三、库存与交割压力正在上升
以COMEX为例：
登记白银库存约 2.8亿盎司，
仅相当于全球工业需求 约77天，
而历史安全水平通常在 180天以上。
仅某一交割月的合约规模，就接近 2亿盎司的纸白银。
即便只有一小部分转为实物交割，也会迅速放大系统压力。
更关键的是：
大型机构并不通过ETF完成这种配置，
而是直接选择实物交割、已分配银锭、私人金库(苏黎世、新加坡等)。
这个体系，是为“纸交易”设计的，而非同步爆发的实物需求。
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