渣打银行外汇和利率策略师Steven Englander and John Davies称，美联储已经表示，未来几个月预期的通胀不会飙升，这意味着更长期的压力。许多投资者持怀疑态度，但没有一个框架来反驳美联储的乐观看法，即它能够控制"温和的通胀过度"。
在这里，我们认为，观察削减后的平均通胀是评估通胀飙升是广泛还是狭隘的直接方法。到目前为止，我们发现了一些小迹象，表明这些广泛的通胀指标正在上升，但尚无定论。这种评估可能在未来几个月发生变化。
我们预计，在通胀证据不确凿的情况下，固定收益投资者不会挑战美联储。如果经济增长支持在美联储2022年开始缩减购债规模，国债收益率可能会小幅上升，但国债收益率的大幅上升可能需要通胀担忧大幅上升或对经济增长的乐观态度，而这两者目前都不明显。
我们还关注未来的通胀盈亏平衡点，看它们是否会超过2.3%，以及从计量经济学的角度推导出美联储的基础通胀计算。通胀的盈亏平衡是根据CPI计算的；在个人消费支出基础上，2.3%相当于2%。这对强调维持稳定长期通胀预期的美联储来说，有点“卢比孔河”的意味(在西方,“渡过卢比孔河”(英语:Crossing the Rubicon)是一句很流行的成语,意为“破釜沉舟”)。远期盈亏平衡点已突破2.3%，但不能长期保持在这一水平之上。
考虑削减手段的理由是，通胀通常是一个基础广泛的现象。不是一两个商品价格上涨，而是物价普遍上涨的环境。削减意味着剔除价格急剧上涨和急剧下跌的极端情况，这比只剔除食品和能源、但包括暂时波动的项目的核心通胀指标更可取。价格上涨最快可能反映了重新开放需求的激增或供应链的限制。但这些价格压力应该出现在一小部分活动受到限制的行业，而不是所有行业。美联储可以辩称，价格的全面上涨也可能是暂时的，但当他们的许多研究将通胀的共同因素与潜在的通胀趋势联系起来时，这就很难站住脚了。
美联储削减的平均数指标中没有一项表明通胀水平将突破以往的标准(图1)。这些都远低于上世纪90年代中期和2008-09年全球金融危机的水平，更不用说上世纪80年代或70年代的水平，因此没有通胀飙升的信号。然而，这些削减的手段目前接近于新冠肺炎爆发前的水平，因此进一步的支持可能意味着退出过去10年的超低通胀标准。这些数据可能需要再高0.5-1.0%，才能表明更广泛的通胀水平有超过2.5%的风险。旧金山联储对个人消费支出和物价上涨项目所占比例的计算与过去10年类似，远低于1970-2000年的水平(图2)。
第二种方法是使用计量经济学方法估计常见的通货膨胀成分，以确定和加权具有最多共同变动的价格。纽约联储基于消费者价格指数的基础通胀指标显示出明显的加速，并且达到了2008年以来的最高水平(图3)。这意味着，共同变动幅度最大的CPI组成部分价格上涨相对较快。
相比之下，美国联邦储备委员会工作人员汇总的一个季度指数显示，截至2021年第一季度，通胀预期(大概更具前瞻性)略有上升。该指数综合了不同时期的通胀预期，最近与5年5年美债通胀盈亏平衡指数(BE)持平。所以它看起来很可能在第二季度加速(图3)。然而，它的振幅非常低，与10年核心个人消费物价指数或30年美债通胀盈亏平衡指数的平均水平相比，虽然只是温和的波动，但是也可能比看起来要大得多。
美联储副主席克拉里达曾多次将该指数作为通胀预期是否得到锚定的指标，但其结果如此稳定，以至于不清楚应该如何解读。这个编制的指数开始于1999年，低点是1.93%，高点是2.15%，这个系列很少超过2.1%，因此，超过这些水平可能就是通胀亮起了黄灯。
最近盈亏平衡息差的回调表明，市场已准备好接受美联储对其近期通胀上行压力将是暂时的看法的质疑。第一季度，实际收益率的波动和加息预期的上升表明，市场已准备好挑战美联储自身的前瞻性政策指引。稳定的鸽派言论，特别是鲍威尔主席，限制了第一季度曲线的陡峭，但盈亏息差在5月中旬继续上升。3-5年盈亏平衡水平在2.75-2.85%左右，市场似乎在质疑通胀是否会像美联储预期的那样是暂时的。然而，5Y5Y和30Y盈亏平衡点的上升更为可控，且在我们看来，这意味着市场普遍认为美联储将在较长期内实现其平均通胀目标(AIT)。
最近几天，整个曲线的现货盈亏均跌破了2020年4月以来的上行通道。在此过程中，盈亏平衡曲线出现了一些逆转，这意味着5年/5年远期盈亏平衡曲线的走势比现货盈亏平衡曲线的走势更为温和。在我们看来，这是有道理的——尽管随着市场重新开放和复苏的步伐逐渐放慢，反映近期通胀前景的盈亏平衡点时隐时现，市场对长期通胀的看法应该更加稳定地与美联储2%的AIT框架保持一致。即将出炉的消费者价格指数(CPI)报告，可能对决定这一举措能否在短期内进一步延续至关重要。鉴于市场对4月份CPI和PCE数据的消化程度，我们怀疑，只有核心CPI高于普遍调查估计区间的高端(年率3.7-3.8%)，才有可能扭转近期的盈亏平衡下滑。
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