高风险低利率的环境驱动黄金上涨
展望2020年，我们认为投资者将面临越来越多的地缘政治担忧，而许多已经存在的担忧可能会被推迟，而不是得到解决。此外，全球极低的利率水平可能会使股价居高不下，估值处于极端水平。在这种情况下，我们认为黄金等避险资产价格上涨有明显的理由。
黄金的主要驱动因素之一，尤其是在短期和中期，是持有黄金相对于其他资产(如短期债券)的机会成本。与债券不同，黄金不支付利息或股息，因为它没有信用风险。这种明显的低收益率可能会让一些投资者望而却步。但是在一个环境中，四分之一的发达市场主权债务与消极的名义利率和交易，一旦经通货膨胀因素调整后，负实际利率高达70%交易，黄金的机会成本几乎消失，甚至提供可以被视为一个积极的“套利”成本相对于主权债券。
全球货币政策发生了180度的转变。不到一年前，美联储(fed)理事和美国投资者都预计利率将继续上升，至少到2019年。相反，在短暂的停顿之后，美联储在2019年三次降息，预计在2020年至少再降息一次。
从历史上看，在美联储政策从紧缩转向“暂停”或“放松”——即我们目前所处的环境——之后的一年，黄金一直表现良好。此外，当实际利率为负时，黄金的年回报率历来是长期平均水平的两倍，即15.3%。即使是较低的实际正利率，也会产生较高的平均回报率。实际上，只有在实际利率显著提高的时期(考虑到当前的市场状况，这种可能性不大)，黄金的回报率才为负。
这进一步得到了负实际收益率债务激增的支持，过去4年债务规模与金价之间的强正相关就是证明。在某种程度上，这表明了与货币干预相关的对法定货币信心的削弱。
低利率环境也促使投资者增加其投资组合中的风险水平，要么购买较长期债券，要么购买质量较差、风险更大的债券，要么干脆用股票或另类投资等风险更高的资产来替代。在这种环境下，黄金在降低股市风险、提供投资组合多样化以及帮助投资者实现长期投资目标方面可能比债券更有效。
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