王奶贵：美联储一旦降息落地就意味着“坏事”发生

　　今年的3-4季度很可能将是国际市场风险最高的时间段，简单分享一下笔者近日的逻辑思考，仅为一家之言，供大家参考。

　　现在是强烈的美联储降息预期支撑着国际市场上各类资产价格，包括股票，商品，甚至避险资产等，这个逻辑都是适用的，大家都卯着一股劲等待美联储降息。

　　但大家需要思考一件事，一旦首次降息实质落地，市场可能就会发现原来不是那么一回事，是出大事了美联储才降息，这时候各类资产价格反而很难再维持。美联储主席鲍威尔最近的几次演讲其实都在指出一件事：失业率大幅飙升(也可以认为是硬着陆)，是美联储开始降息的硬性指标，而非通胀率是否降至2%。

　　不过鲍威尔认为目前失业率4.1%尽管已经上升，但也是历史的低位。换言之，美联储的潜台词一直都是“快要降息啦”，但就是不敢实质落地。

　　现在市场已完全定价首次降息时间是9月中旬，这是很重要的一点。如果市场预期提前，认为美联储7月底(北京时间8月1日)就会降息，则对资产价格构成利好，反之，如果市场的预期推迟，认为美联储晚于9月降息，则对资产价格构成利空。

　　因此，只要美联储在与市场的沟通中，维持9月首次降息的预期管理不变，那么高企的资产价格是无法支撑到9月份。

　　本周市场预期突然提前，带动包括美股在内的各类资产价格悉数走高，但到了后半周，美联储通过与市场沟通将预期再次拉回。

　　被认为有机会成为下一任美联储主席热门人选的理事沃勒，暗示美联储可能最早在9月份降息，以最大限度地提高经济实现软着陆的机会。尽管他的讲话与两个月前相比发生了显著转变，当时他暗示美联储在12月之前不需要降息，本周他暗示9月份可能首次降息。

　　纽约联储主席威廉姆斯本周表示，如果近期通胀持续放缓，未来几个月可能有理由降息，不过不会在两周后的美联储会议上降息。他的言论表明，美联储可能会考虑在9月中旬开会时下调利率，前提是经济形势没有出现重大意外。

　　于是本周的国际市场呈现先扬后抑局面，是预期转变从而导致资产价格反转的典型案例。

　　许多人存在思维惯性，即降息=利好，加息=利空，实际上，从历史先例看，是恰恰相反的。

　　本世纪以来，美联储曾有过三轮降息周期纪录。第一轮降息，背景是2000年3月互联网泡沫破裂，纳斯达克指数拐点出现，美联储自2001年1月至2003年7月，总计降息550基点。然而，如此迅猛的降息却没能提振美股，道琼斯指数反而大跌19.69%，因此也并非是降息会导致资产价格下跌，而是因为出大事了，股灾发生了，才促使美联储降息；

　　第二轮降息，美联储自2007年10月至2009年1月共计降息500基点，道琼斯指数从2007年10月的14198点，大跌至2009年3月的6470点，跌幅达54.4%，显然也受到了金融危机的影响；

　　第三轮降息，自2019年7月至2020年4月，总计降息225基点，美股下跌8.47%，且在2020年3月疫情期间数次触发熔断。

　　从过去的历史纪录来看，降息总是对应“坏事”即将发生，笔者甚至认为，美联储正等待这一刻到来，这样才能为降息提供更多理由，因为通胀率仍高于2%，失业率并未飙升，是不符合美联储降息标准的。

　　短期来说，一大风险是，美联储再度释放晚于9月降息的预期，市场将重新定价。美国银行7月对全球基金经理进行的调查显示，31%的基金经理认为，美国影子银行业最有可能成为全球信贷危机的源头。影子银行业包括保险公司和对冲基金等非银行金融中介机构。24%的投资者认为美国商业房地产行业是第二大最有可能引发信贷危机的因素。而美国政府债务排在第三位，有17%的投资者认为这是信贷危机的原因。

　　随着懂王重返白宫的几率节节升高，有趣的一幕再度上演。7月17日，懂王在棕榈滩的海湖庄园高尔夫度假村接受了《彭博商业周刊》长达90分钟的采访。本次受访懂王释放了大量信息。

　　懂王表示，若再次当选不会提前撤换美联储主席鲍威尔，后者任期将持续到2026年5月结束，他将允许鲍威尔完成其包括理事一职(2028年届满)在内的任期，尤其是如果他认为鲍威尔在做正确的事的话。在美联储的利率政策上，懂王警告称，美联储应该在11月大选前避免降息。

　　此外，懂王说他已经改变了对摩根大通CEO戴蒙的看法，他去年曾抨击戴蒙是“被高估的全球主义者”。作为美国最大银行的CEO，戴蒙长期以来被外界看作“华尔街话事人”。懂王说他可以将戴蒙视为会考虑的财政部长人选，据传戴蒙正在考虑从政。而自去年以来，戴蒙就不断警告美联储会保持“更高更久”的利率政策。

　　显然，懂王尚未回归就已开始计划干预美联储政策。在很大程度上，美联储的政策行动取决于行政、立法和管理者的利益，尽管过去的克林顿、布什、奥巴马等总统都在公开场合对货币政策保持沉默，但在约翰逊、尼克松、里根以及懂王的任期内，美联储却都有屈从于白宫要求调整政策的记录。

　　鲍威尔将会如何选择？