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深度开扒:黄金价格到底谁说了算?

手机免费访问 www.cnfol.com 2013年05月13日09:48 黄金网 

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  黄金的本质是金融产品

  影响黄金价格唯一的因素:对通胀预期的判断

  黄金仍然是西方发达国家央行调解货币市场的重要武器

  最近一段时间以来,黄金价格反复震荡。市场参与者以各种理论尝试着对这种现象进行解释。黄金大鳄的阴谋论和中国大妈论是两个比较典型的两个例子。

  但分析者认为,影响黄金价格唯一的因素是通胀。因为每一克黄金价格的变迁,都反映出人类对通胀预期的判断。

  首先看宏观经济环境:进入四月以来,经济反复出现预警,全球央行提供的巨大流动性,不仅没有使经济得到改善,反倒使主要发达经济体陷入到通缩的隐忧之中。廉价货币在信用体系中的空转,使真实利率趋向越来越可怕的负值期间。造成这个问题的主要原因很简单:西方消费者在经历金融危机之后,仍处于漫漫还债旅程。如今,整整一代中产阶级仍然在为5年前的次贷泡沫节衣缩食,而政府的财政紧缩政策,更使消费者的生活雪上加霜。

  盛世珠宝,乱世黄金。作为利率最低、流动性最差的金融产品,黄金,自然会经历异常价格波动。传统的理论对这种现象的解释是:当市场形成通胀的偏见之时,黄金是一种很好的通胀防护。但如果当市场认识到通胀偏见被纠正,持有黄金与通胀之间没有任何关联,未受到对冲保护的黄金将被大量抛售。从理论上来说,这个说法能解释得通,但对于真正的市场参与者来说,这种认知过于笼统主观。

  道理是明摆着的,对于市场参与者来说,黄金并不是用来压箱底保值的。相反,它是一种非常便利的投资工具。经济前景趋好的时候,它可以被用作“股票”,经济前景不明朗的时候,它可以被用作“典当品“,两种模式都能获得现金流支持。这种具有金融属性的套利能力,决定了黄金在资本市场中的特殊地位。

  黄金以股票模式进行套息交易

  全世界共有约17万吨黄金。值得一提的是,这个重量是人类自使用黄金做为流通工具以来积累下来的重量。换句话说,如果你有一块金表,它的黄金甚至可能是2000年前古罗马人冶炼出来的。

  但是,真正影响黄金市场价格的,不是你的金表,而是国际黄金衍生品市场,因为这个市场的流通,依靠的是由美联储及其它主要发达国家央行控制的黄金租赁市场。

  租赁市场的基本模式是这样的:08年金融危机前,年景好的时候,市场预期增强,经济形势向好,黄金矿产量增加,能够向市场提供大量黄金。但恰恰是这一点,令金矿感到很担心。怕供需平衡被突然打破,引发金价下跌。于是,金矿购买黄金对冲合约,近期做多,远期做空,以锁定未来的黄金价格。

  黄金供应增加,对央行也施加了较大的压力,如果他们照单全部收购,将之全部放入地窖中储存,不仅限制了向市场提供流动性的能力,而且储藏和安保的成本也非常高。

  于是,将手中的黄金出租出去,赚取少量利润,以支付储藏黄金的成本,则成了央行的自然选择。自上世纪90年代开始起,市场围绕央行黄金租赁,发展出了一整套极为复杂的黄金衍生品业务,使黄金对货币市场的影响变得更加深刻。

  但是,央行不是赢利性机构,他们不可能在黄金衍生业务中承担巨大的市场风险。因此,央行转向大的投资银行和机构,也就是华尔街投行,由他们代理黄金租赁业务。

  这里,我们有必要先解释一下具体的黄金租赁生意,以搞清投行在黄金租赁生意时的赚钱模式。

  黄金租赁业务是指央行或黄金矿主等手中有大量黄金的机构,以租赁方式向投资银行出租黄金。投行到期后归还同等数量、同等品种的黄金并以美元交付黄金租赁利息。央行或金矿则拥有黄金在租赁期间的处置权,并且随时可提取。有一点必须要注意的是,无论是央行、金矿、投行或是其它从事黄金交易的金融机构,他们所交易的黄金,都是经过充分对冲保护的黄金,从这一点来说,租赁业务与实物交易有着本质的区别。

