资产管理公司IncrementumAG的合伙人RonaldPeterStöferle作出预测：自上世纪80年代初以来，全球经济的特点是通货紧缩和利率下降；但现在这种趋势正在改变，未来几年，我们将迎来通货膨胀和利率上升的情况。
Stöferle提醒，目前仍然没有人准备好迎接通货膨胀的到来，投资经理也从未应对过通胀不断上升的环境。
他认为，债券市场即将出现资金外流的情况，货币环境也可能会更加宽松。通胀飙升和债券市场大规模资金外流将使大宗商品受益，尤其是黄金。
在与TheMarketNZZ的深入对话中，Stöferle解释了贵金属在多元化投资组合中的作用，以及他对黄金、白银和比特币的看法。以下是采访原文：
01大量证据表明，通货膨胀不再“狼来了”
The MarketNZZ：近年来有关通货膨胀的警告多次被证明是虚惊一场，为什么这次会有所不同呢？
Stöferle：在2008年全球金融危机之后，各国央行正试图弥补银行信贷需求的崩溃。他们在这一方面取得了一定的成功，但同时也导致了资产价格急剧上涨。因此，在某种程度上，我们可以说这是不包括消费者价格水平中的通货膨胀。
而现在为了应对新冠疫情，我们看到了从货币政策到财政刺激政策的转变。首先，财政政策借助政府贷款担保的工具，可以绕过央行创造信贷。因此，与2018年金融危机后相比，现在以M2或M3衡量的广义货币供应量在不断增加，最近美国的M3同比增长了24%。
其次，在近年来通胀率过低的情况下，货币当局都有意允许通胀率上升。第三，政府债务过高。历史告诉我们，政府债务越高，政客们对通胀的渴望就越强烈。
The MarketNZZ：你不认为危机一结束，紧急财政政策工具就会撤回吗？
Stöferle：不。正如里根总统曾经说过的：没有什么比“临时的”政府计划更持久。
The MarketNZZ：广义货币总量可能扩大了，但与此同时，货币流通速度却下降了。在这种环境下，通胀会以什么样的情况发生呢？
Stöferle：在疫情封锁期间，货币的流通速度下降。但是随着疫苗开始接种，在接下来的几个月里，企业的经营和个人的生活都会回归正常化，货币流通速度将会恢复。目前已经有这种转变的迹象了。大幅扩张的货币供应加上恢复正常化的货币流通速度，可能很快就会形成通胀压力。明年春季初，我们就会看到仅由基数效应造成的通胀压力。
此外美元的影响也不可忽视：在金融危机爆发后的十年里，美元走强，对全球经济产生了通缩影响。而现在，美元正在走弱。如果美元现在步入了长期疲软的趋势，那么全球将发生通胀。
The MarketNZZ：你还看到了其他什么迹象，证明这种转变确实正在发生？
Stöferle：对通胀敏感的资产价格是一个证据，比如与通胀挂钩的债券、黄金和白银等贵金属、包括能源和铀在内的大宗商品、农产品，以及加元和澳元等对通胀敏感的货币。
如果美国和欧洲达到4%到5%的年通货膨胀率，我也不会感到惊讶，但这不是减少政府债务的有效方式。
The MarketNZZ：假设在未来一两年内发生通胀飙升的情况，金融市场将会发生什么？
Stöferle：首先，美联储官员会不会通过加息来抵御通胀压力，这将是一个有趣的问题。通胀可以说是一种“税收”。还有一个问题是，债券收益率将上升到多高的水平，或者说央行是否会进行干预或引入收益率曲线控制。
目前，有19万亿美元的债券收益率为负，不断上升的通货膨胀率可能会使得大量资金从债券市场撤出，转而流向对通货膨胀敏感的传统资产。
The MarketNZZ：股市因为这种资金外流而受益吗？
Stöferle：有可能。有研究表明，利好股市的通货膨胀率在1%到3%之间。但问题是，当通货膨胀率飙升至4%以上时，股市会发生什么？如果债券市场和股票市场都发生这种情况，美联储会怎么做？它会买进股票、出手救市吗？我不认为这是不可能的，所以说，黄金胜利的时刻到了。
02 黄金很好，白银更好
The MarketNZZ：所以你认为黄金是通胀中的赢家，而非股票？
Stöferle：是的。当然，你必须做足功课，密切关注公司的抗通胀能力。我的主要观点是：实际利率将保持负值水平，而负实际利率是金价最重要的驱动因素。
The MarketNZZ：在传统的60/40投资组合中，债券是股票的一种对冲工具。在通货膨胀的环境下，这种投资组合是否还会奏效？
Stöferle：不会奏效了。债券已经经历了长达40年的牛市，现在即将结束，这也是趋势转变的一部分。
而黄金可以取代债券。2020年黄金的表现完全符合预期。它就像一个优秀的防守者，既守住了底线，也稳定了投资组合。今年黄金兑美元上涨了24%，黄金兑欧元上涨了14%，黄金兑瑞士法郎上涨了13%。在投资组合中，黄金通常作为一种对工具，而不是为了获得短期收益的投机性工具。
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