吴辉：窥探全球市场暴跌的背后

　　

　　超乎世人预料的是，传奇古典经济学家李嘉图竟是一个追随市场趋势的交易员。他说“及时止损，但不要止盈”。 他从跟随市场趋势的交易中获利，让他从被家族驱逐走到了财富自由，有空闲时间去思考在拿破仑战争后英国面临的经济问题。 

　　3月初，全球著名风险投资公司红杉资本发表了一封致创始人和CEO的、题为“黑天鹅”的公开信，警告全球经济的黑天鹅 — 新冠病毒肺炎—已经到来。由于红杉资本参与过投资Youtube、领英、英伟达、谷哥、甲骨文等知名企业，它的建议具有十足的分量。红杉上次2008年的预警公开信题为“RIP， Good Times”。

　　在信中，红杉称其在过去50年中经历过每一次经济危机的洗礼，深谙应对非常时期的心得：没有人会后悔在经营环境发生巨变时作出坚决而迅速的决策反应。由于红杉投资的公司遍布全球各行各业，从疫情开始至今收集到的数据和资料显示：商业活动下降；供应链破坏；出行和会议纷纷被取消。

　　据此，红杉建议：如果企业需要融资，资金来源将很快干涸，做好心理准备；销售会迅速下降，削减不必要的营销和销售成本以节约开销；现在就开始裁员，留存现金，准备过冬。

　　我们在中国农历新年前的“静水流深，沧笙踏歌”专题报告里提到了2020从伊朗二号人物被斩首后暗藏的全球风险。 “新冠肺炎”俨然成为一场全球公共危机，在疫情爆发前夕，全球经济已经是疲弱不堪，各个国家小病最终酿成大疾，在2018~2019已经进入了疲软态势，疫情扩散只是加速了众多疾病的恶化，这和新冠一样，身体强或许能抗过去，美国或许也只是比大家强一点而已。“屋漏偏逢连夜雨“形容当前全球经济更合适不过。

　　

　　道琼斯指数1918-1932的走势与MSCI明晟公司股价走势的比较，一种1929大崩盘的节奏。

　　建立在泡沫基础上的“柯立芝繁荣”，在1929年轰然倒塌，这并不是一个帝国的奔溃，而是一个时代的结束。

　　这次事件发生在崛起过程中的美国，像一颗炸弹，冲击波迅速蔓延，1929年后，贫穷、绝望、反抗、征服……登上了历史舞台，开启了“第二次世界大战”的序幕。

　　这一幕就像电影，你会看到，昔日欣欣向荣的世界，一夜之间开始破败、凋敝，人们无事可干，对未来充满绝望，仿佛世界末日。原来鼓吹自由竞争、减少政府干预的那些经济学家，发现任何个人都无法解决这个系统性问题，这就像前几年的雾霾，系统性问题是个人无法解决的。

　　在全球长期低利率甚至负利率的环境下，资本回报无以为继，导致现在全球债台高筑，资金泛滥，导致资本泡沫，所以我们看到了美股的大牛市。 但资金脱实向虚，制造业掏空，我们看到了美国PMI制造业指数不断新低。 直到本次疫情才揭开了美国的遮羞布，川普所倡导的制造业回流，竟然90%的抗生素都要从中国进口。

　　或许可以理解为“在其位、谋其政、任其职、尽其责”，由于美国市场的高度资本化，导致川普特别重视美股，美股下跌会快速传导至实体经济。

　　

　　之前看过一本书《这次不一样—八百年金融危机史》，每一次大家都觉得这次不一样，但历史总是惊人相似，也许外在变化会不同，但本质殊途同归。

　　从1929~1987~2020对比来看美股走势，不做危言耸听，但是需要警钟长鸣。

　　

　　2020年1月份，美国耐用品库存销售比升至1.74。这一幕似曾相识。随着库存总量增加以及库存费用上升，美国企业终将作出这样的反应：缩减订单去库存。正如2015和2016年所见的情况，这样做的后果是美国经济中以商品制造和销售为基础的行业将遭到重创。2016年正是受此影响美国GDP增速降至只有1.6%，增速为2008年大萧条以来最低，美国经济只是在服务业的支撑下才没有滑入整体性衰退。

