稀释沥青进口量增长明显。援引金联创数据，2020年全年稀释沥青进口量激增至1649.8万吨，备受国内沥青炼厂所青睐。据海关数据显示，2021年1季度稀释沥青进口量在535.4万吨。
从进口来源国分布情况看，我国稀释沥青进口主要来源国包括马来西亚、印度尼西亚、新加坡、印度尼西亚和阿曼等国。之所以不少东南亚国家成为主要进口源头，是因为钱文忠所提及中国-东盟自贸区协议涵盖的国家稀释沥青没有关税，而目前来看，预计消费税落地后，这些渠道可能不再具备前期的价格竞争优势。
此次国家发布加征进口环节消费税的政策，按照当前稀释沥青成交价格计算，征税后稀释沥青的进口成本费用将增加1200-1300元/吨，与进口原油相比成本优势不复存在，因此预计后期进口量将在6月中旬后明显下滑。
2.2. 加征消费税会带来哪些成品油板块投资机会？
此次加征消费税的三种成品油，“轻循环油”、“混合芳烃”、“稀释沥青”通常含有较多芳烃或沥青成分，一般不用作燃油。近年来，少数企业大量进口，加工生产为不符合国家标准的燃油，流向非法经营渠道，危害成品油市场公平，存在较大社会安全隐患，造成环境污染。为解决这些问题，国内已将有关产品纳入消费税征收范围，现三部门发布公告，对部分成品油征收进口环节消费税，有利于规范市场秩序，促进公平竞争。
在周五消息传出后，我们看到夜盘沥青价格跳涨。同时，混合芳烃此次也在加税范围之列，进而带动LPG市场情绪，市场的主要逻辑不外乎认为成本将要向上抬升。实际上，对近月合约而言，我们认为应当合理评估此次政策的影响。首先，政策落地的具体时间即2021年6月12日，目前还有一个月左右，也就是说，不排除会出现政策前集中进口稀释沥青的情况。一旦进口短时间增加，显然会影响现货及近月市场。其次，关于上涨幅度的问题。按照稀释沥青生产收率即60%-70%沥青收率计算，即便扣除30%-40%的轻油利润，沥青需涨价500-600元/吨才可平衡成本。援引隆众报道，进口原油指标250元/吨，企业可以通过直接购入原油指标进行未来规划，因此需要合理评估沥青价格未来上行空间。当然，后续而言，考虑到传统马瑞原料供应的不稳定性，稀释沥青进口数量下滑带来的潜在供应缺口等问题，我们看好远月沥青期价走势。5月份国内天气逐渐好转，对于市场需求有一定的利好刺激，但是实际刚需回暖程度仍需观望。另外，下游对当前沥青价格的涨幅接受度暂时无法预测，因此我们推荐关注沥青反套策略。
裂解价差方面，混合芳烃、轻循环油同步征收消费税，我们建议主要关注其对调油端的影响。混合芳烃在汽油调和原料中所占比率一般高达百分之三十，其中苯含量的多少决定他的具体分类。大于等于百分之一含苯量称之为高苯、小于百分之一称之为低苯，国内调和市场对于原料指标要求苯含量越低越好。受政策影响，我们看好汽油裂解价差走强。对沥青而言，主副产品的裂解价差相对负相关，但考虑到其实际影响不及沥青，短期仍可择机做多沥青裂解价差。
跨品种方面，在此前成品油投资系列文章《如何把握成品油板块未来机会》一文中，我们曾推荐长期跟踪多BU空FU策略，目前该逻辑或在远月继续兑现。
3.结论与操作
我们认为，此次部分成品油加征消费税政策对于沥青的直接影响相对较多。同时，距离政策落地仍有一个月左右的时间，应当合理评估政策落地前后的市场格局变动。策略上，我们推荐做多沥青远月，做多沥青裂解价差以及多BU09空FU09策略。
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