周五(11月2日)，整个10月对投资者而言似乎并不友好。不仅股市遭遇了多年来最严重的月度暴跌，政府债券等传统对冲工具也未能反弹到足以抵消损失的水平。有趣的是，黄金价格悄然回升。不仅黄金反弹了，而且还在美元稳固的情况下反弹。这就提出了一个问题：为何黄金现在能够上涨？下述为四个可能的原因：
1.黄金似乎“便宜”
从长期来看，黄金和以M2指数衡量的美国货币供应量趋于一致，随着二者比值趋于均值水平1，黄金价格波动大致相当于货币供应量的变化。截至9月底，这一比值已降至0.7以下，录得2005年以来的最低水平。当该比率较低时(定义为比长期平均水平低25%)，其后12个月的平均回报率为15%。
2.美元已经稳定
尽管美元指数正逼近5个月区间的上限，但美元自5月以来一直相对稳定。这一点很重要，因为投资者在2017年所看到的那样，美元迅速攀升历来是黄金上涨的掣肘。在美元趋稳的基础上，这就消除了一个不利因素。
3.实际利率趋稳
除了美元，2018年黄金面临的最大挑战是实际利率的上升，即扣除通胀后的利率。较高的实际利率提高了无息资产的机会成本。从1月到10月初，实际美国10年期国债收益率上升了50个基点。然而，自那以后，实际利率似乎暂时达到了接近2013年水平的高点。
4.股市波动性回归
虽然实际利率和美元是黄金的关键基本面因素，但对冲股市波动性的需求也推动了金价。除了2月份的短暂回调外，这一属性直到最近才出现。在最近的低迷之前，美国股市正朝着另一个两位数增长年份迈进。不幸的是，这种令人愉悦的步伐被打断。以VIX指数衡量的股市波动率自10月初以来已经翻了一番。这一点很重要，因为在波动性大幅上升的情况下，黄金相对于股票的表现一直表现最佳。从历史上看，在波动性上升超过20%的几个月里，黄金投资通常会比美国股市高出5%以上。
简而言之，金价能否继续上涨，将在很大程度上受到美元走势、实际利率和股市波动性的推动。美元再度上行可能会影响黄金近期的涨势。也就是说，如果美元没有再次走高，这种波动性不断上升的环境，特别是经济不确定性不断增加的环境，从历史上看，恰恰是黄金作为对冲工具证明其价值的环境。
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