【深度长文】通货膨胀即将爆发 “让全球经济坐在定时炸弹上”

　　火热的通胀，正在席卷全球：新冠大流行以来，全球各国政府和央行祭出史无前例的财政和货币宽松，疯狂开动印钞机，旨在挽救当时面临崩溃的经济。一年过去了，随着疫苗接种进展，世界银行、国际货币基金组织等大幅上调了经济预期，通胀升温的问题愈发成为焦点，尤其是近段时间以来，“万物都在涨价”！不过，美联储一直在安抚投资者“通胀上升是暂时的”，但是有一家投行近日公布了一份重要报告，警告通货膨胀即将爆发，且“让全球经济坐在定时炸弹上”！

　　FX168根据zerohedge的文章全文翻译如下：

　　以下内容节选自德意志银行(Deutsche Bank)全球研究主管David Folkerts-Landau、Peter Hooper和Jim Reid合著的一份必读报告《通胀：决定十年的宏观叙事》(Inflation: The defining macro story of this decade)。

　　罗纳德·里根(1978):“通货膨胀像抢劫犯一样暴力，像持械抢劫犯一样可怕，像职业杀手一样致命。”

　　乔·拜登(2021年):“工作不仅仅是一份薪水。它是关于尊严。而是尊重。这是关于能够看着你的孩子的眼睛说一切都会好起来的。今天有太多的人做不到这一点——这必须改变。”

　　珍妮特·耶伦(2021年):“当选总统和我都不会在不考虑美国债务负担的情况下提出这个救助方案。但目前，在利率处于历史低位的情况下，我们能做的最明智的事情就是采取大规模行动。”

　　杰罗姆·鲍威尔(2021年):“在重开期间，我们可能会看到一些价格上涨的压力……但这些压力可能是暂时的，因为它们与重开过程有关。”

　　拉里·萨默斯(Larry Summers)(2021年):“我认为这是过去40年来我们采取的最不负责任的宏观经济政策。”

　　上述言论突显出，美国的宏观政策——实际上也是政府在经济中所扮演的角色——正经历40年来最大的方向转变。反过来，我们担心的是，这将带来令人不安的通胀水平。

　　毫不夸张地说，我们正在脱离新自由主义，而始于里根时代的新自由主义政策的日子显然正在后视镜中远去。美国的政治动荡和令人担忧的地缘政治风险，加剧了这种转变的影响。

　　随着我们步入新的世界，我们不再确定，我们自认为了解的金融和宏观经济学有多少仍然有效。我们经历了10年的非常规货币刺激，以防止经济滑入通缩，但这种努力几乎未能支撑仍然处于历史低位的经济增长。

　　宏观政策转变的最直接表现是，对通胀和政府债务水平不断上升的担忧正在消退，这种担忧曾影响了整整一代政策制定者。取而代之的是这样一种观点：经济政策现在应该集中于更广泛的社会目标。这些目标既必要又令人钦佩。它们包括为少数群体提供更多的社会支持，在收入、财富、教育、医疗保健方面更平等，以及基础更广泛的经济机会和包容性。在这个时期，它们应该是任何政府政策的前沿和中心。

　　对这些优先事项的更多关注不仅体现在目前针对新冠大流行的扩张性政策反应中，但也包括决策者的其他长期目标，如应对气候变化和加强社会保障网络。最近美国在公司部门、劳工和消费者之间实现更平衡的经济和政治权力分配所作的立法和管制努力也很明显。

　　尽管优先次序发生了变化，但央行行长们仍必须把通胀放在首位。的确，历史表明，通胀大幅上升和偿债义务大幅增加的社会成本，很难实现美国新政府(以及其他政府)迫切希望实现的社会目标。我们担心弱势群体和弱势群体会首先受到政策错误的打击，且是最严重的打击。

　　今天政策模式转变的基础是在过去十年奠定的。全球金融危机之后，人们的担忧转向了不断上升的高水平主权债务。伴随着债务风险由欧元区外围国家向全球传导，市场恐慌迫使各国政府抢在债市陷入严重危机前，率先采取紧缩性财政政策。随着银行和消费者同时试图修复自己的资产负债表，紧缩的影响进一步恶化。因此，即使经济相对停滞，通胀保持在较低水平，低利率和资产购买仍在继续。

　　在新冠大流行之前，这种正统观念就已经受到越来越多的质疑。选民们在投票箱里做出了自己的判断，因为不平等和低迷的增长推动了对民粹主义政党和非传统领导人的支持。与此同时，尽管利率处于低位，但持续的低通胀令经济学家对各国能够维持的债务水平更加放心。

