通胀数据不给力 美联储的降息计划无限期推迟 黄金TD徘徊不定

第一黄金网2月21日讯 　　考虑到最近的经济数据(更高的通胀、更强劲的增长)，美联储似乎可能被迫推迟正常化计划，无限期推迟，甚至考虑加息，这对整个市场都产生了巨大的影响，当然包括贵金属在内。

周三(2月21日)，黄金TD维持小涨。截止发稿，黄金TD报480.55元/克，涨幅0.14%。本交易日，黄金TD开于480.50元/克，最高上探至481.10元/克，最低触及479.52元/克。

FOMC去年12月的经济预测摘要(SEP)显示，美联储预计2024年：1)GDP将放缓至1.4%，2)失业率将小幅上升至4.1%，3)核心PCE将降至2.4%。

美联储暗示2024年将降息3次，从5.3%降至4.6%，2025年再降息4次，至3.6%。这是一项正常化政策，也是软着陆情景(没有衰退)。

然而，最近的数据显示：

劳动力市场比预期强劲得多，1月份失业率降至3.7%，新增就业人数35.3万。此外，每周初请失业金人数仍非常低，接近20万人的水平，这也反映出劳动力市场紧张。

根据核心CPI指标，反通胀过程似乎停滞在远高于3%的水平。如果以不含住房的粘性CPI为基准，通胀甚至可能在加速，该指标实际上在去年11月触底，为3.02%，但此后一直上升到3.25%。一些分析师认为，1月份核心CPI通胀意外上涨0.4%是由于住房，而住房原本预计将大幅下降。然而，从上述数据可以看到。即使消除了住房通胀，粘性通胀仍在上升。

另外，尽管1月份零售销售意外下降，但经济仍远强于预期，GDPNow仍预测当前季度GDP将增长2.9%。

因此，根据最近的经济数据，FOMC可能会被迫在3月份会议上修改SEP，并发出2024年降息不到3次的信号，可能从调整为0至2次。

美联储深知经济和金融市场稳定面临的两个关键问题：首先，2025年将出现一个重要的债务到期问题，许多企业将被迫为其债务进行再融资，如果利率在2025年之前保持高位，其中许多公司将面临违约，这可能会导致2025年的信贷紧缩。商业房地产公司、地区性银行、一般小型公司以及所有其他较弱或“僵尸”公司将受到最大影响。但同时，它也将对更广泛的经济和市场产生系统性影响。

其次，先前货币政策紧缩的滞后效应最终将开始影响经济，尤其是考虑到与疫情相关的储蓄可能已经耗尽，学生贷款支付已经恢复。这可能会导致经济衰退，而在选举年，这种情况在政治上是不希望发生的。

因此，市场将美联储的鸽派转向解读为一个信号，即美联储希望避免2024年的经济衰退，更重要的是避免2025年的债务到期问题，并在最初定价了2024年更激进的宽松政策——市场一度预期降息超过6次。

事实上，美联储确实需要在2024年大幅降息，以避免2025年的债务到期问题，所以这些都是合理的预期。然而，这种“希望”是通胀会崩溃，并允许美联储大幅削减。不幸的是，目前的数据并不支持这种“假设”。

美联储在去年10月和12月放弃“higher-for-longer”政策后，金融状况大幅放松。

然而，在美联储在1月份的会议上重新将立场定为“higher-for-little-longer”后，市场开始对美联储的SEP预测进行定价，两年期国债走势暗示2024年美联储将降息3次。

尽管美联储的一项关键流动性工具正处于低位，但市场分析师表示，美联储可能会继续缩减资产负债表规模。

美联储隔夜逆回购协议工具(RRP)的使用规模上周一度降至5000亿美元以下，延续了数月来的下滑趋势。符合条件的交易对手可以在该工具中存放现金以获得市场利率。

与此同时，根据最新数据，银行准备金余额——央行资产负债表上的另一项重大负债——为3.54万亿美元。这高于美联储2022年6月开始缩减资产时的水平，这一过程被称为量化紧缩(QT)。

Wrightson ICAP经济学家Lou 　　Crandall在给客户的报告中写道：“RRP机制的盈余流出无处可去，只能回流到准备金余额中，它们可能会堵塞银行的资产负债表。”“美联储可能会认为，准备金率准备金机制的过剩现金流入银行准备金账户是低效的，是继续从整个金融体系中抽走流动性的一个理由。”

QT已实施超过一年半，美联储每月允许多达600亿美元的公债和多达350亿美元的机构债到期。但关于美联储是否误判了在不造成金融体系储备短缺的情况下能够收紧流动性的程度，一场争论正在酝酿之中。

策略师们一直在试图确定，即使在存款准备金率空了之后，这种放松是否还能继续下去，以及在银行准备金变得稀缺并像2019年9月那样在融资市场引发动荡之前，它们能收缩到什么程度。

巴克莱和美国银行的策略师都推迟了开始缩减量化宽松的时间。

美联储主席鲍威尔上月在联邦公开市场委员会(FOMC)会议后的新闻发布会上表示，政策制定者计划在3月份的会议上进行更深入的讨论。他承认，个别成员在会议期间提出了QT缩减计划。会议纪要将于周三公布。

但Crandall表示，目前尚不清楚官员们如何看待存款准备金率余额的迅速下降。

达拉斯联储主席 Lorie Logan 指出了存款准备金率水平的重要性，他在1月曾表示，随着逆回购余额接近低位，美联储应放慢缩表速度。纽约联储主席 　　John Williams上月指出，银行准备金——用于指导放松的关键指标——与QT之前相比变化不大。

自6月以来，对RRP的总体需求一直在减弱，当时美国财政部在债务上限暂停后加大了新债券的发行，为短期投资者提供了另一种选择。随着交易员开始押注美联储今年将大幅降息，货币市场基金进一步配置短期国债以获得更高的收益率，短期国债的买盘加速了。

Wrightson 　　ICAP的数据显示，截至1月31日，政府货币市场基金持有的期限超过90天的美国国债规模攀升至4，890亿美元，而2022年3月时为170亿美元。更重要的是，货币基金在私人回购市场的敞口扩大。根据美国金融研究办公室(Office 　　of Financial Research)的数据，上月货币基金在私人回购市场的敞口又激增2，070亿美元。

Wrightson的Crandall表示，他预计未来数月货币基金将“积极培育”这些另类投资，从而继续减少对美联储RRP工具的依赖。

他表示：“如果他们成功做到了这一点，美联储应该乐于让过剩流动性继续流失，而不是在银行体系中积累。”