金融市场已经部分消化了疫情所带来的的浩劫，但是这给一个老问题埋下了一颗新的“种子”：为什么投资者还在为他们投资组合中可能最原始的资金形式而烦恼。
黄金最为人所知的是，它是一种久经考验的抗通胀避风港，但它的吸引力还不止于此，还有许多相互冲突的力量在发挥作用，这也会激发投资者的兴趣。
1.黄金能对冲通胀吗?
研究表明，黄金的购买力在很长、很长一段时间内保持相对稳定。自巴比伦时代以来，一盎司黄金购买的面包数量一直相对稳定。所以黄金对冲通胀的功能是显而易见的。
但在一个更短的时间框架内，答案就不那么确定了。自2018年末以来，黄金价格上涨了70%，但通货膨胀率仍然较低，低于世界上大多数大型央行设定的目标水平。因此，很明显，目前在起作用的不仅仅是对通胀的担忧。
2.那么短期内通胀无关紧要?
短期通胀固然重要，但主要是作为预期实际利率的一个组成部分，预期实际利率是受到密切关注的经过通胀调整的利率指标。
当利率下降时，黄金变得更有吸引力，因为将资金投入黄金(不产生内在投资回报)的机会成本降低了。与此同时，随着通胀上升，持有金条的首要理由就会加强。
市场青睐的实际利率指标是美国通胀保值债券(tips)的收益率，这类债券为投资者提供了对物价上涨影响的内在补偿。而盈亏平衡通胀率(以美国国债名义收益率与TIPS收益率之差衡量)是未来通胀的一个指标。
随着美联储制定了保持货币政策极其宽松以抗击疫情影响的政策，盈亏平衡利率上升，帮助推动实际利率接近历史低点。
3.那么，我们需要预测黄金的实际收益率吗?
不需要。美国实际利率对黄金至关重要的原因是，它们会影响美元的走强。根据对历史价格相关性的分析，美元走强是金价每分钟变动的最大推动因素。
对美元来说，真正重要的不是实际利率的绝对水平，而是它们与其他货币相比的情况。其他因素也会影响美元，比如地缘政治风险、选举和经济增长前景。一些交易商表示，今年美元相对于黄金节节败退，部分原因是美联储购买了美国政府创纪录规模的债券，这可能会压低美元，削弱美元作为避险工具的吸引力。
4.那么黄金是反美元的?
大多数时候是这样的。但是在市场极度紧张的时候，黄金和美元都倾向于充当避风港，这时候他们往往会变得正相关。事实上，自上世纪80年代以来，每次美国经济衰退时，黄金和美元之间通常稳定的联系都发生了逆转。如果危机的中心在世界其他地方，比如欧元区主权债务危机，这种情况就会加剧。
5.所以本质上，黄金与任何东西都没有关联?
这通常被视为它的优势之一，因为它降低了多资产组合的波动性。但是，这只是故事的一部分。在正常情况下，金价走势与美元走势成反比。然而，在压力时期，无论金融市场最大的恐惧是什么，黄金都可能呈现反向的走势。
彭博社(Bloomberg)的分析显示，随着资产波动性上升，黄金与一系列资产的反向关系变得更加明显。这就是黄金成为避风港的原因，但它可以防范普遍的不确定性，而不是任何特定的市场风险。
注：相关性以60日为滚动基准，衡量20年的波动性，然后在波动性区间上下取平均值
6.在大流行中就是这样吗?
是的，但还有一点。黄金也可以被认为是一种“维布伦商品”，也就是说，当它的价格上涨时，人们对它的需求会更大。
当金价上涨时，会让评论人士和投资者兴奋不已——因此有关它的报道会更多，这可能会导致更多资金流入黄金。在这种时候，黄金上涨可以自我延续。
这或许有助于解释黄金的趋势倾向——它的自相关性很强，即一个时期的回报与下一个时期的回报相互呼应。对一年前价格走势的回归分析显示，金价的走势强于标普500指数或石油和铜等大宗商品的走势。
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