安博瑞恩：美联储延迟退出QE之殇

　　从今年5月份伯南克表明将在未来几个月后会开始退出量化宽松(QE)以来，美联储一直在为QE退出做准备，这使得市场对于9月美联储货币会议启动缩减购债计划早有充分预期。早前亚洲金融市场动荡、美元大涨、美国国债收益率上升都反映了这样的判断。然而，出人意料的是，9月份的议息会议令“市场失望”，一向政策透明的美联储并未按常规出牌，反而宣布维持每月850亿美元的购债规模不变。

　　一时间，全球商品市场剧烈震荡，美元下跌，各种大宗商品、非美货币和股市大涨，特别是曾受重创的新兴市场经济体反应最为积极。全球股市大涨反映了投资者仍希望享受资本盛宴以及对非常规货币政策的依赖。

　　然而在笔者看来，基于以下几点考虑，美联储延迟退出QE未必是个好事情。

　　首先，QE延迟退出反映了美国经济复苏力度减弱的事实。9月美国密歇根消费者信心指数初值降至4月以来的最低水平；就业方面，虽然失业率数据大幅下降，但原因之一在于大量工人离开了劳动力大军，也未必值得庆幸。而上周美联储亦下调了对经济增长预期，包括对今年经济增长预期调低到2.0%-2.3%，对明年的预期调低到2.9%-3.1%，反映了美联储的担忧情绪。

　　其次，市场预期落空反应了货币政策信号的混乱，从某种意义来讲，对预期的落空恐怕会加剧未来金融市场动荡。一直以来，美联储都以政策透明、积极引导市场预期而闻名。自今年5月以来，美联储就QE退出已通过各种渠道发出了连贯和持续的信号，可以说与市场沟通充分。但如今其暂时延缓不仅信号混乱，也使得联储的市场沟通受到质疑，为未来引导市场预期增加难度。

　　再有，非常规货币政策拖得越久，意味着越大的资产泡沫风险。金融危机爆发后的这五年里，美国之所以率先实现全球复苏主要得益于其不遗余力的推行量化放松，用印钱换时间。实际上，美国改革方面的推动确实有限，包括主要依靠房地产，贸易赤字依旧，过度依赖私人消费的状况没有改革，再工业化战略实施也不理想，税收、医疗改革方面的进展也小于预期等等。而美联储资产负债表不断扩充之下，资产价格上涨，虽然加大了财富效应，有利于提振消费，但货币吹起来的泡沫，加大收入差距，为以后孕育着更大风险。

　　由于QE属于非常规政策，终有一日要退出，如果没有清晰的退出路径，后果恐怕是又一轮金融市场动荡。相信近几个月的新兴市场动荡足以说明问题。

　　总之，在笔者看来，美国推迟量化宽松的决策不仅不值得欢呼，而且美国经济形势与政策的不确定性会对中国的经济政策产生负面影响。

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