  黄金租赁业务的参与者,基本上都是资本市场中的大鱼,央行、投行、金矿、大型黄金珠宝商。普通散户很难参与其中,因为普通银行根本没有这项业务。想想看,如果你走进银行,对经理说:“我想租10公斤黄金”,对方一定会认为你的精神不正常。

  即然有租赁交易,就要有租赁利率。投资银行是中央银行的“马仔”,其租赁行为的背后,与整个国家的货币政策息息相关。换句话说,黄金作为世界实际利率的“代理人”,它的租赁利率(Gold Lease Rate)对整个货币及大宗商品市场价格走势的产生重要影响。所以,租赁利率的走向,非常引人关注。

  黄金租赁利率的计算方法是用3个月期美元伦敦同业拆借利率(Libor)减去黄金的远期利率(GOFO Rate)。从这里我们可以后看出,两个具有市场化的因素决定着黄金利率,其一是借取美元的利息;其二是黄金现货和远期之间的价差。

  简化成为一道公式则是:

  租赁利率(London Gold Lease Rate)=伦敦同业拆借利率(Libor)-黄金掉期利率(GOFO Rate)

  其简写形式是: LGLR=LIBOR-GOFO

  黄金远期利率(GOFO)通常被作为黄金拆借利率的参考,就是说如果我们手中有黄金,要用它换美元,做掉期交易,我们必须要付出的利率。它所反映的是黄金期货的溢价程度。GOFO受价格规律支配,有自由浮动的市场化特征。而黄金租赁利率(LGLR)的供给方主要是各国中央银行,它体现了黄金现货的流动性状况。由公式可以看出,央行的黄金租赁受LIBOR的影响,所以一般期限不超过三个月。

  GOFO和LGLR之间的关系很有意思 ,如果GOFO下降,LGLR的利率自然就会上升,这就意味着央行租赁意愿的增强,且市场对现货黄金的需求比较旺盛。与此同时,现货金价自然就会上升。LGLR的数值越高,表明央行的黄金涌向市场的数量就越多,它带来的直接结果,就是创造出更多的美元。

  从公式可以看出,LIBOR(伦敦同业拆借利率)总是会高出黄金远期利率的。这就给了投行套利的无限可能。投行可以从央行租赁黄金,在现货市场中卖出后换得现金,然后再存入银行赚LIBOR的利息。与此同时,为了避免价格波动带来的损失。投行还需购买一份黄金对冲做多合约,用近空远多的策略锁定赢利价格。所以,一旦纽约商品期货交易所(COMEX)市场出现大量远期做多合约,就可以判断央行的马仔投行,最近的黄金租赁生意做得风声水起。

  这类交易一般都是在所谓的Contango(现货贴水,指近期价格低于远期价格;)市场环境中进行的,且黄金租赁利率为正值之时,才有操作的价值。但是,由于租赁业务生往伴随着价格对冲、远空近多的战术,市场环境往往会鼓励投行在短其内在现货市场大量做空黄金,导致黄金价格未来出现暴跌的可能。所以,对手中拥有大量黄金的另一个大户,金矿,为了锁定未来的黄金价格,购买远期多头合约,则成为很自然的选择。

  只要利率稳定,租赁利率保持正值,黄金价格持续上涨,黄金自身的这种“股票融资”的模式就不会有太大的变化。这也正是黄金10年牛市的逻辑。由此,我们可以看出。这种交易的模式,与股票的套利交易手法,有很多相似之处。

  黄金以抵押模式进行套息交易

  金融危机之后,全球因央行货币宽松政策而面临流动性宽裕,黄金价格被走弱的美元推动着持续上涨,但Libor却处于历史低位,这导致黄金租赁利率呈现负值。央行手中有黄金却租不出去,无法再从黄金租赁生意中挣到利润。而且,由于市场在经历去杆杠化和痛苦的偿还债务阶段,现如今,流动性强的美元受到的热捧要高得多。
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