黄金价格的上涨令人叹为观止，同时也令人深感不安。周一(1月26日)亚市时段，现货黄金震荡上行，现交投于每盎司5090美元附近，日内涨幅约2.1%，截至10:35，一度触及5092.94美元/盎司的新高。
自8月22日鲍威尔主席在杰克逊霍尔研讨会发表鸽派主旨演讲以来，黄金价格已上涨50%，而那次研讨会正是这场“货币贬值交易”的开端。关于金价上涨的驱动因素，目前众说纷纭，因此本文将阐述市场上能够概括当前局势的四点看法。
黄金的上涨是更大趋势的一部分
如下图所示，所有贵金属价格都在飙升，而相对于白银和铂金，黄金的涨幅反而滞后。与此同时，我们看到日本等高债务国家的国债市场正面临巨大压力，而资金却在涌入瑞典、挪威和瑞士等低债务国家以寻求安全。
因此，黄金是一个更深层问题的表象。我们正处在一场全球债务危机的开端，市场越来越担心各国政府将试图通过通货膨胀来消化失控的债务。作为这一现象的一部分，黄金只是获得“避风港”资金的众多资产之一。
央行购金并非推动金价上涨的主因
尽管市场上热议美国将美元“武器化”的制裁行为，促使外国央行将官方储备从美元转向黄金——尤其是在俄乌冲突后对俄制裁浪潮之后，但目前并无证据支持这一说法。下图展示了国际货币基金组织(IMF)统计的新兴市场购金数据，其中有四点值得关注。
首先，在2022年2月俄乌冲突爆发并引发制裁潮后，购金速度并未出现加速。
其次，央行确实在购买黄金，但其节奏缓慢而平稳，并未陷入能够解释当前金价大幅上涨的“疯狂抢购”状态。
第三，部分国家可能存在隐藏购金行为的情况，这种操作不太可能以能够解释当前价格暴涨的狂热规模进行。
第四，即使外国央行在购买黄金，他们也不会同步买入白银、铂金或钯金。而当前所有贵金属普遍出现价格泡沫的事实，恰恰反驳了央行是主要驱动力的观点。
按照奥卡姆剃刀原则，最简洁的解释是：我们正在见证一场投机性泡沫。与过去所有泡沫一样，这场泡沫由散户投资者推动，而非官方行为体主导。
货币贬值交易正引发一场结构性断裂
下图中的黑线显示了黄金价格的自然对数，而蓝线则代表经通胀调整的10年期美国国债实际收益率(已将其数值倒置并显示在右侧坐标轴)。从历史上看，当实际利率上升时，金价往往会下跌，这合乎逻辑，因为黄金不产生利息，当利率上升时，持有黄金的机会成本也随之增加。
但问题在于，这种关系如今正以惊人的方式瓦解。当前，众多国家不可持续的财政政策催生的“恐慌因素”影响巨大。那些公共债务高企的国家若对此视而不见，必将面临危险。
美元贬值将加速黄金涨势
尽管金价与“货币贬值交易”在2025年下半年已然启动，但美元汇率当时保持稳定。如今情况正在改变，如下图所示，美元在2026年开局表现惨淡，这印证了市场之前的判断——在2025年下半年短暂停滞后，美元疲软态势将重新抬头。
周一亚市时段，美元指数震荡下行，现交投于97.00附近，日内跌幅约0.45%，延续前两个交易日的显著下行趋势，一度触及96.94的超四个月新低。
美元走弱将为金价上涨和“货币贬值交易”注入超强动力，因为它直接增强了非美元买家的购买力。因此，随着美元重启跌势，“货币贬值交易”的步伐预计将进一步加快。
(美元指数日线图，来源：易汇通)
(现货黄金日线图，来源：易汇通)
北京时间10:41，现货黄金现报5090.87美元/盎司。
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