　　

　　现在对于市场而言，最大的风险源于长端收益率曲线的扁平化。

　　2008央行资产负债表相对较为稳定，货币政策以及财政政策都可以派上用场，杠杆还有很大提升空间，全球一体化并未撕裂，远期债券保持较为乐观的预期收益率3%-4%。企业扛过阵痛后的日子过得也是非常舒服。

　　今日不同于往昔，市场真正的忧虑是如果按照现在的债券曲线来看，市场否定了前边十年的一切基于货币及财政政策的全球协同合作。长端债券如此悲观的表现，极度扁平的曲线，隐含了没有长期增长，没有通胀预期，对央行以及财政政策不抱有任何希望，全球央行和凯恩斯主义已然走到了尽头。

　　3月，我们看到了美联储破例打响降息第一枪，降息50基点，随后跟进的沙特央行、香港金管局、澳洲联储、加拿大央行以及英国央行，纷纷跟进降息，更多的小伙伴已经在随大流的路上。

　　看着现在美联储的行动，重温前美联储主席耶伦在以前美联储加息货币政策常态化过程中真正的告白：

　　加息和货币政策常态化，在目前核心通胀仍未达到目标下的行动，我们相信随着持续的就业市场的收紧，最终通胀会上来，但更重要的是，货币政策需要为下一次危机应对腾挪出空间。

　　

　　油比水便宜，可能是我们听过最滑稽的笑话，怎奈笑话最终成真。

　　中国疫情的爆发时今年最大的变量，对于全球市场的缓慢复苏是雪上加霜，需求还未恢复就被扑灭，疫情的冲击下，全球动力不足成了多和少的问题，而不是有和无的问题，这也迅速传导至全球金融市场，原油单日大跌31%已经载入史册！

　　

　　金油比史无前例地飙升，油价史诗级别的暴跌将引起连锁反应：

　　美国垃圾债价格，由其是页岩气公司的垃圾债，将暴跌；

　　美国金融系统稳定性风险上升；美国页岩气行业发展停滞，拖累美国经济增长；

　　通缩预期上升，增加货币政策难度；

　　石油美元继续萎缩；全球美元流动性紧缺。

　　

　　美债、黄金和日元三者同时共振，往往是经济极差的一种表现，市场也在用走势告诉我们正处于危机边缘。

　　原油大跌把通胀预期拉低至冰点，这也是导致黄金短期出现大跌的原因之一。

　　

　　我们经历了历史上最壮观的时刻，全球股市排队熔断，美股触发了历史以来第三次熔断，本周第二次熔断，市场情绪已经接近崩溃。

　　全球投资者都蜂拥抛弃资产换为美元避险，不愿持有美元外任何资产，加剧了全球市场的抛售，美元成了名副其实的硬通货，今天就是最好的宏观例子。

　　当全世界可能出现或者已经出现这种情况，美元的避险属性比黄金、日元和瑞郎强，就算美国本土也发生危机(例如雷曼事件的时候)。

　　

　　目前超低利率扁平美债曲线，这个全球长期资金配置的锚，没法提供收益，没法提供长久期限，市场并非没有流动性，长期资金不知道该如何去配置未来导致的交易停顿，从而引发的整个资产端的调整和收缩。

　　这个星球的基础病积攒十余年，债券市场从18/19年就前瞻到基础病问题提前反应暴露，现在忽然来个感冒，整个免疫系统全面大崩溃就进ICU了，真正的根因是基础病，感冒只是诱因，现在看到的超级波动率如同推进ICU病房一样积累久了爆发的厉害。

　　现在高波动率还只停留在资本市场疼的时候，往后各种并发症才是经济最疼的时候，也是最难熬的时候。

　　我们处在一个大时代，疫情终会过去，但过度全球化导致的问题会越来越明显，不管川普会不会连任，去全球化这个趋势已经不会改变了。

　　未来，对于普通老百姓而言，不幸可能会更多一点。