国际金价在多重宏观变量交织下走势充满不确定性，原油价格上行、通胀粘性以及高利率环境持续压制贵金属行情。
法国外贸银行发布最新黄金研究报告指出，霍尔木兹海峡周边局势演变，将成为决定金价走向的核心变量，不同地缘场景下，金价的运行前景会出现巨大分化。该行贵金属分析师搭建了三种情景预判，金价运行区间最低可至每盎司3500美元，乐观情形下则能够站上每盎司5250美元。
宏观环境发生逆转，油价与金价重现负相关关系
法国外贸银行贵金属分析师贝尔纳·达达(Bernard Dahdah)在最新报告中，更新了对黄金市场的判断，这一观点对比8月底的预测出现明显转向。8月下旬，达达曾经上调年底金价目标至每盎司5000美元，当时美国债务问题与美债市场动荡带来避险买盘强力支撑金价，财政可持续性担忧与货币贬值预期，帮助黄金顶住高机会成本带来的压力。
但过去一个月宏观环境快速改变，银行观察到原油与黄金再度形成负相关关系。国际原油价格上涨会加剧市场通胀担忧，推高美联储进一步加息的预期，而黄金本身不产生利息，利率上行会提高持有黄金的机会成本，进而压制金价。达达表示，这种联动关系最早出现在美以与伊朗相关冲突阶段，6月外交取得阶段性突破后该关联一度消失，8月末地缘紧张再度升温，叠加联合国大会之后美方拒绝伊朗的最新提案，这一负相关的价格联动再度显现并且持续强化。
与此同时黄金投资者对美联储货币政策预期变化高度敏感，报告中的图表显示，市场对额外加息的预期升温之时，金价便会走弱。美债收益率上行与美元走强进一步放大金价下行压力，8月末之后黄金与美国10年期国债收益率再度形成相关联动，而本年度黄金走势和美元指数的相关性最为稳定。
多空力量博弈，ETF与央行购金形成支撑但存在变数
尽管金价出现下跌，市场中依旧存在看多力量。法国外贸银行观察到，即便金价回落，实物黄金ETF的持仓量仍在持续增加，价格下跌过程中ETF资金持续流入，这种行情与资金面背离的情况在历史上并不多见。达达在报告中说，部分投资者正在借助下跌行情逢低布局黄金ETF，但是这种结构性买盘，不足以抵消利率预期调整带来的金价重估压力。
各国央行购金行为曾经是金价的重要支撑，在美债收益率走高的环境下，央行持续买入推动金价上行。不过该行也提出风险，若原油价格持续维持高位叠加美元走强，各国央行或将把政策重心转向对抗国内通胀、维护本币汇率稳定，进而放缓甚至停止增持黄金储备，央行购金的支撑力量有可能减弱。
三大情景推演，地缘局势决定金价最终方向
基准情景下，2026年剩余时间金价将持续承压，市场预期美联储12月存在再次加息可能性，年底金价有望回落至每盎司4100美元。该行假设2027年美联储维持利率不变，随着去美元化进程推进、投资者需求回暖叠加央行持续购金，到2027年末金价有望回升至每盎司4750美元。
悲观情景当中，中东冲突升级造成霍尔木兹海峡航运受阻，国际油价进一步飙升，通胀将长期维持高位，美联储需要在更长时间内保持高利率。一旦多国央行从黄金净买入转为净卖出，动用储备捍卫本币汇率，多重利空共振之下，金价最低或将下探至每盎司3500美元。
乐观情景则建立在霍尔木兹海峡局势缓和的基础之上，原油价格大幅回落，通胀快速降温，美联储获得政策转向的空间，停止紧缩周期。在该情景下，金价有望站稳在每盎司5250美元上方。
结语
当前黄金市场处于多空博弈的关键节点，利率预期、美元强弱、原油价格与地缘风险相互交织。法国外贸银行的情景预测充分体现出，霍尔木兹海峡的地缘风险是左右金价的核心变量。短期来看，高通胀推升加息预期，金价下行压力难以快速消除；但一旦地缘冲突缓和、通胀快速回落，美联储政策转向，黄金将迎来一轮强劲上涨。
后续原油价格、美联储官员表态以及中东局势变化，都会持续主导黄金的价格波动。
现货黄金月线图 来源：易汇通
北京时间9月30日11:32 现货黄金 报 4177.84 美元/盎司
实用的黄金投资指南，分享精品投资理财诀窍，带你走上财富增值之路！股市暴跌人人都亏了，黄金投资我却赚钱了！支持贵金属1秒查行情，菜单栏点击“金饰”“黄金”“白银”等关键词便可知晓即时行情报价。亲，你关注金价波动吗？你想抄底黄金吗？
