推升金价的要素：为什么美联储无法阻止美国进入零利率

　　三年前，当杰夫·冈德拉赫和比尔·格罗斯这样的市场明星充斥着媒体时，谈论“债券牛市已死”，而利率将上升至4％ ，甚至更多。

　　尽管当时的概念似乎很可笑，特别是在美联储正准备提高利率并减少资产负债表的时候，但在杠杆这一关键方面却被忽略了。

　　“有一个假设是，由于利率低，已经得出了债券牛市不可避免的结论。此假设的问题有三点：

　　所有利率都是相对的。随着全球超过10万亿美元的债务负利率，美国利率将飙升的假设可能是错误的。美国国债收益率的上升吸引了负收益率国家的资本流入，这推低了美国的利率。鉴于中央银行目前为抑制利率以保持新生的经济增长而在全球范围内采取的行动，最终美国国债的零收益率是并非不现实。

　　即将到来的预算赤字飙升。鉴于华盛顿缺乏财政政策控制，并承诺将来会继续慷慨解囊，因此未来几年预算赤字将激增至1万亿美元以上。这将需要发行更多的政府债券来为未来的支出提供资金，随着税收的下降，在下一次经济衰退之际，这一数字将被放大。

　　中央银行将继续保持债券购买者的现状，但在下一次经济衰退期间将变得更具侵略性。美联储为抵制下一次经济衰退而推出的下一轮量化宽松计划可能是2-4万亿美元，这将使10年期国债收益率逼近零。

　　当然，自从撰写该文章以来，让我们看看我们目前的立场：

　　负收益债券飙升至超过17万亿美元，将更多美元推向正收益美国国债，导致利率在2019年创十年新低。

　　预算赤字的确膨胀到了1万亿美元，并将在2020年超过该水平，因为政府的慷慨捐助继续在华盛顿肆虐。

　　美联储在极短的时间内试图提高利率并减少膨胀的资产负债表之后，通过降低利率和通过增加债券购买来充裕系统流动性而完全扭转了政策立场。

　　美联储目前面临的最大挑战是如何应对经济衰退。鉴于目前的扩张是有记录以来最长的；在某个时候出现低迷是不可避免的。如下表所示，在过去十年中，美联储将利率保持在极低的水平，并向系统充斥了流动性，但这并没有起到任何促进经济增长或通货膨胀的作用。 (如前所述，综合指数是通货膨胀，GDP，工资和储蓄的综合指数，密切跟踪了利率的长期趋势。)

　　自然地，在任何时候，货币宽松都会被取消，经济和市场低迷几乎是立即的。这就是为什么人们担心中央银行没有足够的工具来应对下一次衰退。在金融危机期间和之后，他们采取了一系列常规降息措施，当降息幅度达到极限时，采取了一些实验性措施，例如债券购买(“量化宽松”或QE)，并对未来政策做出了承诺。 ( “前瞻性指导”)。

　　当前的麻烦是，全球短期利率仍接近或低于零，并且不能进一步削减，如果经济衰退来袭，这将使中央银行失去主要杠杆。

　　美联储被困

　　尽管美联储谈论要提高通货膨胀率，但他们不能冒利率上升的风险。简而言之，在一个需要5美元的债务才能创造1美元的经济增长的经济体中，杠杆率要求利率保持在较低水平，否则经济就会发生“坏事” 。

　　1)过去十年来，美联储一直在购买债券，以期保持压低利率以支持经济。 经济增长的复苏仍然取决于大规模的国内和全球干预。随着借贷成本的上升使消费放缓，利率的急剧上升将立即抑制这一增长。

　　2)利率上升会立即减慢房地产市场，从而带走对经济的微小贡献。 人们购买付款，而不是房屋，利率上升意味着付款更高。

　　3) 利率上升意味着较高的借贷成本，从而导致公司的利润率降低。鉴于已经通过发行债券完成了大部分“股票回购”，这将对股市产生负面影响。

　　4) 在过去的十年中，多头的主要论据之一是基于低利率而使股票便宜。当利率上升时，市场很快就会被高估。

　　5) 庞大的衍生品市场将受到负面影响，随着利率利差衍生品的破产，将引发另一场潜在的信贷危机。

　　6) 随着 利率的提高，信用卡浮动利率的利息也随之增加。随着消费者的工资停滞不前，信用卡付款的增加将导致可支配收入的迅速收缩和违约率的上升。

　　7) 债务偿还违约率的上升将对银行产生负面影响，因为银行仍然没有足够的资本，仍然承受着大量高风险债务的负担。

　　8) 对全球经济的方向和力量非常敏感的商品，随着衰退的到来，其价格将暴跌。 (可能已经在进行。)

　　9) 随着借贷成本的急剧上升，赤字/ GDP比率将开始飙升。由于未来的赤字已经飙升至1万亿美元，并将继续攀升，许多对未来赤字降低的预测已经崩溃了。

　　10)利率上升将对已经严重缺乏资金的养老金计划产生负面影响，从而导致人们对履行未来义务的能力产生不安全感。由于存在7万亿美元的资金缺口，养老金系统“挤兑”的可能性很高。

　　借贷成本上升的问题像病毒一样散布在整个金融生态系统中。 股票价格的涨跌与普通美国人及其对国内经济的参与关系不大。

　　但是，由于美国人平均每年需要约3000美元的债务来维持自己的生活水平，因此利率问题完全不同。

　　这是一个太大的问题，以至于美联储无法纾困，这就是为什么他们对经济下滑感到恐惧的原因。

　　美联储的结局

　　美联储运用货币政策抗击经济衰退的能力即将终结。

　　这是日本在过去20年中一直努力解决的相同问题。尽管日本已经实施了史无前例的刺激计划(相对于美国，其经济规模是美国的1/3，是美国的两倍)，但不能保证这样的计划将产生将日本经济从中拉出的预期效果。其30年的通缩周期。 日本面临的问题类似于我们目前在美国所看到的问题：

　　储蓄率下降到极低水平，这耗尽了生产性投资

　　人口老龄化最重，并以不断提高的速度利用社会效益。

　　重债经济 ，债务/ GDP比率超过100％。

　　由于全球经济环境疲软，出口下降 。

　　国内经济增速放缓。

　　就业不足的年轻人群。

　　无弹性的供求曲线

　　工业生产疲软

　　对生产力的依赖可以抵消就业的减少

　　通向日本和美国的关键因素仍然是人口和利率。随着人口老龄化成为“储蓄”的净拖累，对“社会福利网”的依赖将继续扩大。养老金问题只是冰山一角。

　　美联储陷入困境，无限的宽松环境，将会成为黄金价格走高的重要推动因素。