深度剖析：白银能像2011年那样爆发吗？

　　白银能像2011年那样爆发吗？AheadoftheHeard.com的米尔斯(RichardMills)在近日撰写文章，发表了对此问题的看法。

　　由于工业和投资需求的增加，以及由于矿山生产问题和产量削减而导致的供应紧缩，白银有望在本世纪20年代开始重新焕发活力。若真如此，那将是去年趋势的延续。

　　黄金和白银在2019年大放异彩。自美联储在去年7月起三度降息后，金银就开始了其上涨之路。再加上其他央行类似的温和政策，创纪录的17万亿美元的负收益主权债券、美伊紧张关系带来的新避险需求，以及贸易形势缺乏改善等问题，联合推动了这两种贵金属至新高水平。

　　现货黄金与白银都在去年9月初攀至顶峰，分别触及1552美元/盎司和19.67美元/盎司。若观察它们的长期价格变化，可以发现这两种金属的走势几乎相同。在去年，黄金与白银各自上涨了25%(从低谷到高峰)；过去五年里，两者分别上涨了45%和40%。

　　将金银自2010年来的价格走势制成图表，可以发现二者联系十分紧密。黄金上涨时，也几乎总是伴随着白银的上涨。　　

　　表面上看，这两张图表的红线走势十分相似。黄金和白银价格的峰值都发生在2011年，当时黄金飙升至创纪录的1900美元/盎司，而白银则接近50美元/盎司。但实际上，白银攀升发生在4月份，也就是黄金大涨前五个月。这与白银价格紧随黄金的普遍看法相互矛盾。

　　接下来的九年里二者走势十分接近，但在图表末尾开始出现分歧。请注意图表最右一列(2019年1月-2020年2月)。在2019年初黄金开始急剧飙升，涨势持续了一整年，甚至在最近触及1600美元大关。而白银仍在落后。　　
　　　　
　　　　
　　金银比是一盎司黄金能买到的白银数量，即用金价除以银价之比。

　　去年6月12日，金银比突破90大关，创下26年来新高，这意味着购买一盎司黄金需要90盎司以上的白银。数字越高，白银的价值越低。换句话说，金价离银价的差距就越远。

　　金银比会告知贵金属投资者，黄金还是白银的价值被低估(高估)了。目前金银比为88，即投资者可以用1盎司黄金换到88盎司白银，而历史平均水平为1盎司黄金兑56盎司白银。从历史上看，现在的白银价格比起黄金来说极低。

　　此外顺便说一下，2019年的金银比为86:1，位列自1687年来2%最高的比例里。只有在1991和1992年这两年里因美国政府将美元与黄金脱钩，才出现了更高的比例。

　　如果白银仍被如此低估，投资者不得不开始思考，白银要如何才能回升至近10年前的水平。那么，若去研究2011年的市场状况如何，或许能揭示一些2020年白银走向的线索。

　　2011年的繁荣与萧条

　　关于白银为何在一年内攀升175%，然后在两天内暴跌超过25%，人们有许多种猜测。　　
　　许多观察家将目光投向了摩根大通等涉嫌操控白银市场的投行。当时尽管银价仍不断上涨，它们还是在坚持做空白银。阴谋论者因此回想起了上世纪90年代巴菲特的白银投机事件，该事件使得银价上涨了80%，随后再度崩盘。

　　美联储的鸽派货币政策是另一个2011年初贵金属的利好因素。金融危机三年后，美国经济仍笼罩在次贷危机与雷曼兄弟破产事件的阴影中；人们对美国经济的信心创下历史新低；欧元区陷入麻烦；希腊、爱尔兰、葡萄牙、意大利与西班牙都遭遇了财务问题。

　　美联储宣布实施第三轮量化宽松，并重申将至少两年保持零利率不变。2011年8月，瑞士央行承诺在必要时“无限量”印制瑞士法郎，以保持法郎与欧元之间的汇率，此举震惊了金融市场，导致大量资金从法郎转向其他避险货币或贵金属。

　　在欧洲的其他地方，各国央行仍致力于通过更多的借贷来解决债务危机。再加上认为美元正处于困境，所有这些经济因素都使得投资者纷纷寻求如黄金与白银等避险资产。

　　白银上涨的一个更复杂的原因涉及到太阳能电池板中银的使用。该说法首先认为，2011年工业对白银的需求激增，部分原因是光伏产业消耗的白银量远高于此前。供应跟不上需求，从而产生缺口。然而这并不是事实。据BullionVault称，虽然该行业在2008年至2011年间白银需求确实大幅增长(增长了338%)，但这并不被认为是需求的驱动因素。

　　人们还认为，由于太阳能电池板需要的高纯度银条陷入短缺，因此白银市场供应紧张。但实际上，真正原因在于其所需的0.9999细银条比起常见的0.999银条更为少见。因此当0.9999银条陷入短缺时，与白银价格的上涨相呼应，人们便假定这之间存在因果关系。0.9999银条确实供应不足，但市场原材料白银的供应仍然十分充足。BullionVault指出，2003年至2012年间，白银市场出现了六次明显的供应过剩。

