【2020大猜想】美联储最多会连续降息6次？

　　自7月31日起，美联储在2019年一共实施了三次降息，将利率降至了1.5%至1.75%的水平。之后，美联储按下“暂停键”，12月10-11日，美联储召开了年内的最后一次议息会议，仍旧保持利率不变，鲍威尔在会后的发布会中也基本打消了市场对美联储2020年加息的预期。

    (美联储利率变化图 来源：FED AFP)

　　美联储今年的降息决定被市场视为“保险式”降息，其背后的推手并非经济恶化，而是未雨绸缪预防为主。美联储采取此政策立场，很大程度上还是因为中美贸易协议的悬而未决，恐将对美国经济带来损伤，因此先降息采取主动。今年以来，全球市场因中美贸易战的持续而阴云密布，但美国经济仍表现了强劲的恢复，美股屡创新高，降息更刺激了市场的风险情绪。

　　展望2020年，影响美联储货币政策的因素主要包括三方面，即通胀与就业，中美贸易摩擦及美国大选。

　　失业率及通胀双双走低 调控难度大

　　美国目前就业强劲，失业率在3.5-3.6%之间，基本处于50年的低位，劳动力市场吃紧，企业面临招工难的问题。    (2019年美国失业率 来源：美国劳工部)

　　然而，美国通胀率近几年也处于低位，形成低通胀和低失业率同时运行的尴尬局面。    (美国2019年通胀走势图 来源：美国商务部)

　　鲍威尔在今年11月25日的罗德岛普罗维登斯商会年会上提到：“长期以来，我们一直期望通货膨胀会随着扩张的货币政策逐步上升，但是今年，通货膨胀率再次低于2%。”他表示，通货膨胀率持续低于目标值是美国经济“不健康的状态”，值得重视。

　　如果2020年美国继续持续这种通胀和就业双低的情况，将为美联储调整货币政策带来难度。相反，如果经济面临的阻碍较少，且增长稳定，美联储恐还会继续实施保险性降息，尤其是在通胀或薪资增长加速的情况下。

　　中美贸易战悬而未决 经济增长充满变数

　　在中美贸易战还没有结束的大背景下，经济增长仍然充满变数。如果贸易战长期持续，企业心理进一步恶化，美联储有可能不得不再次推出新一轮货币宽松。尽管近期中美双方就达成贸易协议的第一阶段协议，但后面的谈判周期将不会太短。

　　自2018年初美国掀起贸易战以来，中美之间的贸易关税不断走高。同时，美国对中国的贸易进出口额双双下降，贸易逆差虽有所下降但并不明显。由此看，中美贸易战对美国经济也有不利影响。    (中美贸易关税变化图 来源：中国财政部 CNBC)    (中美贸易进出口及逆差变化图 来源：美国统计局 CNBC)

　　美国大选会否刮起“妖风”

　　另外，2020年美国大选对美联储政策也会产生一定的影响。尽管从历史经验看，美国历届大选与美联储货币政策的关系较为随机，但美国总统大选也带来风险，特别是如果民主党提名的候选人获胜，特朗普的政策将会被推翻，经济也会相应作出调整，美联储可能会不得不改变政策路径。    (美国大选与利率调整 来源：美联储)

　　另外，自特朗普上台后，与美联储关系十分紧张，2019年他对美联储的抱怨和指责就没有停止过。6月，特朗普批评美联储没有降息，继续向其施压，要求改变货币政策。7月底，美联储宣布降息25个基点。特朗普却没有因此满意，反而认为美联储降息太慢。之后美联储每次政策调整都会引来特朗普的“怒怼”。

　　美联储前副主席费希尔(Stanley Fischer)认为，特朗普对美联储政策的批评给鲍威尔制造了非常困扰的局面，美联储恐将不能完全独立于政治之外。

　　那么2020年，美联储还会降息吗？

　　既然市场普遍认为加息无望，那么在对美联储2020年的利率政策展望中，降息与否也成为各路机构的关注焦点，激进者称将美联储将降息数次。

　　牛津经济研究院(Oxford Economics)的Gregory Daco在12月6日接受媒体专访时表示，2020年将会是个不同的局面，他预期由于经济降温、通胀率低于2%、以及贸易形势持续紧张等因素，将迫使美联储在明年初重新评估经济前景。他称明年1月起降息的可能性较大，因为由于经济前景有可能恶化，制定利率政策的成员态度将略偏向鸽派，倾向于扩大宽松政策。

