方向前；从影响黄金的六大因素来推演2023年的走势

　　2022年即将结束，我们来回顾下2022黄金经历的三个阶段(如下图)，3月之前处于涨势，1800一带一路反弹到2069的高点，3-9月处于跌势，从2069的高点持续回落到1614一带。进入9月后黄金开始弱势构建中期底部，这个中期底部目前有企稳迹象，大体上开始出现反弹走高趋势。这只是技术上的表现，我们知道，虽然基本面的情况始终会反应到技术上，但是提早把握基本面，就可以领先技术一步，成为真正意义上的投资高手。黄金价格的走势是市场众多因素共同作用，综合博弈的结果，显得颇为复杂。今日我们从影响黄金最重要的六大基本面对2023年黄金进行一次走势推演。

　　

　　一：美元走势

　　美元走势是影响金价波动的重要因素之一，一般来说，美元走势和黄金的走势呈跷跷板走势，也就是你强我就弱，你弱我就强的负相关关系。但两者同是世界“硬通货”，也是国际公认的避险产品。和平繁荣时期买美元，战乱避险时期买黄金。当然如果是非常时期，避险情绪非常浓重之时，美元和黄金会同时上涨。只是这种情况不会持续太久，一旦避险情绪稳定，又要开始相互牵制。美元和黄金价格之所以会呈负相关关系，是因为黄金市场价格是以美元标价的，美元升值会促使黄金价格下跌，而美元贬值又会推动黄金价格上涨。美元强弱在黄金价格方面会产生非常重大的影响。

　　

　　就在本周，美联储再次加息75个基点，而且在最新的声明中，美联储表示，现在将考虑货币政策的“累积收紧”和“货币政策的滞后”影响经济活动和通货膨胀。与此同时，美联储主席——鲍威尔还表示，美国利率的“最终水平”可能会高于此前的预期，同时还表示软着陆的窗口已经“缩小”。当然，本轮预期是5%，也有可能略高于5%，但是绝对不可能达到7%，8%，所以美联储的加息幅度已经接近尾声，美元可能会在这几个月达到顶峰，从而开始回落，为明年，至少是明年后半年的黄金价格走高提供了一定的支撑。

　　二：战争以及地域政治

　　黄金一直被视为避险投资品种，其原因之一就是在战乱及政局震荡时期，黄金需求加大，会刺激金价上涨。具体来说，战争和政局震荡时期，经济的发展会受到很大的限制，任何当地的货币，都可能会由于通货膨胀而贬值，这时，黄金的重要性就淋漓尽致的发挥出来了。由于黄金具有公认的特性，为国际公认的交易媒介，在这种时刻，人们都会把目标投向黄金。对黄金的抢购，也必然会造成金价的上升。当然这种情况并不是绝对的，尤其是非常小规模的冲突，对黄金的影响就比较有限了。眼下，俄乌冲突导致的避险情绪依旧存在，双方战时进入胶着状态，甚至有牵一发动全身的趋势，世界大战也不能完全说不可能，所以2023年的国际乱局将会持续，此事件虽然由来已久，但是始终会有一定的避险情绪，对黄金价格的支撑将是持续的，至少在2023年是不会改变的。

　　三：黄金供需关系

　　金价长期来说，最终决定于供求关系的基础之上。如果黄金的产量大幅增加，需求没有有效增加，金价会因供给太多而下降。相反，如果出现矿工长时间的罢工等原因使产量停止增加，而需求还比较旺盛，金价就会在求过于供的情况下升值。此外，新采金技术的应用、新矿的发现，均令黄金的供给增加，表现在价格上当然会令金价下跌。一个地方也可能出现投资黄金的风习，例如在日本出现的黄金投资热潮，需大为增加，同时也导致了价格的节节攀升。印度，中国等地的婚礼假日旺季，也会导致黄金需求大幅攀升，同时，央行采购也是供需力量的决定作用。纵观全球，黄金需求最大国是印度、中国，而世界最大产金国是南非、美国、澳洲和中国，因此需要尽量多的关注这些国家的各方面情况。

　　就产量来说，中国黄金协会最新统计数据显示，2022年前三季度，国内原料黄金产量为269.987吨，与2021年同期相比增产33.235吨，同比上升14.04%，其中，黄金矿产金完成214.109吨，有色副产金完成55.878吨。另外，2022年前三季度进口原料产金86.362吨，同比增长9.70%，若加上这部分进口原料产金，全国共生产黄金356.349吨，同比增长12.95%。

