美国知名财经网站Seeking Alpha分析师Harrison Schwartz日前撰文称，随着通胀忧虑上升，股市可能会崩溃，即便如此，银价也可能出现上涨。以下是Harrison Schwartz所撰文章的主要观点：
为什么通胀上升时股市会崩盘？
目前的市场环境是“黑暗的”，因为几乎没有明确的趋势或历史先例来让投资者走好道路。然而，存在的大量先例通常表明，更高的白银价格即将到来。通常情况下，白银会随着股市下跌，因为白银的工业需求通常会随着整体经济的下滑而下降。然而，过去几周出现了相反的趋势，银价攀升，而股票和债券却一起下跌。同样，尽管股市下跌，但原油价格也出现了异常上涨。如下图所示：
(图片来源：Seeking Alpha)
总体而言，股票和债券(金融资产)与商品(实物资产)之间似乎存在负相关关系。这种趋势还处于起步阶段，还没有存在足够长的时间来确立。然而，值得注意的是，白银和石油与股票背道而驰的情况并不常见。这些资产的一个更典型的情况可以在2020年春季的波动期找到，当时股票和大宗商品一起暴跌，而长期债券在反通胀前景下攀升。
今天，我们没有看到通胀前景发生重大变化，而利率却在快速上升，直接压低了债券价格，同时增加了公司的利息支出前景，限制了银行的放贷能力(由于收益率曲线趋平)。在我看来，这极有可能导致债券和股票价格的持续下跌，因为大多数公司的盈利和增长预期都受到了从“低息贷款”时代转向的限制。在某种程度上，这意味着企业的营业利润可能没有变化，但由于利息成本上升，净利润可能下降。这种情况几乎肯定会推低股市，但可能不会导致实际经济活动下降那么多。
从历史上看，股票和债券崩盘而不引发经济通缩的想法是罕见的。尽管如此，在过去的供应短缺(战争、地缘政治冲突等)中也发生过这种情况。我们今天实际上是在这种奇怪的环境中，真正的非经济因素(文化、政治、地缘政治等)影响着经济，而不是相反。从历史上看，大宗商品是这一时期最值得拥有的资产类别。
为什么白银是当今最好的商品？
大宗商品往往从工业需求高、“避险”价值低(如石油和铜)到工业用途低、避险价值高的(如黄金)不等。白银介于两者之间，因为它兼具工业价值和避险价值。通常情况下，我更喜欢黄金，而不是白银，因为白银通常会随着股市下跌而下跌。然而，我认为，即使不断上升的利率导致股市崩盘，通缩力量也不会出现。因此，我预计工业银需求将保持不变，特别是考虑到银对不断增长的“绿色”基础设施项目至关重要。
从历史上的大多数比率来看，白银也非常便宜。黄金对白银的价格约为80倍，这是历史上的最高水平。和黄金一样，白银也倾向于追随M2货币供应量，M2货币供应量自量化宽松以来大幅增长。自1970年以来，M2与白银的平均比率大约为400-500B，而金银的平均比率大约为30-50倍。如今，这两项比率分别为886和79，这意味着银价必须上升大约70%-90%，这两项比率才能恢复到正常水平。如下图所示：
(图片来源：Seeking Alpha)
当然，这可能需要数年时间才能实现，而且这些比率可能不会在短期内正常化。然而，这些比率处于历史上较强的阻力水平，这意味着白银不太可能比黄金或货币供应更便宜。
有趣的是，与原油和铜等工业商品相比，白银也非常便宜。银铜比和银油比也非常相似，往往会随着制造业增长预期波动，而制造业增长预期在近年来循环往复——在2014年、2018年和2021年达到峰值(基于制造业PMI)。通过比较PMI和价格比，可以清楚地看出这种关系：
(图片来源：Seeking Alpha)
在过去的十年里，有一个与制造业活动有关的小型经济周期。在最严重的封锁结束后，从2020年底到去年，制造业活动出现了繁荣。然而，根据IHS的数据(与ISM的数据略有不同)，我们看到了一个明显的下降模式，因为工厂正艰难应对大宗商品和劳动力价格高企。从历史上看，这意味着与其他工业产品相比，银与石油和银与铜的价格比率应该会更有利于白银。
总体而言，与黄金、整体货币基础和工业商品相比，白银显然是便宜的。虽然我看好几乎所有大宗商品，但我相信白银提供了最好的整体保护，因为与同类资产相比，它明显被极度低估。很难说银价到底会涨到“多高”，事实上，这个问题可能有点没有意义，因为法定货币的价值正在变得不稳定。根据上述指标，与股票、债券和其他可投资商品相比，白银似乎具有最好的整体潜力。
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