　　荷兰合作银行( Rabobank)资深美国策略师Philip Marey在12月13日给客户的报告中写道，据该行的利率预测模型显示，美联储将在2020年底前一路降息至零。今年三次保险式降息并不足以阻止经济下滑至衰退。该行预测，直到4月，美联储都将维持利率在1.5%至1.75%之间的稳定区间，之后，预计美联储将开启应对衰退的六次连续降息中的首次。

　　但在媒体于12月2-4日对29位经济学家进行的调查中，受访者放弃了之前关于2020年降息的预期，认为美联储将会维持利率不变。预测中值表明，预计到2021年底，联邦基金利率的目标区间将保持在1.5%-1.75%的水平。Raymond James Financial Inc.首席经济学家Scott Brown表示：“在可预见的未来，美联储将按兵不动，但如果确实有必要的话，其也会降息。”    (联邦基金利率预测 来源：经济学人)

　　另外，从美联储今年12月11日发布的最新点阵图的预测来看，绝大多数官员预计2020年利率会一直保持稳定，直至2021年才可能重启升息。

　　此外，通常美联储FOMC所有17位成员中仅有10位就利率决策进行最终投票，由于投票委员每年1月轮换，所以决策者中鹰派及鸽派的比例还待观察；票委的变化也将会影响到利率决定。

　　衍生问题：其他央行会唯美联储马首是瞻吗？

　　从过去及2019年美联储利率政策调整来看，欧洲央行，英国央行，日本央行及加拿大央行等的货币政策受美联储政策影响较大。然而，2020年这种情况还会继续吗？

　　在欧洲央行12日召开2019年最后一次货币政策会议上，新任行长拉加德表示，欧洲央行计划从明年1月开始对货币政策进行战略评估，目标到2020年底完成。这将是欧洲央行时隔17年再次开展此类评估，战略评估可能给欧洲央行和欧元区货币政策带来深远影响。

　　盛宝银行预计，欧央行将在2020年加息。行长拉加德或将不再支持负利率。因此，欧洲央行于2020年1月23日逆转货币政策并加息；之后会再次加息，很快使政策利率回到零，甚至在2020年底前出现小幅正利率。

　　英国的利率政策近两三年来一直受到英国脱欧的影响，英国脱欧的不确定性使得英国央行既没有在2018年追随美联储加息，也没有在2019年追随其降息，而是将利率维持不变。展望2020年，英国脱欧的进展仍将主导着英国央行的货币政策。

　　因此分析师对于英国央行2020年行动的看法存在较大分歧，是降息、维持利率不变或是重启升息计划，将取决于英国脱欧如何发展。摩根大通分析师Allan Monks表示，由于2020年前景很大程度仍受英国脱欧的不确定性影响，英国央行的鸽派倾向可能维持到明年。花旗分析师Christian Schulz预计英国央行将于8月降息，之后继续调降利率，并于2021年重新展开购债，因首相约翰逊主导的脱欧有可能使英国落入衰退的风险。

　　2019年日本央行为提振经济推出了政府支出计划，再加上全球经济衰退风险降低，因此日本在2020年的前景看起来不会太差，日本央行可能会维持现有政策按兵不动。有经济学家们表示，除非出现意外冲击，日本央行将在2020年前保持目前的政策框架不变。

　　加拿大央行在2020年面临行长换届，现任行长波洛兹(Stephen Poloz)将在2020年六月结束七年任期，新任行长尚不确定，因此其货币政策也存在一定的不确定性。

　　但据预测，加拿大央行在2020年保持利率不变的可能性较大，因加元近期升值缓解了降息的压力，但加拿大经济前景也不是十分乐观，加息的理由也不充分，尤其在美国进入降息周期的情况下，加央行很难实施加息。

　　纵观澳大利2019年经济状况，其经济增长乏力，企业和消费者信心疲软，失业率未有改善，因此澳洲联储持续实现宽松的货币政策的可能性较大。经济学家表示，到2020年，澳大利亚的利率很可能会下调。

　　新西兰经济在2019年有一定程度的改善，但因大宗商品走强而引发的新西兰元的升值对经济的出口形成了阻碍，经济学家预计到2020年，新西兰联储可能还会再降息25个基点，但此后可能会长期保持利率不变。

　　整体看来，全球各主要央行在2020年依旧还是会以宽松的货币政策为主要基调，为经济提供支撑。特别是如果美联储真的出现激进的数连降的动作的话，从发达国家到新兴市场，估计都会再次掀起一波跟降潮。