　　无论白银的飙升原因究竟为何，其朝向49美元的惊人上升之路不得不在2011年9月中旬“中道崩殂”。当时的美联储主席伯南克(BenBernanke)决定不采取更多量化宽松政策。贵金属公司MoneyMetalsExchange解释了接下来发生的事情：

　　失望的多头们开始抛售合约。随着价格下降，保证金的追加迫使疲软的投资者们开始抛售。然后，主要的美国和亚洲的交易所都提高了保证金要求。这些迅速爆发的事件使得白银的价格暴跌。

　　一周内，白银从峰值49美元/盎司跌至40美元以下，这是28年来最大的三日降幅。白银投资者与交易员都知道，该金属交易量稀少，因此波动性较大，但这次的修正幅度仍是令人大跌眼镜。

　　一些交易员将暴跌归咎于做多白银与做空美元的对冲交易。贵金属交易公司DillonGage表示：

　　“美国投资者购买白银和黄金来对冲美元购买力的进一步下降。”

　　当关于索罗斯(GeorgeSoros)的对冲基金大规模抛售的谣言传开时，阴谋论者似乎找到了证据。在接下来的几周里，摩根大通和汇丰银行皆被提起诉讼，指控它们操纵市场。不过，商品期货交易委员会(CFTC)和纽约上诉法院均未发现它们有串通或操纵白银市场的迹象。

　　将金银比作为指标　　
　　现在投资者们知道的能帮助预测白银走势的工具有金银比以及金银通常同向变化的理论，虽然历史表明白银通常会比黄金上涨得更快更高。

　　如前所述，目前88:1的金银比正接近历史高位。如果想要金银比降低，要么黄金下跌，要么白银上涨。白银投资者想要得到回答的问题是，上涨的银价何时可以将金银比拉低到更合理的水平，并且同时白银基本面看涨？

　　米尔斯从Kitco2019年5月的一篇专栏文章里得到了帮助。该专栏作者注意到从2011年开始，白银相对于黄金的价格越来越便宜，而不是与黄金保持同步。这意味着什么呢？

　　虽然面对着金银比处于高位释放出的“买入”信号，白银投资者为何无动于衷的原因仍不清晰，但根据SeekingAlpha的一篇大宗商品分析师的文章，当金银比高于80时，它就是最可靠的白银“买入”信号指标之一。也就是说，现在也正是买入白银的好时机。以上的所有图表都能佐证这一点。

　　SilverMinesLtd.董事总经理麦克卢尔(AnthonyMcLure)证实了这一点。据报道，去年9月他在丹佛黄金论坛上表示，高于正常水平的金银比往往是“白银牛市的前兆”。

　　EuroPacificCapital首席执行官希夫(PeterSchiff)在最近的一篇文章中指出，尽管白银有许多工业用途，但因为其仍是一种货币金属，随着时间流逝，它仍会与黄金保持相对一致的趋势。当黄金上涨时(就比如现在)，白银通常会跟随上涨。

　　此外，这很可能意味着白银/黄金比例将会如2008金融危机后的那几年一样再次收缩。从历史上看，在黄金牛市期间，白银表现更为出色。如果这是真的，该比例会更加接近。

　　结论

　　现在的白银市场显然与2011年时白银价格飙升至49美元/盎司的历史高点大不相同。但现在它仍能像2011年那样爆发吗？米尔斯认为答案是肯定的。

　　想想看，工业对白银的需求，尤其是光伏行业，正在上升。而且如果贸易形势有新一步发展，需求可能会进一步增长。白银的投资需求看起来也很稳定，各国央行的低利率政策之路似乎也看不到尽头。

　　需求增长再加上供应萎缩，品质下降，以及铅锌矿产量下降带来的白银副产品减少，米尔斯预计白银价格将形成底线。

　　按照历史标准，88:1的金银比是非常高的。这是对投资者的一个警告——在任何时候，该比例可能修正，意味着银价上涨或金价下跌。虽然贸易形势改善，美元持续走强、美国主权债券收益率高于其他地方，但黄金仍表现良好。米尔斯认为黄金不会下跌。

　　希夫也指出，白银曾两次触及历史高位49美元/盎司，一次是在1980年1月，一次就是在2011年4月。如果将49美元的高位经过通胀调整后，那将是150美元的惊人数字。换句话说，白银还有很长的上升之路。正如一位分析师所言：

　　“由于白银的长期下行可能性相对于目前的估值来说非常低，因此其风险/回报比是目前全球最好的投资选择之一。”

　　米尔斯表示，他并不清楚下一个可能促使白银如2011年般飙升的催化因素是什么，也不知道它什么时候发生，但可以肯定的是：当白银开始暴涨时，波动性也会升高。它很有可能会在毫无预警的情况下迅速飙升，甚至可能远高于黄金。他建议投资者，千万不要错过这种千载难逢的机会。