再见，史上最长牛市

　　昨夜，投资者再次见证历史，长达11年的美股牛市以史上第二快的速度入熊。这次“牛转熊”背后真相是什么？“熊来了”意味着经济衰退即将降临？

　　01 行情梳理 

　　继周一标普触发史上第二次熔断机制之后，周三(3月11日)，在WTO宣布新冠疫情正式定性为“大流行病”后，美股三大股指加速下跌。

　　标普500指数和纳指均收跌逾4%，道指收跌近6%，收盘价较2月12日的历史高点下跌20.3%，宣告其正式步入熊市 。其中拖累道指跌幅最大的成分股是波音公司，周三跌超18%，创史上最大跌幅。

　　美股一夜入熊，为期11年的史上最长牛市就此画上了句号。

　　值得注意的是，标普周三收于2741点附近，距离进入熊市的临界点2708.92仅相距30余点，即1.2%的跌幅。而从周四早盘美股期货的表现来看，市场情绪并不乐观，其中纳指期货大跌超5%，触发熔断；标普500指数期货一度跌逾4%......

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　　02精选分析

　　▶最长牛市，以史上第二快的速度入熊

　　“牛熊市”的概念出自技术分析的鼻组道氏理论，一般来说，当收盘价比最近的峰值低20％以上，就判定为“进入技术性熊市”。道指从2月12日创下历史新高，到3月11日短短19个交易日内，跌超20%，从走势图我们可以直观感受到其下跌速度。　　

　　
　　根据道琼斯指数公司统计的数据，这是史上第二快的入“熊”速度了。史上最快的纪录是1931年经济大萧条，当年只用了15天。

　　
　　史上最长牛市，再见！

　　事实上，根据YardeniResearch的数据，从1960年代开始，标准普尔500指数已经经历了八个熊市。

　　而这次“牛转熊”除了速度快之外，之所以意义重大，还因为这标志着史上最长牛市宣告结束。　　
　　在此轮牛市之前，美国历史上最长的牛市是从1990年10月11日持续到2000年3月24日，为期9.5年。而这轮牛市却创下了11年的纪录。

　　简单回顾一下，这轮牛市始于2009年3月9日，当时全球金融危机让投资者遭受重击，美股市值蒸发逾半，标普500创下了666点的最低点。

　　触底后，美股开展了长达11年的牛市。截至今年2月中旬下跌前(标普500指数于2月19日创下3393点的历史新高)，标普的涨幅已经超过400%。

　　在此期间，2011年美国信贷评级惨遭下调，欧元区屡现崩盘危机，国际油价也曾暴跌，而美股经受住了这些恐慌冲击，标普500指数下跌并未超过20%。

　　争议纷纷：“20%”标准太武断？

　　不过，有分析师认为，以“下跌20%”的标准判断是否为熊市转变未免过于武断。

　　例如，RobertW.Baird的投资策略师WillieDelwiche指出，对于下跌20%的熊市定义，对于回顾美股历史有用，但是用于预测某次具体急剧抛售的结果可能会失效。因为美股下跌20%本身并不一定意味着事情会变得更糟：

　　“‘下跌20％’的标准有点武断。这对于记录档案很有用，以便历史学家可以回过头来反思。但这在当时，包括现在都没有太大用处。”

　　尽管历史上看，熊市往往伴随着衰退，但不一定每次都适用。这位分析师建议客户不要对近期的波动感到惊慌。

　　▶深刨“牛转熊”的真相

　　确实，对于当前来说，了解情绪转变和急剧抛售的背后原因比单单宣判“牛市结束”更重要。

　　事实上，事情发生总是有征兆的。

　　回头看，我们可以发现，市场上一直以来都不缺乏唱空美股的声音。特别是近几年来，“泡沫破裂”、“经济衰退”的观点越来越多地占据新闻头条，然而美股继续在一片唱空声中创新高。终于如今，这群空头熬出头了。

