华泰长城期货：美元走强背景下黄金承压渐强

　　因克里米亚争端和美国经济复苏因天气影响受阻，一度令市场避险情绪激增而推高金价。而美联储持续缩减QE以及利率上行预期，则对于黄金市场中长期又形成持续压力，预计黄金短期内受现货需求推动价格获得一定支撑，但中长期的下行压力依然很大。

　　美联储持续缩减QE打压金价

　　从去年底开始，美国经济受到极寒天气影响使得经济复苏情况一度不容乐观，新增非农就业人数在12月和1月分别只有7.4万和11.3万。另一方面，象征经济前景的ISM制造业指数1月份更是从56.5的高位急剧下降至51.3。经济数据的不振令投资者对美联储继续宽松货币的预期上升，市场此前普遍认为美联储将推迟缩减QE的进程，同时延后首次加息时间，这推动了金价本轮的反弹。

　　冬去春来，虽然美国春天来得比较迟，但气候对于劳动力市场、对于经济的负面影响将逐渐消失。即使调降了对于美国GDP增速预期，美联储缩减QE的步伐依然没有改变，3月FOMC议息会议决议中美联储将继续缩减每月购债100亿美元至550亿美元。按照这个速度，今年秋季QE将彻底退出。在美联储退出QE进程持续的情况下，市场更加关注联储首次加息的时间点，发布会上耶伦给市场的时间点是大概在结束QE之后6个月左右，首次加息的预期时间较此前市场推测的2015年下半年显著提前，耶伦“鹰派”作风超出市场预期，未来利率上行和经济好转将进一步推动资金偏好高风险的股票等金融市场，黄金的投资需求将大幅下滑。

　　乌克兰危机缓解,黄金避险需求削弱

　　如果说恶劣气候削弱美国经济复苏步伐，降低市场风险度；那么美俄针对乌克兰的地缘政治危机则进一步提升了市场避险情绪，对于此前金价上涨带来催化。但本月16日随着克里米亚公投宣布加入俄罗斯，在欧美对于俄罗斯的制裁措施并不如此前严厉的情况下，黄金应声回落。

　　美国方面，奥巴马已签署新的行政命令，允许美国制裁俄罗斯的关键经济部门，包括对俄罗斯工业部门进行制裁，其中包括对俄经济影响较大的能源出口。而在12日，美国能源部就宣布：为测试美国石油系统应对石油供应中断等突发事件的能力，决定释放战略石油储备500万桶。欧美对于俄罗斯最大制裁在于能源，若未来制裁进一步升级，加大对能源价格的打压，将会加剧全球经济通缩风险，金价将承压。

　　另一方面，虽然美国政府债务上限问题短期内得到缓解，但是国防预算的下滑使得美国军事介入国际争端的可能性降低。奥巴马也多次强调，将通过外交和政治手段解决乌克兰问题。此外，年内美国国会面临中期选举，选举压力也让美国动用武力可能性降低，战争冲突风险削弱，黄金避险需求有所削弱。

　　现货需求支撑金价有限

　　2013年,中国黄金消费量达到1176.40吨，同比激增41.36%，正式取代印度成为全球第一大黄金消费国，同年1月,中国新增3家黄金进口银行，暗示政府鼓励大量进口黄金。数据显示，从3月下旬开始，国内黄金价格对伦敦金价的溢价不断攀升，截止到20日，现货溢价超出了10美元/盎司，这说明国内对于黄金需求热情不减，短期内对于金价提供了一定支撑。

　　印度政府已经允许国内5家私营部门银行进口黄金，成为印度完全放宽黄金进口管制前迈出的关键一步。虽然如此，由于今年印度即将迎来大选，新政府可能在今年6月正式上台，预期对于黄金市场更多的进口管制放开将在6月之后，目前阶段对于黄金进口的提振仍较为有限。

　　此外，全球最大的黄金ETF基金SDPR的持仓量逐步企稳回升，对于多头信心带来一丝提振。数据显示，年初以来SPDR基金已经增加了18吨黄金至812吨，显示出投资者对黄金ETF需求在2013年打压之后小幅回暖。另一方面，零售市场黄金需求并未实质性好转，继1月金币销售季节性跳升之后，3月美国鹰扬金币截止到20日共销售39500盎司，较2月显著下滑(2月共销售金币85000盎司)。

　　综上，短期内金价受到现货需求提振或有所支撑，但幅度较为有限,而美联储削减QE将会打压金价长期走势，预计金价未来下行压力增大。