　　世界黄金协会发布的2022年二季度《全球黄金需求趋势报告》显示，2022年上半年的金矿产量创下自黄金需求趋势数据诞生以来的历史新高，达到1764吨，同比增长3%。部分项目开采出更高等级的矿藏，同时中国在2021年安全整顿后金矿也恢复到正常产量水平，全球金矿产量因此得以提升。由于一季度金价上涨，经济困境和不确定性增加，二季度回收金活动小幅升温，上半年回收金总量达到592吨，同比增长8%。2022年三季度全球黄金总供应量同比小幅增长1%，达到1,215吨。金矿产量(扣除净套保量)较去年三季度增加2%，采金业连续六个季度实现增长。但总供应受到了黄金回收量减少的拖累，2022年三季度回收金总量同比下降6%。

　　

　　就消费来说，2022年上半年，受国内疫情多发散发冲击影响，叠加上年度形成的高基数，黄金首饰消费量出现明显下滑，全国黄金消费量476.82吨，与2021年同期相比下降12.84%。

　　世界黄金协会最新发布的2022年二季度《全球黄金需求趋势报告》显示，二季度全球黄金需求(不含场外交易)同比下降8%至948吨。但在一季度黄金ETF强势流入的推动下，2022年上半年的黄金需求与2021年同期相比仍实现12%的增长，达到2,189吨。2022年三季度全球黄金需求(不含场外交易)同比大增28%至1,181吨。三季度的强势表现也将今年迄今为止的黄金总需求拉回至疫情前水平；其中，尽管投资需求收缩显著，但消费需求和央行购金还是有力地提升了黄金的整体表现。黄金消费需求趋于稳定的同时，央行购金量也有明显增加，估计三季度购金量会逼近400吨的新纪录。世界黄金协会今年的央行调查报告显示，25%的受访央行表示会在未来12个月内增加黄金储备，而实际的央行购金趋势也正反映出各国央行的购金计划。

　　总的来说，通过对二三季度的黄金供给量与消费量对比，我们发现黄金的供给量持续恢复，但是增长势头开始减缓，而消费量随着疫情的淡化，已经恢复到疫情前水平，而且增长幅度有望持续增长。展望2022年第四季度，世界黄金协会中国区CEO王立新表示：“经济的潜在反弹和消费者对于黄金保值属性的认可，有望持续推动四季度金饰需求的增长，但宏观环境带来的不确定性仍待观察。四季度的金条金币需求也有望出现小幅环比上升，但与金饰需求类似，疫情反复带来的不确定性以及潜在的出行限制可能会在一定程度上影响金条金币的销售。”

　　四：通货膨胀

　　一个国家货币的购买能力，是基于物价指数而决定的：当一国的物价稳定时，其货币的购买能力就越稳定；相反，通货率越高，货币的购买力就越弱，这种货币就愈缺乏吸引力。所以，如果美国和世界主要地区的物价指数保持平稳，持有现金也不会贬值，又有利息收入，必然成为投资者的首选。黄金的需求则会相应减弱。相反，如果通胀剧烈，持有现金根本没有保障，收取利息也赶不上物价的暴升。人们就会采购黄金，因为此时黄金的理论价格会随通胀而上升。西方主要国家的通胀越高，以黄金作保值的要求也就越大，世界金价亦会越高。其中，美国的通胀率最容易左右黄金的变动。而一些较小国家的影响力却几乎可以被忽略，比如津巴布韦、乌拉圭等，尽管每年的通胀最高能达到400倍，却对金价毫无影响。

　　2022年在疫情的影响下，同时在原油价格居高不下的情况下，全球的膨胀率已经十分惊人了，国际货币基金组织：预计2022年世界通货膨胀率为8.3%，4月份预测为7.4%。2022年发达经济体的通货膨胀率将为6.6%，高于4月份的5.7%。政策的首要任务是控制通胀，目前的通胀水平对宏观经济稳定构成了“明显的风险”。尤其以美国为首的西方主要国家的通货膨胀率将要在2022年突破8.6%，达到21世纪最高水平。在另一种情况下，由于通货膨胀加剧和金融环境收紧，美国和欧洲的经济增长将降至接近零的水平。当然我们也看到，在今年下半年，美联储果断且激进的加息，每次加息幅度高达75基点，说明了，美国央行已经开始尽力减缓通货膨胀率，但是在以原油为首的生产资料价格，不见明显回落，通货膨胀率将会在2022年剩余的月份，甚至2023年继续高企，所以对保值产品黄金来说，依旧有很强的吸引力。

