周四(9月11日)，黄金不仅仅是传统意义上的避险工具，其价格走势正向投资者揭示全球经济与金融市场的深层变化。
摩根士丹利(Morgan Stanley)金属与矿业大宗商品策略师高睿(Amy Gower)指出：“黄金一直是充满不确定性时期的首选资产，但在2025年，它的角色正在演变。投资者不仅将黄金视为对冲通胀的工具，更将其作为观察央行政策、地缘风险等一切宏观风险的晴雨表。”“当黄金价格出现波动时，往往意味着市场表面之下正在发生重大事件。”
多重因素推动金银大幅上涨
截至今年为止，黄金已上涨逾 38%，白银则上涨超过 42%，显示市场动能强劲。高睿列举了几大关键驱动力：
央行持续买入：央行购买黄金的步伐再创新高，黄金在央行储备中的比重首次自1996年以来超过美国国债。这是对黄金长期价值的强烈信心投票。
ETF资金流入：黄金交易型基金(ETF)在8月 alone 流入 50亿美元，年内累计资金流入创下除2020年外的历史纪录，显示机构投资者兴趣明显回升。
通胀与降息预期：在主要经济体通胀依然高于目标的情况下，黄金的吸引力依旧坚挺。投资者押注央行即将被迫降息，这可能进一步推高金价。
摩根士丹利预计，黄金在2025年仍有 约5%的上行空间，年内或将冲高至 每盎司3,800美元。
珠宝需求的不确定性
然而，高睿(Gower)也提出了一个关键隐忧：珠宝需求的不确定性。
“虽然贵金属，尤其是黄金，在宏观不确定性时期主要被视为避险和对冲工具，但珠宝仍然占据黄金需求的40%和白银需求的34%。”她提醒道，“目前珠宝需求的走向仍存在不确定性。”
数据显示，2025年第二季度的黄金珠宝需求创下自2020年第三季度以来的最差表现，消费者对高价位反应敏感。不过，黄金依旧守住了1月至4月的涨幅，而白银则在太阳能产业的强劲需求推动下继续上涨。
美联储降息周期或成新催化剂
随着美联储(Fed)预计将在9月会议上进行自2024年12月以来的首次降息，黄金和白银有望迎来新一轮上涨。
高睿指出：“回顾上世纪90年代，美联储开启降息周期后的60天里，黄金和白银价格平均分别上涨6%和4%。这是因为较低收益率使得无息资产的竞争力上升。”
摩根士丹利的外汇策略师也预计美元将进一步走弱，从而提升全球市场的黄金购买力。例如，印度的黄金和白银进口在7月已经出现回升迹象，该国正在考虑改革商品与服务税(GST)，以释放更多消费能力，迎接即将到来的节庆和婚礼旺季。
“黄金通常在美联储降息后表现优异，我们依然更倾向于黄金而非白银，但对两者的前景整体保持乐观。”高睿总结道。
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