观点1：轮动加速，剧烈震荡。
观点2：大宗势尚在，不可违。
经济数据坚挺：市场低估了增长前景增长数据继续支撑周期性资产的表现。美国ISM指数在过去几个月持续上升，数据意外指数转为正值，劳动力市场也在企稳。从全球来看，1月发达市场制造业PMI达到过去一年的最高水平，新兴市场制造业PMI也环比上升。
市场对美国经济增长的定价仍低于其2.5%的全年预测。这意味着市场仍有进一步上调周期性预期的空间。更重要的是，除了美国金融条件放松和财政支持之外，德国财政支出正在推动德国工业动能回升，而日本自民党在选举中获得压倒性胜利后，财政支持也将得到加强。
旧经济资产的"物理回归"
2026年至今的市场表现呈现出两个突出特征。首先是非美股市场的持续强劲表现。其次，行业表现并非简单的周期性/防御性分化：大宗商品和工业领域表现出色，美国房建商和地区银行等周期性子行业同样如此，但消费必需品也表现强劲。这反映出市场正在从昂贵的科技股重新配置到更便宜的敞口，特别是近年来落后的领域，推动"价值"跑赢"成长"。但市场也在奖励那些受益于传统全球工业复苏的周期性敞口，资本密集型的旧经济领域，这些领域长期缺乏资本投入。
核心资产平静，边缘市场暴动
剧烈轮动凸显了2026年出现的另一个现象。对于许多核心宏观资产，如美国利率、主要发达市场股指和主要货币等的波动率保持温和。但与此同时，美股市场内部极度分化、韩国等非美指数以及黄金和白银等大宗商品波动巨大。值得注意的是，尽管目前美股指数波动率温和，但较长期限(1年和2年)的标普500隐含波动率持续攀升至年初至今新高。
美元贬值延续至2026年，但驱动因素已经扩大。与此同时，1月因关税和美联储独立性担忧再现美元兑欧元走弱。美股相对欧洲和日本的表现不佳也为多元化和对冲讨论提供了新动力。符合全球周期性观点的货币，处于周期性贝塔、大宗商品敞口和便宜估值交叉点的澳元、南非兰特、智利比索和巴西雷亚尔，成为兑美元最大涨幅货币。
在此背景下，核心利率更像是对冲资产，特别是在通胀温和的背景下。近期反弹后，短期内更可能的风险是收益率再次走高，特别是如果美国劳动力市场继续企稳。就更广泛的对冲而言，黄金有进一步上涨的空间，能源价格也是如此，特别是如果中东地缘政治风险再次升温。
最后：消息面和技术面轮动或加速，中期机会更佳。
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