2020年，一场意外的大流行病对全球的影响程度超出了人们的想象力
我们见证了中国速度，决策的及时果断，使全民快速进入隔离状态，前无古人，后无来者；我们见证了欧美疫情的失控，时至今日，欧美疫情二次爆发无论是新增感染人数还是死亡病例都稳居世界之最，超越1918年西班牙大流行病；我们也见证了新冠疫情导致的隔离措施对全球经济的重创，使全球经济活动陷入了第二次世界大战以来从未见过的低点和规模。
疫情之外，我们见证了更多的不可能
澳大利亚森林大火重创澳洲经济，导致大量动物死亡，大量居民无家可归；美国黑人弗洛伊德之死挑起了美国的种族斗争；黎巴嫩贝鲁特大爆炸，人类有史以来的最大非核爆炸；美国大选，资本主义对民主的全面碾压，政治车轮向左转；还有年初篮球巨星科比意外身亡及年底足球巨星马拉多纳陨落。
我们着眼于2020年的趋势是否会在2021年延续下去
尽管太多的不可能变为现实，但我们仍然目睹了全球政府为应对本次危机所作出的努力，那便是债务的急剧扩张，推动了全球大类资产的快速上涨，同时更大的贫富差距带来了更多的社会矛盾。
疫情冲击期间，美联储在做的事并非拯救经济，而是为了防御流动性风险
3月全球资产价格大幅下跌之际美联储快速调整货币政策，将利率直接摁在地板上，加大资产购买力度，主要目的就是防止离岸美元流动性出现紧张、商业票据市场以及共同基金出现流动性风险。
本次危机和2008年并不同，2008年是抵押品出现问题后，迅速波及到整个金融部门，引发的流动性风险。在2008年之后全球出台的《巴塞尔协议》进一步限制了金融部门的权利和风险上限。本次疫情期间，我们看到了该协议所发挥的积极作用，金融部门没有出现问题，社会快速隔离造成的是企业部门和居民部门的资产负债表快速恶化，出现了断层，进而影响了全球金融市场。金融部门如果不出问题,基本上经济上的风险是可控的。我们可以想象一下，金融部门这次如果也受到影响，那恐将是末日般的凄惨场景。
疫情导致的社会大量企业破产以及个人失业是货币财政刺激的关键点
今年疫情以来美联储资产负债表扩张速度和扩张数量都是历史之最，2020年前的百年美联储资产负债表扩张至4万亿美元，仅在2020一年就将总量扩张到7万亿美元，紧随其后的是欧洲央行和日本央行的资产负债表扩张。
过多的货币刺激会大幅降低经济增长率
资产负债表的大幅扩张使得美国基础货币总量跳涨，有40%的美元是在今年印制出来的，美国公共债务开支在今年也是大幅上涨。当前经济仍然处于持续衰退过程中，需要更多的美元来促进经济增长。今天，7美元的债务才能创造仅仅1.7美元的经济增长。事实证明，更多的债务并不会导致更强劲的经济增长和市场繁荣，自1980年以来，美国债务总量已经超过经济总量(GDP)的140%，而且当前的经济增长率处于历史记录的最低水平，债务的变化也会继续将更多的税收从生产投资转移到债务和社会福利上。
对于大量失业(包括暂时及永久)的居民，财政部门选择救济金形式直接发现金,可以看做是政府养闲人，居民不上班也能拿到钱，这是“天上掉馅饼”的现实版写照。对于大量濒临破产的企业，政府部门则大举买入“垃圾级”企业债，帮助这些苟延残喘的企业续命。不过仍然有大量的企业无法抵御疫情的冲击,资不抵债,进入破产清算,疫情导致的社会活动停摆严重冲击到市场的需求,2020年第一季度申请破产页岩油相关企业为5家，第二季度就已经升至18家。
债务快速扩张可以有效提高经济增长率，是“虚假的繁荣”
巨量的债务带来的是极低的利率环境，推动全球高收益公司债券收益率持续创出历史新低，这是“纵欲过度”的终极反应。一旦“嗑药”上瘾是停不下来的，这也是美联储发现了陷入“流动性陷井”的原因：利率必须保持在低位，债务的增长必须快于经济增长，才能防止经济停滞，我们称之为“虚假的繁荣”。
在金融危机后的过去十年中，人们寄期望于经济的快速增长使央行取消用扩张的货币政策来对经济提供支持，但每次货币政策扩张放缓或者停止，经济就会快速恶化，甚至陷入停摆。尽管所有人都希望未来更高的经济增长，但现在来看，债务没有出清之前，这种理想状态只能称之为“理想”。
我们看到美联储的资产负债表扩张推动了美国M2货币供应量的指数级跳涨，如果M2继续指数级增长，同时居民的薪资不能跟上步伐，将意味着生活质量的快速下降。回看历史，一旦人类社会发生货币指数级增长的时候，事情最终总会以糟糕的局面来结束。
在整个商业周期中，政府保持支出的增长率稳定，有助于稳定商业周期