　　大流行加速了这种思维方式的转变。主权债务已经上升到10年前无法想象的水平，大型工业国家的GDP超过了警戒线的100%。然而，投资者、政府或国际机构对即将到来的债务可持续性几乎没有什么严重担忧。在通胀问题上，绝大多数央行行长和经济学家都认为，价格脱离过去10年的历史低位的任何上涨都将是暂时的。据推测，基线效应、一次性因素和结构性力量将继续抑制价格。

　　因此，人们越来越认为，宏观经济政策的两大历史制约因素——通胀和债务可持续性——没有约束力。反过来，这些限制的消除为宏观政策的新目标打开了大门，这些目标远不止是简单地稳定整个商业周期的产出。

　　这种宏观政策的变化已经在美联储的操作程序中得到了正式的体现，这使得对其使命的更广泛的解释成为可能。与以往不同的是，美联储希望看到实际的进展，而不仅仅是预测进展。在过去，通过提高利率来防范通胀过度上涨是一种常见做法。新的平均通胀目标制只会增加对通胀的容忍度。

　　只要是美国带头，其他国家往往会跟随。即使在财政纪律可靠的德国，也有越来越多的人支持改革宪法中的“债务刹车”，以允许更多的赤字支出。尽管总体而言，欧盟的财政刺激比美国更为有限，但7500亿欧元的复苏基金(Recovery Fund)的到来，可能为进一步出台此类方案、以应对未来的危机铺平了道路。该基金由欧盟成员国的集体借款提供资金。欧洲央行很难放弃为欧洲大陆的此类财政投资提供资金，也很难放弃推动进一步一体化的举措。

　　简而言之，我们正在目睹自40年前里根/沃尔克轴心以来，全球宏观政策最重要的转变。在美联储的操作方式转变为容忍更高的通胀的同时，财政注资现在已经“走投无路”。我们以前从未见过如此协调的扩张性财政和货币政策。随着产出超过潜力，这种情况将继续下去。这就是这次通胀不同的原因。

　　即使部分暂时性通胀消退，我们相信，随着2022年经济过热，价格增长将重新获得显著动力。但我们担心，在新的平均通胀框架下，美联储将过于缓慢，无法有效抑制不断上升的通胀压力。与美联储最终采取行动相比，拖延的后果将是对经济和金融活动造成更大的破坏。反过来，这可能导致一场严重的衰退，并在全球引发一系列金融危机，尤其是在新兴市场。

　　历史并不站在美联储一边。在最近的记忆中，当通货膨胀率超过4%时，中央银行在实施货币紧缩政策时，没有成功实现软着陆。

　　政策制定者即将进入一个比他们几十年来所见的要困难得多的世界。

　　总结

　　我们担心通货膨胀会卷土重来。很少有人还记得50年前我们的社会和经济是如何受到高通胀的威胁的。最基本的经济学定律，那些经受了一千多年时间考验的定律，并没有被中止。主要由央行融资的债务爆炸性增长很可能导致更高的通胀。我们担心，央行行长们忽视了过去通胀的惨痛教训，要么是因为他们真的相信这次会有所不同，要么是因为他们接受了低利率将继续存在的新常态，或者，他们是在保护自己的机构，不试图阻止政治“压路机”。无论出于何种原因，我们预计通胀压力将再次出现，因为美联储将继续推行耐心政策，并坚称当前的压力很大程度上是暂时的。到2023年可能还需要一年的时间，但通胀将再次出现。尽管这种耐心令人钦佩，因为美联储的优先事项正转向社会目标，但忽视通胀会让全球经济坐在一颗定时炸弹上。

　　在通胀被剥夺优先地位之际，财政和货币政策正以世界从未见过的方式协调起来，这是一种可怕的想法。最近的刺激措施非常出色，经济预测在最好的时候都很困难，但现在一天比一天难。分裂的政治加剧了这个问题。不用说，未来几年全球结果的范围是广泛的。

　　当央行最终被迫对通胀采取行动时，他们会发现自己即使不是站不住脚，也会陷入困境。他们将与一种日益根深蒂固的观念作斗争，即高债务水平和高通胀只是实现进步的政治、经济和社会目标的一个小代价。这将使社会在政治上难以接受为了抗击通胀而提高失业率。

　　不过，最终，如果通胀真的卷土重来，政策制定者拥有的任何社会优先事项都将被搁置一边。物价上涨会影响到每个人。其影响可能是毁灭性的，尤其是对社会中最脆弱的群体。可悲的是，当央行在这个阶段采取行动时，他们将被迫突然改变政策，这只会让决策者更难实现我们社会需要的社会目标。

　　在过去30年里，稳定的低通胀和处于历史低位的利率是维系宏观政策的粘合剂。如果如我们所料，这种情况在未来一两年开始瓦解，那么政策制定者将面临自上世纪80年代沃尔克/里根(Volcker/Reagan)时期以来最具挑战性的几年。