国鑫黄金：加息顺利 金银暗淡？

　　一、鹰派退出鸽派抱团？

　　2015年，随着地方联储委员定期轮换的进行，鸽派联储官员将大举涌入FOMC，获得货币政策决策投票权。随着费城联储主席普罗索、达拉斯联储主席费舍尔、克利夫兰联储主席梅斯特等鹰派官员的退出，FOMC内部可谓群"鸽"乱舞。而在新晋决策者中，仅里奇蒙德联储主席莱克勉强可称之为"鹰派"。在外界看来，美国内部将高度统一，鸽派抱团将成为2015年的一大特色。但事实真的如此吗？通过2014年9月美联储利率预期点阵图来看，恐怕未必如此。

　　
美联储官员利率预期(图一)

　　从上图来看，即便在美联储"鸽派集团"内部，分歧依旧较为严重。在新晋委员中，芝加哥联储主席埃文斯及亚特兰大联储主席洛克哈特，两位足以取代原"鸽王"明尼亚波利斯联储主席柯薛拉柯塔的地位，奇蒙德联储主席莱克则无疑成为本年度FOMC当之无愧的"鹰王"。而鸽派委员对于2015年及2016年利率预期的"巨大差异"，同样将导致较大分歧。鸽派抱团的情况很可能只是外界期望，鸽派之间的窝里斗也并非全无可能。

　　二、反对票就此消声觅迹？

　　在2015鸽派所掌控的FOMC中，斗争依旧不会停息。"鹰派"鸽、"鸽派"鸽、中间派及"孤鹰"莱克之间的分歧料将依旧严重。而主要分歧点不仅限于首次加息时间，实际加息力度同样将引发各派官员间的无尽争论。

　　从目前美国经济实际状况来看，就业的好转几乎毋庸置疑，委员们围绕就业水平的分歧料将有限，但通胀的困扰料将在美联储内部引发重大的分歧。

　　工资增速、核心CPI及核心PCE数据的疲软表现明确显示，美国通胀面临的问题不仅仅是原油等能源价格的大幅暴跌所带来的外部通缩压力及全球通胀放缓带来的输入性通缩压力，其内部经济的明显复苏并未给通胀提供明显上行动力，暗示着2014年美国经济"复苏"中或许存在严重的，甚至美联储自身亦"看不懂"的结构性矛盾。

　　即使不去进行过分的深度挖掘，在常规经济理论中，经济发展的过程中，没有合理稳定的通胀相随，显然是并不健康的。美联储多位鸽派官员在就业大幅好转的当下，将矛头转向通胀的疲软问题。

　　因此，在货币政策面临重大选择的情况下，芝加哥联储主席埃文斯、里奇蒙德联储主席莱克，甚至亚特兰大联储主席洛克哈特均有可能产生强烈不满并投出其持有的反对票。

　　三、加息前景障碍全无？

　　自2013年起，美国经济的复苏确实毋庸置疑，从QE的退出到货币政策正常化的预期显得合情合理。但值得注意的是，美国经济至今尚未恢复至鼎盛水平，加息前景并非障碍全除。虽然年内加息确实是众望所归，但加息时点未必将如市场预期(2015年上半年实施)，加息力度也未必如美联储主席耶伦所"承诺"的一样快速。

　　1.一季度极寒气候仍存忧患

　　2014年，在市场情绪一片乐观的情况下，北美大陆遭遇极寒气候打击，美国一季度经济表现低迷，环比录得负值，这一度动摇市场对美联储QE退出的信心。而2015年初，美国多地再次遭遇极寒气候打击，虽然目前影响尚不及2014年初惨烈，但在三月到来前，仍存在严重打压一季度经济活动的可能性。

　　2.通胀水平增长出现内忧外患

　　原本输入性通缩风险及能源价格带来的通缩风险尚不能改观市场对于美国通胀加速上行的乐观预期。但由于三、四季度就业大幅增加，而薪资水平却始终表现疲软的现实，外界对于美国通胀内在动力的信心倍受打击，美联储的加息措施显得并不那么急迫。

　　3.外围市场疲软造成实质性伤害

　　全球主要经济体的疲软表现，在造成美国经济一枝独秀的同时，迫使美元过分走强。在原本需求降低的同时，高企的美元严重的打压了出口需求，导致美国出口数据表现疲软。订单数据、工业产出等数据虽获得国内需求支撑，但同样因出口影响遭遇一定的打压，实体经济显示出一定动能不足的态势。

　　三、金银前景黯淡无光？

　　由于2015年距离FOMC加息越来越近，即便加息时点并未出现在上半年，年内实现危机以来首次加息依旧是众望所归。在这种情况下，美元价值论拥护者始终坚信金银价格将进一步走低。但通过考察金融市场实际情况，避险需求的大增、资产配置的走高及实物需求的正常化成为了自2014年年末起影响黄金价格的最主要因素。

　　1.避险需求及投机情绪将成为阶段性支撑金银价格走高的主要因素

　　由于全球经济增速放缓，自2014年起，主要国家纷纷采取宽松措施，力图提振失去活力的实体经济，从流动性度上给予金银价格相应的支撑。瑞士央行更是采用破坏"游戏规则"的做法，取消瑞郎兑欧元的下限，引发金融市场大幅震动。其行为造成的不仅仅是短期的影响，市场有理由相信更多的重要经济体央行在后续时期存在"破例"的可能，持续性恐慌情绪将在较长时间内产生持续影响，从而提振黄金、美元价格。使得黄金与美元同涨并不显得突兀。

　　2.全球经济增速放缓，使得金银重新成为优质资产重获亲睐

　　由于2015年全球经济增速放缓的预期较为明确，全球多数经济体面临宽松压力，在这种情况下，市场风险偏好势必发生变化，无论央行层面、机构投资者层面抑或普通投资者层面，在货币贬值的压力及资产配置的需求下黄金与美元将成为市场的追逐对象。同时，相较高企不下的美元，当前处于历史相对低位的黄金价格显然更为合理，这也正是近期金银更加受到市场亲睐的原因。

　　3.美联储加息预期提前消化，促使金银触底反弹

　　自2013年起，金银价格持续受制于美联储货币政策正常化的进程。黄金自1921高点大幅回落至低点1132。调整幅度超过40%，白银更是自10495高点大幅暴跌至低点2891，跌幅最高超过70%。自QE的退出至货币政策正常化的预期，在笔者看来已经几乎将黄金白银的利空消化殆尽，金银价格基本调整完毕，目前已经处于熊市的筑底阶段。

　　虽然实际经济环境存在很大不同，存在很大偏差，但自亚洲金融危机后美联储的加息并未使得金银价格走低。在加息预期导致黄金价格走低后，在美联储加息的历程中，美元与黄金白银整体保持同步上涨的走势。在历史将会重演的"教条"下，为金银上涨提供心理依据。

　　
2004年起美元利率(加息)与黄金价格走势图(图二)

　　
2004年起美元利率(加息)与白银(17.8，-0.1，-0.56%)价格走势图(图三)

　　结束语：不得不承认，2015年美联储进行加息、恢复货币政策正常化是极大概率事件，美元的强势依旧将对金银产生一定的压制作用。但综合2015年全球经济放缓、各国央行面临宽松货币政策、地缘政治问题频发等问题，再结合上述问题可能引发的避险需求、投机需求、资源配置需求，配合金银中长期技术走势的逆转，2015年的金银价格料将出现触底回升的走势。[iframe][/iframe]

责任编辑：gold