图中阴影区域代表了衰退周期，每个时期的特点都是就业率迅速下降，然后缓慢恢复，在最近这3次衰退中，政府支出的力度并不相同。1990年代衰退周期中，政府支出速度在递减；2000年代的衰退中，政府支出相对保持稳定；2007/2009年的衰退中，政府支出快速下降为负数。
在经济低迷时期，有节制的货币紧缩政策有一定的优势，不过2007/2009年的经济衰退期间财政紧缩政策直接加剧了经济衰退，复苏也更为缓慢，而且利率和通胀率依然非常低，就很难去证明在重大危机时候政府大幅削减救助规模的合理性。所以在这次疫情冲击下，美联储和财政部第一时间出手，巨量货币拯救市场，至于政府支出是否能带动经济复苏暂且不说，因为这种关键时刻首先想的是先救人(流动性)，先活下来才行。
“自由”使西方民主国家在这次疫情中付出了巨大代价
相较其他发达国家而言，美国的经济还是具有一定程度的弹性，得益于科技强国，先进的制度和拥抱科技的态度，使得大量的制造业外迁，也让科技成为美国第一生产力，但是这次疫情冲击下，西方的政治体制决定的防疫措施低效以及产业的集中化是导致经济衰退的关键，才会出现在疫情期间基本医疗物资都不够的情况。
今年疫情影响期间，美国劳动参与率的快速下降伴随了失业率的扩大，尽管在疫情影响放缓阶段劳动参与率触底反弹，但也仅仅不到疫情前的一半，体现了劳动力市场复苏的艰难，同时还出现了大量的永久性失业人群，主要集中在服务业。
控制疫情最有效的方法在于快速隔离，这点中国做的很好，但西方由于制度及观念的不同，控制政策，疫情就会失控，控制疫情，政策就会失控。所以西方国家最终方向就是全民免疫，而且也正符合新冠疫情的特点，高传染性，低死亡率。
财富分配问题成为了社会矛盾激增的根源
西方人储蓄率一直相对较低，源于西方制度影响观念的问题，永远都是今朝有酒今朝醉。我们看到的西方人懒也是源于体制的影响，如果有财政兜底，政府不断发福利，那么每个人都可以变得很懒，不工作也有钱挣，哪里去找这么好的事，但这在中国绝对是不可能的事。
我们也看到了疫情之后多数美国人养成了存钱的习惯，因为没人知道意外会以什么方式到来，正如疫情的冲击，大量的失业人员，而且需要大家隔离在家，隔离可以，但没钱的话吃饭都成问题，财政若不发钱，将会导致很大的社会问题。
世界上永远需要救助的只有穷人，而且穷人永远是学历层次最低的一群人。从今年疫情以来到现在我们看到美国社会各层次的人群中对应的就业比例，最直观的就是本科及以上学历(蓝色柱状图)以及高中以下学历(红色柱状图)两组数据，只有本科学历在疫情冲击后的经济衰退过程中就业相对最稳定(失业率最少)，本科以下的学历这群人从疫情冲击以来就业水平一直处于大量失业状态(失业最多高)。所以“知识就是财富，学习让人进步”是句中肯的大实话。
学历的高低不但体现在就业水平中，同时还体现在了社会财富分配的过程中。(净资产是资产价值和负债价值间的差额)最富有的1%人群拥有的净资产在2020年一季度出现了大幅的下降，同时最底层的50%人群拥有的净资产在2020年二季度出现了大幅的增加，一季度富人净资产的大幅减少是受到疫情影响的社会经济活动大量减少所致，穷人净资产的大幅上涨是受到财政部的直接发钱救济所导致。
但，富人依旧是富人，二季度富人净资产出现了较大幅度上涨，也是得益于美联储的资产负债表的史诗级扩张导致，极低的利率环境，快速增长的房价，快速增长的金融资产价格，让疫情期间的富人财富继续大幅增加；穷人需要依赖的政府发放微薄的救助金，同时还要承受失业带来的痛苦，一旦财政刺激停止，穷人也将“梦醒”，重新成为穷人，甚至更穷。
美国“黑人弗洛伊德之死”引起的种族矛盾，其本质是“穷困的黑人阶层”与“富有的白人精英”两个阶层的矛盾，这个问题不仅仅是在美国，全球进入高度贫富差距扩大化的过程中，货币财政将无法解决这些问题，全球的社会矛盾将逐步凸显，这也是近年来全球贸易环境恶化，逆全球化及民粹主义盛行的根源。
通胀未到，预期已来
低利率和高债务环境下大幅推高了今年全球金融资产价格，伴随的是通胀预期的回归。全球所有商品综合价格指数也出现了上涨，商品间存在较大的分化，我们看到以周期性的能源、化工、金属等原材料出现了大幅上涨，尤其以原油、铜、铁矿石等为代表的基础能源资产。但是我们发现在资产中多数为选择性通胀，而非全面通胀，每逢政府大救市，金融资产首先高涨，这次也不例外，让少数持有核心资产的富人群体资产净值进一步走高。
