中东局势紧张推升油价，再度点燃市场通胀担忧，令市场计价更为激进的加息预期，贵金属市场承压下行。10年期美债收益率突破5.20%，刷新20年新高，黄金与白银双双跌破关键支撑位。债券收益率上行抬升持有无息贵金属的机会成本，贵金属投资需求走弱。
尽管短期利空集中，蒙特利尔银行资本市场(BMO Capital Markets)发布四季度更新预测，小幅下调黄金三个月目标价，但大幅上调长期金价中枢，认为黄金长期牛市根基并未动摇。
金价短期均价预测下调，长期目标大幅上调
进入2026年最后一个季度，BMO大宗商品分析师下调黄金三个月价格预期，但对长期行情的看法显著转向乐观。该行于周一(9月28)发布更新后的四季度预测，预计黄金在四季度的平均价格约为每盎司4650美元，相比此前4750美元的预测下调2%。机构调整时间节点，认为金价要到明年二季度才有望重返5000美元/盎司。
本次预测最大的变化来自长期估值，这家加拿大银行将黄金长期均价预期上调至4000美元/盎司，较此前3100美元的长期目标提升29%。分析师表示，美国通胀保值国债(TIPS)收益率飙升，多国央行刚刚开启加息周期，这样的预测调整看似违背常理。但在市场持续鹰派定价的背景下，金价展现出超预期韧性，这说明货币贬值、亚洲大国需求等新兴主题，对金价的影响力已经超过传统的收益率驱动逻辑。分析师认为亚洲大国购金行为具备很强的逆周期属性，预计在整个预测周期内，亚洲大国央行的需求都会保持强劲，在更高位置为金价提供底部支撑。
两大逻辑博弈主导金价，黄金逐步脱离实际收益率束缚
BMO分析，尽管下调短期预期，但2026年剩余时间里，黄金依旧存在非对称上行风险。压制金价最核心的短期因素仍是美国利率，但在主权债务风险高企的环境下，即便处于货币紧缩周期，金价依然存在上行空间。
分析师表示，黄金在资产配置的优先顺序中处于靠前位置，随着贵金属逐步与实际收益率脱钩，货币贬值、去美元化逐步成为更核心驱动因素，金价有望有序缓慢上行。年底金价走势，取决于两大逻辑的力量对比：一方面是“货币贬值交易”，利率上行、期限溢价走高，背后反映财政可持续性隐忧，利多黄金；另一方面是传统的“机会成本交易”，利率上行压制金价，二者相互对冲。
分析师认为，当前美联储鹰派表态暂时修复政策可信度，一定程度上平抑期限溢价，但货币贬值的担忧很容易再度卷土重来，除非油价再度大幅飙升，金价风险仍偏向上行，维持四季度4650美元的均价预期。
白银短期承压，光伏降银技术改变长期供需格局
白银面临与黄金相似的短期逆风，虽然短期不确定性较高，但BMO认为金价走高会带动银价上行。进入四季度，BMO预测未来三个月白银均价约每盎司67.40美元，低于此前71.40美元的预期。机构预判明年年初白银上涨节奏放缓，一季度均价预期69.30美元，低于之前73.50美元。
分析师表示，白银领域，银料节约技术落地快于预期，光伏装机增速放缓，工业端供需趋于宽松，未来数个季度白银表现大概率弱于黄金。长期维度，BMO将白银长期均价上调至47美元/盎司，较原先36美元上调31%。年底银价的核心驱动，依旧是光伏行业的工业需求。
在2025年之前，光伏行业普遍认为白银减量技术的红利已经基本释放，但今年1月银价飙升至120美元/盎司以上，推翻了此前判断。国内多家光伏企业推出降银方案，借助更细金属化栅线、降低银浆用量、提升铜替代比例、研发镀铜银浆等方式减少白银消耗。如今这类技术逐步落地，市场大幅下调长期白银单位消耗量预期。
结语
综合来看，中东冲突推高油价叠加美债长端收益率飙升，黄金白银短期遭遇大幅回调，价格跌破关键支撑。BMO下调金银四季度短期价格预测，但大幅抬升长期价格中枢，核心逻辑是财政失衡、货币贬值以及亚洲大国持续的购金力量，正在弱化实际收益率对金价的压制作用。白银方面，光伏降银技术持续落地，削弱白银工业需求弹性，未来一段时间跑输黄金的概率较大。
后续行情博弈焦点，在于美债期限溢价会不会再度走高，以及光伏行业白银减量技术的落地速度，投资者需要持续跟踪美债收益率、亚洲大国实物黄金需求以及光伏产业技术进展。
现货黄金周线图 来源：易汇通
北京时间9月29日13:08 现货黄金 报 4128.68 美元/盎司
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