　　五：利率

　　利率与黄金有着密切的联系，当然这个利率是实际利率，要剔除通货膨胀率，黄金价格受多重因素影响，实际利率是影响黄金价格的主要因素之一。从历史上看，实际利率和黄金几乎是完美的负相关。因此，随着实际利率上升，黄金可能会下跌。因为投资黄金不会获得利息，其投资的获利全凭价格上升，因此，在利率偏低时，投资黄金会有一定的益处；但是利率升高时，收取利息会更加吸引人，无利息黄金的投资价值就会下降。因为既然黄金投资的机会成本较大，那就不如放在银行收取利息更加稳定可靠——特别是美国的利息升高时，美元会被大量的吸纳，金价势必受挫。在疫情大流行期间，美联储进行了量化宽松，将实际利率推低至-1%以下(并导致金价上涨)。但是，自2020年实际利率在-1%水平附近触底以来，黄金价格一直处于下行趋势区间。现在，美联储一直在缩减债券购买规模，美联储还暗示可能会在2023年量化紧缩以及加息至5%左右。量化紧缩旨在确保长期名义收益率上升，以防止收益率曲线变平并导致经济衰退。因此，有理由预期名义利率将从目前的1.83%大幅上升至4.75至5.0% 水平。假设明年通胀预期保持在5%附近，实际利率可能在不久的将来转为正值。因此，黄金很可能会从当前区间大幅回落。

　　六：经济状况

　　全球经济欣欣向荣，各行各业蓬勃发展，人们手中的现金流增多，自然会增强人们投资的欲望，民间购买黄金进行保值或装饰的能力会大为增加，金价也会得到一定的支持。相反，经济萧条时期，各行各业都在紧缩，人们连吃饭穿衣的基本保障都不能满足，又哪里会有对黄金投资的兴致呢？金价必然会下跌。经济状况也是构成黄金价格波动的一个因素。同时当美国等西方大国的金融体系出现了不稳定的现象时，世界资金便会投向黄金，黄金需求增加，金价即会上涨。黄金在这时就发挥了资金避难所的功能。而反之，在金融体系稳定的情况下，投资人士对黄金的信心就会大打折扣，将黄金沽出造成金价下跌。以目前的经济数据来看，国际货币基金组织将2022年全球经济增长预测从4月份的3.6%下调至3.2%，称通货膨胀带来的下行风险正在显现。国际货币基金组织证实，美国2022年GDP增速最新预测为2.3%，4月份为3.7%；2023年GDP增速最新预测为1.0%，4月份为2.3%。预测2022年俄罗斯经济萎缩6.0%，2023年萎缩3.5%；2022年乌克兰国内生产总值将萎缩45%，具有高度不确定性。经济衰退的风险在2023年尤为突出。伴随着货币政策的收紧，全球经济恢复，可能也不是一帆风顺的，甚至有继续萎缩的可能性。所以黄金的避险功能会继续支撑价格走强。总的来说，对于黄金走势的基本分析有许多方面，当我们在利用这些因素时，就应当考虑到它们各自作用的强度到底有多大。找到每个因素的主次地位和影响时间段，来进行最佳的投资决策。尽管全球宏观经济局势动荡，但今年的黄金需求走势还是反映出了黄金作为避险资产的重要地位，2022年的黄金表现优于大多数资产类别这一事实就是相关力证之一。虽然各大央行利率提高以及强势美元降低黄金的吸引力，美元走强也吸引了那些避险投资者的资金，否则他们可能会投资于黄金。与此同时，美联储主席——鲍威尔还表示，美国利率的“最终水平”可能会高于此前的预期，同时还表示软着陆的窗口已经“缩小”。但是美国利率已经达到4%的历史高位，美联储可以长期保持鹰派立场的可能性微乎其微。我们认为，美国利率不会像市场预期的那样上涨，那么，明年，黄金价格应该会上涨，而且在最近的在美联储加息75个基点后，黄金和白银价格开始上涨。简而言之，投资者决定变得温和。除此之外，黄金的劲敌美元将在明年3月份甚至提前达到峰值并开始下跌，从而帮助黄金继续复苏。美元走强，使得在美国以外购买以美元计价的黄金和白银更加昂贵。提振黄金价格的最后一个因素是对黄金的需求，这将是强劲的，特别是在央行购买的时候。今年前9个月，各国央行购买了673吨黄金，这甚至是几十年来同期的最高水平。就在本周，世界黄金协会发布了黄金需求趋势报告显示，各国央行的黄金购买量达到了上一季度的记录，而且还预测，由于地缘政治的紧张局势，预计各国央行的黄金购买潮还会继续。经济的潜在反弹和消费者对于黄金保值属性的认可，，伴随着疫情的影响较弱，有望持续推动四季度金饰需求的增长。

　　

　　对于2023年的黄金走势，首先我们持震荡反弹的态度。以目前美联储的加息力度和美元的走势来看，黄金近期的1614将是很强的一个支撑，目前有望突破1720，并不断突破前期高点，最终会在2023年下半年到达1840一带的高点。