世元金行：耶伦版“鹰”语，你听懂了吗？

　　美联储年度第二次议息会议已经过去一周了，然树欲静而风不止，对于加息时间问题，市场依旧在消化；对于鸽派的美联储主席耶伦在这次会议上的鹰派作风，市场的揣度也仍未停止。本周众多美联储高官相继就美国未来货币政策与经济走势发表讲话。谁才是耶伦的真知音呢？市场能听懂耶伦“鹰”语的弦外之音吗？

　　金市：不能承受加息之重

　　在美联储公布了新一期的货币政策声明后，加息时点提前的消息在金市江湖中流传。黄金自3月19日及其后的四个交易日里已累计下跌达45美元之巨。加息不愧为斩杀金市多头的第一快刀手。黄金不像股票、债券能带来收益，用著名投资大师巴菲特的话说，黄金就像一只不会下蛋的鸡。加息使美元实际利率上升，并提高了黄金租赁利率，使持有黄金的机会成本增加，所以黄金会遭到投资者的抛弃。

　　官员：耶伦的知音？

　　美联储官员本周纷纷发表讲话，意在继耶伦之后进一步阐释美联储收紧货币政策的最终时点。目前已经发表讲话的有亚特兰大联储主席洛克哈特、费城联储主席普罗索、达拉斯联储主席费舍尔以及圣路易斯联储主席布拉德。但是目前来看，他们的阐述并不与主席耶伦的口吻完全一致。

　　鹰派的费舍尔在3月25日接受采访时称，美联储将保持利率在近零水平，直至确信美国经济复苏已站稳脚跟；美联储必须警惕不要保持低利率过长时间。但是对于最后一次购债和升息之间的时间差，费舍尔表示：“无论是六个月还是多少个月，这是联邦基金委员会的意愿，我支持这一意愿。”这一说法以常人理解来看，似乎有一些牵强的味道，并不十分肯定。

　　略篇鸽派的洛克哈特则明确表示，6个月只是一个最低的时限，美联储首次升息与结束购债之间的时间差可能超过六个月。他预计预计美联储将在2015年下半年前升息。他认为美国第一季度经济成长放缓将是独立事件，他对美国持续低通胀感到担忧，认为这可能暗示经济基本面疲弱。

　　另一位以强硬鹰派著称的普罗索在接受访问时似乎也不像大家所想象的那样与耶伦口径相同。他对于对市场剧烈反应感到惊讶，并补充道，最好“不要谈论时间框架”。他说，投资者似乎“误解”了美联储公开市场委员会发布的加息时机预估。他认为，首次加息将取决于经济形势和美联储的目标。但是作为最坚定的鹰派，他在对经济复苏感到乐观的同时也对当前宽松政策持谨慎态度。

　　布拉德在今晨的讲话中表示，美联储在考虑升息前，需要就业市场率先实现强劲的改善。布拉德是美联储中倾向于“鹰派”立场的官员之一，他曾在此前倡议最早从2014年开始加息，但从这次讲话来看，他可能已放弃这一立场。

　　这四位中除洛克哈特和布拉德外都具有今年FOMC会议的投票权，但是两大著名鹰派仿佛对于“6个月”闪烁其词，并未表明其明确支持的立场。表面来看，众官员都拥护主席耶伦的决议，但细细观之，却发现耶伦“难觅知音”。

　　明后两天，还会有克利夫兰联储主席皮纳尔托以及芝加哥联储主席埃文斯发表讲话。其中皮纳尔托在今年的FOMC会议中具有投票权。

　　事实：加息时点本不是问题

　　耶伦是在会后的新闻发布会上面的记者的提问时提到在结束购债后“约6个月”首次加息的。按照当前缩减购债的进度，QE约在今年10月缩减完毕，这意味着首次加息会在2015年春季。

　　虽然布拉德在会后为耶伦辩护说“6个月”的提法来自市场调查，并非凭空想象。但从前述四位官员的讲话可以看出，耶伦更仿佛是犯了新手的通病，“慌不择路、口不择言”。耶伦不会愚蠢到为加息设定一个明确的日子，因为美国货币政策是要依据经济情况而定的。这也正暗合了美联储放弃6.5%失业率的前瞻指引，用一系列更广泛经济指标取而代之的政策声明。

　　但换言之，美联储是依靠市场的预期来达到货币政策的操作效果的。现在美联储虽然没有加息，但是已经放出了提前加息的信号，这就意味着货币政策将收紧。正如美联储去年年中释放缩减QE信号年底正式缩减的历史事实所告诉我们的那样，何时加息并不是老虎，真正的老虎已然来临。但真到加息的那天，黄金将不再畏惧。