乌克兰局势持续升级，摩根大通在最新的研报中指出，过去几天里，地缘政治的升级增加了商品市场失衡进一步加剧的风险。
该行指出，现阶段暂时没能看到一条轻松缓和局势的道路，因此预计，乌克兰的紧张局势将稳步上升，西方的制裁也会相应加强。在这种情况下，考虑到俄罗斯对全球大宗商品市场的深远影响，小摩的大宗商品策略师NatashaKaneva及其团队警告：
“全球地缘政治紧张局势和所有大宗商品的高风险溢价可能会持续很长一段时间。”
原油
即使是在冷战最激烈的时候，俄罗斯也一直是稳定的石油供应国。但Kaneva指出，市场可能会开始对俄罗斯减少能源出口来报复的可能性进行定价，假如俄罗斯对欧洲和美洲的出口连续4个月减少290万桶/日的原油，布伦特原油的价格可能会在2022年第二季度达到115美元/桶；第三季度的价格预计为105美元/桶；第四季度预计为95美元/桶。
虽然这肯定是个不利的情况，但伊朗协议的达成将能抵消部分冲击。摩根大通指出，即使双边关系恶化，美国外交官也一直与欧美国家合作以恢复伊核协议，这对协议的达成是一个很好的信号。
小摩预计，伊朗石油产量的回归可能会给市场带来约180万桶/日的原油供应，抵消部分来自俄罗斯的潜在供应冲击。在俄罗斯减少供应和伊朗原油重返市场的情况下，摩根大通预计，布伦特原油价格在2022年第二季度平均为110美元/桶，第三季度预计为100美元/桶，第四季度预计为90美元/桶，这也是该行预测的基本情景。
相比之下，如果地缘政治风险减弱，伊核协议的重新达成将导致布伦特原油在第二季度均价回落至90美元/桶；第三季度降至88美元/桶；第四季度降至86美元/桶。
天然气
地缘政治对天然气的影响更为严重，摩根大通对欧洲天然气基准价(TTF)的预测上调至77.50欧元/兆瓦时，以反映俄罗斯与乌克兰冲突不断演变的地缘政治风险。虽然目前基本没表明欧洲天然气价格即将走软，但该行指出，TTF无法再避免可能因这场地缘政治危机而出现供应中断的风险溢价。
目前，在德国和美国的制裁下，“北溪-2号”在2022年投入使用已无可能，甚至在2023年开始使用的可能性也大幅下降。摩根大通称，如果“北溪-2号”真的不能在2023年开始投入使用，预计欧洲天然气市场将不能不继续寻找液化天然气的供应，最终将促使价格持续上涨。
金属
对于库存已经极低的基本金属，摩根大通的MarkoKolanovic首席全球市场策略师此前就曾警告：
“无论是直接来自俄罗斯还是通过更高的天然气和电力价格造成的进一步供应中断，基本金属对此几乎没有额外的缓冲。”
另一方面，中国的需求也预计将强劲反弹，俄罗斯风险溢价的提高将在未来几个季度给工业金属增加看涨动力。因此，摩根大通将今年第二季度的铝价上调至3550美元/吨；上调镍价至26500美元/吨；铜价预测为10650美元/吨；锌价为3650美元/吨。
在摩根大通看来，黄金难以避开这场大宗商品上涨的浪潮。在俄乌冲突升级的背景之下，避险买盘进一步推动黄金与实际美债收益率脱钩，目前金价的价格比按照美国10年期美债实际收益率计算的公允价值要高出250美元/盎司。
小摩认为，未来几个季度内俄乌危机风险溢价的上升可能要比此前预期的更长，从而在利率上升的情况下减轻黄金的下行压力，因此摩根大通对2022年全年黄金的平均价格提高了11%至1808美元/盎司。
而对于铂族金属来说，俄罗斯供应中断的风险将带来更大的几个冲击。由于俄罗斯约占全球铂金矿供应量的12%，约占全球钯金供应量的40%。因此，摩根大通预计，钯金将在未来几个月继续大幅上涨，在二季度均价预计为2650美元/盎司；铂金价格预计在第二季度上涨至1150美元/盎司。
农产品
摩根大通表示，俄乌冲突仍然是农业市场的主要驱动力和上行风险因素。未来几个季度油价上涨的情景是对该行业的实质性支持因素，在库存严重紧张之际，油价提高了生物燃料的机会成本并进一步增加了生产成本。
俄罗斯或乌克兰谷物出口的任何中断时长都将决定农产品风险溢价的程度，尤其是小麦和玉米。如果俄罗斯小麦在现有旧作配额之外的出口中断，摩根大通认为CBOT小麦将上升至950-1100美分/蒲式耳的高位。
另外，虽然乌克兰玉米出口中断的风险较低，但供应的严重紧缩推动风险上行，小摩认为CBOT玉米的价格将在700-900美分/蒲式耳范围内。
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