　　导火线是什么？

　　对于此轮牛市的终结，很显然，直接原因是市场对美国疫情蔓延的担忧。

　　截至发稿时间，美国已经有23个州以及华盛顿特区宣布进入紧急状态，全国41个州累计确诊总1162例，37人死亡。昨日美国参议院议员舒默表示，受疫情影响，正在寻求宣布国家紧急状态。

　　与此同时，疫情影响和各国的政策应对在“赛跑”，市场因政策预期变化上演拉锯战。周二特朗普宣布财政刺激的计划，却没有透露具体措施，令市场失望。

　　拓展阅读：美国累计确诊1162例23州及首都华盛顿进入紧急状态

　　在疫情发酵之际，沙特打响油价战的消息更是将避险情绪逼到冰点。

　　上周日沙特打响油价战之后，周一开盘全球股市惨跌，油价暴跌30%。有分析认为，超低油价将约束市场风险偏好，甚至带来流动性冲击。在上述因素扭转前，美股表现难言乐观。

　　拓展阅读：疫情掣肘基本面低油价冲击美股流动性

　　除此之外，近半个月的抛售还源自市场对民主党候选人伯尼·桑德斯“逆袭”的恐慌。

　　在“超级星期二”之前，桑德斯的支持率一度急剧飙升，成为民主党的大热人选。此前包括冈拉克在内的知名大佬都警告，桑德斯是2020年金融市场面临的最大风险，其当选将会令美国经济陷入危机。不过，“超级星期二”后，美国前副总统拜登票数后来居上。

　　拓展阅读：“债王”冈拉克：美股暴跌都怪桑德斯

　　除了基本面消息，美股市场自身的一些被动持仓、衍生品头寸和其他技术性因素也可能在此期间放大并加剧了市场的动荡，例如触发ETF减持、量化或程序化交易、衍生品平仓等的自我实现过程。

　　深层原因

　　不过有分析师认为，上述的因素仅仅是美股暴跌的催化剂。有分析师认为，全球经济已经进入下行周期。

　　风险和避险资产同涨，反映投资者对于资产价格的争议加大，类似大类资产表现常发生于美国一轮经济小周期的扩张后期。也就是说，扩张周期可能结束了。

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　　事实上，2009年牛市的打开方式就注定了美股如今有此下场，有学者认为，这轮牛市应该叫“水牛”，因为是有央行放水支撑起来的。

　　陈达飞指出，美联储的货币政策与美股走势有一定的相关性。自雷曼2008年9月破产开始，全球便进入到了“大水漫灌”的时代。美联储的扩表推动了美股走高，然而也吹胀了资产泡沫，市场上不计后果的投机行为持续出现。

　　拓展阅读：暴跌是美股“水牛”结束的预兆？

　　泡沫存在还是和企业被过高估值有关。尽管当前利率已经十分优惠，但美国公司的盈利能力依然堪忧。

　　高盛策略师戴维·科斯汀(DavidKostin)美股的问题之一是盈利。他最近将其标普500指数的每股收益预期下调至157美元，较去年下降了5％。

　　此外，美国企业负债相对水平位于历史高点，但负债质量却在不断下降，企业债务危机可能正在临近。 

　　近十年来，企业在低利率的环境中不断增加负债，非金融企业部门债务占GDP的比例从2010年的40%已经上升至创纪录的47％。

　　▶“入熊”是大危机的征兆吗？

　　熊市往往伴随着经济衰退，那么，又一次金融危机将发生在2020年吗？ 

　　首先，对比2008年，当前情形其实并没有那么糟糕，行情的主要驱动因素都是短期因素，其次主要经济体已经迅速采取了第一层次的政策，避免了资产泡沫的破裂。但投资者仍需警惕三大风险。

　　拓展阅读：对比2008，2020年会遭遇金融危机吗？

　　此外，随着全球化程度加深，潜在的经济危机有可能通过各国之间经济和外交手段避免，不过反过来，当然，这些努力有可能会成为压倒骆驼的最后一根稻草。