在历年来多次衰退后美国实际通货膨胀率总是伴随货币紧缩不断走低，从2000年互联网泡沫开始的长期扩张政策压低了长期美国国债收益率，而且多年如一日，实际通胀率始终处于美联储的2%通胀目标下徘徊。极低的利率和更高的债务，如此友好的环境下全球依旧未见明显的通胀，这是一直困扰着全球各国政府的主要问题，低通胀伴随着低增长，也是财富重新分配和扩大贫富差距的主要问题根源。
在全球化发生的时候，资本主义目的很简单，做大市场(追求更大的利润)、降低成本(制造业转移新兴经济体)，最后，全部变为一般的服务业。为了保证底层居民的基本生存需要，给予最基本的生存条件，扩张的财政赤字下的“社会福利保障体系”是资本家对底层居民进行的一种“投喂”生存模式。
给人们免费送钱是赢得选票的最佳快速方法，但同时也将破坏货币的信用及价值。
虽然政府救助在短期内会减轻居民及企业的压力，但从长远来看，世界各国无非是在步类似委内瑞拉，津巴布韦和20世纪初魏玛共和国的后尘。今天的委内瑞拉，几乎使每个人都成为“百万富翁”，但同时也让每个人都生活在贫困中，因为他们的钱几乎是一文不值。眼下美国的大选成为历史上最戏剧化的大选，拜登承诺就是进入白宫后提供给经济更多的“刺激”，这也是底层居民更愿意投票于他的原因。
相较海外而言，本次疫情大幅降低了中国未来的不确定性
中国4月份开始复工复产，并没有因为人民币升值导致了中国出口数据的恶化，相反，出口数据非常好，全球大量的订单在疫情期间向首先防疫成功的中国转移，这是海外的供应和需求间错配的表现。
全球主要经济体中我们看到经济不确定性以美国最高，其次为欧洲，都是由于资产负债表的快速扩张导致了更多的不确定性。中国由于在疫情下选择了最为果断迅猛的政策手段取得防疫成功，同时货币和财政在这种情况下审时度势，并未出现西方国家的激进做法，将更多的不确定性扼杀在摇篮中。中国人民银行行长易纲在8月底讲过一段话，后来包括郭树清，周小川都有所表态，意思就是大家已经看到了西方货币政策往下走的结局，所以这个时候我们果断停止，不能在上瘾，剩下的子弹不能再打了。因为中国决策层看的很清楚，低利率不但不能解决经济问题，还会制造更严重的贫富差距，会使富者恒富，穷者更穷，易纲之后也讲到了货币政策要考虑贫富问题，还需要考虑很多社会问题。中国决策层已经意识到货币政策是有限的，而且无节制的扩张，会导致货币政策的无效，同时最终将转化为社会矛盾问题，这就是眼下美国正在发生的经验教训。
中国抛开了更多的不确定了,在疫情期间做了更多确定的事。从"恒大",到"蚂蚁"再到"刚兑",无一例外的摁住了信用扩张加速器的暂停键,"十四五"的长远规划重新点燃了"中国梦"。
黄金有着璀璨夺目的未来，以及难以想象的高度
回顾近200多年来黄金的走势，无论是19世纪美国南北内战阶段，还是20世纪全球退出金本位以及美元和黄金的脱钩，亦或是21世纪的互联网科技泡沫开启的第一轮全球央行放水模式，紧接着2008年金融危机再次加码，2016年特朗普当选后的逆全球化执政理念，世界处于大重置初期，2020年新冠疫情加速了这一趋势，带来了新的黄金牛市。当1970年代黄金美元取消挂钩之后，截止现在，美元兑黄金贬值超过97%，黄金几百年来每次上涨的条件都源于特殊大事件的触发，同样每次大事件的背后都是亘古不变的人性，而黄金，是人性的镜子，恰恰映射了现实。
实际收益率持续走低是推动黄金走高的重要原因(2021年风险提示：美国经济复苏，利率回升，货币财政政策收紧)
相比前几次危机，全球的债务规模增加了更多，经济放缓了更多，黄金并未增加那么多，二十年来黄金供给呈现了长期下降趋势。
或跃在渊，无咎
随着后金融危机这十年来，长期经济增长率远远低于长期经济增长趋势，极低的工资增长，极快上升的生活成本，同时货币财政政策的逐渐失效，这将导致贫富差距的继续扩大，社会底层对于福利依赖的增加和社会矛盾的凸显。全球的高债务，政府的高赤字，巨大的贫富差距，激进的民粹主义，以及全球贸易保护主义带来的“逆全球化”趋势抬头，都将使未来世界秩序陷入巨大的重构之中。
这种环境下或许我们更应该重新审视未来，我们发现美国正处在一个非常关键的信用边缘，一个关键的十字路口，走不好，美元体系将会被撼动。眼下美元长周期贬值和黄金长周期上涨几乎已经成为了市场共识，以比特币为代表的加密货币现在更是涨破苍穹。但是美元的长周期贬值，有一个很关键的前提条件，就是美国跌落信用的悬崖，分析可以这样假设，但是交易完全不能这样做。美国并不会默许美元信用就此坍塌，美元的反击就是这些年全球动荡的根源所在，同时也将会成为未来几年市场动荡的主要原因。
