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黄金投资应置于宏观的视角下

手机免费访问 www.cnfol.com 2012年04月06日08:44 黄金网 

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  2011年,中国的上证综指十年涨幅归零,希冀股市投资抗通胀更成南柯一梦;赶上了一个好时代,投资房地产或许可以让你一夜暴户,但从大周期来看,房产最终是要缩水的,人们最终会回归理性,看清住房的真实价值。

  除了这几个与老百姓的生活息息相关的投资对象外,随着金融市场的发展,人们会有其他更多的投资渠道,比如庞根错节、相互交织的金融衍生品,但它们都爱锦上添花,不能雪中送炭。

  筛选甄别以后,人们不自觉地会将目光投向金光闪闪的黄金。从黄金发展的历史来看,它也有五千多年的历史,但仅在近两个世纪,随着产金技术的提高而明显增加。黄金是商品,可以用于工业、牙科和装饰品行业,这些方面的用途占了较大比例,约为62%;黄金还是具有诸多优良属性的货币,因而它也具有通货的几大基本功能,相比较而言,可以更有效地对付通胀和纸币危机。从各国黄金官方储备的总量来看,有 3.04 万吨,其中,可确定的投资量为 2.73 万吨,仅为当前黄金总量的 17%。所以黄金的最后避险功能不仅因其天然属性良好,更因它天然稀有外加持有量的稀少。

  小周期内,黄金的实际价格大部分时间跑不赢CPI,而且,它还不如纸币通货一样有利息,所以短期内持有黄金,如果时机选择不对,多半是无益的,甚至会亏损。但是,在大周期内,黄金价格总体上涨,上涨幅度远大于通胀。

  事实上,在大周期的宏观视角下,持有黄金的真正意义在于:它是守卫我们财富的最后一道防线。人一辈子经历一次恶性通胀的概率非常大。如果不幸遇上,那么我们一辈子的纸币财富就会化为乌有。设想,如果你现在是个百万富翁,而邻居仍是个万元户,你因此充满了优越感,但若撞上了恶性通胀,你们的财富将几乎一样。所以,根据收入支出情况,合理择机持有黄金,是有重要意义的,是每个人的人生中遭遇恶性通胀时抵御风险的最后防线。

  超级通胀的幽灵

  根据费舍尔、莱因哈特等人的研究,世界上平均每25年会有一次大的通货危机。加之当今世界“货币超发引致通胀”、“债台高筑引致通胀”、“资源匮乏引致通胀”的极大隐患。在此背景下,人们根据自身的资产情况,择机定量地持有和储备黄金,作为个人及家庭一生中抵抗大危机的最后防线,不失为一个很好的尝试。

  以发达国家美、法、日、德为例:美国在1777-1780三年间累计通胀达27倍,法国在1790-1796年间累计通胀达270倍,德国在1923年通胀达到了222亿倍,日本1945年通胀也达到6倍。而中国,在1938-1947年间累计通胀也高达2.6万倍;用更大的视角来看,1800年以来,中国有19.3%的时间处在年通胀超过20%的水平上。

  莱因哈特的研究表明,就上世纪来说,全球发生过四次超级通货膨胀,分别是一战时期、二战时期、70年滞涨时期,以及80年拉美债务危机时期,在这些时期,全球1/4以上的国家年通胀超过20%,且持续多年。

  许多人认为,超级通胀都是战争的伴生品,没有战争就不会有恶性通胀。但费舍尔等人的研究进一步表明,1960-1996年间(二战后世界的相对和平期),有92个国家年通胀达到过25%,其中巴西在1980-1997年间累计通胀达210亿倍,阿根廷1974-1991年间累计通胀达38亿倍。这期间爆发的拉美金融危机和东南亚金融危机的余威至今仍残存。

  那些时段的美国通胀相对最低,但在1941-2000年的60年时间里,美国通胀也有12倍的规模,其中1941-1948年间上涨了2倍,1969-1982年间上涨了3倍。而整个二十世纪的100年里,美国通胀总共达到了21倍,另外1916-1920年间上涨了2倍。因此,在一定周期内几乎没有国家能够避免恶性通胀的发生。

  上述大通胀的事件不少还处在金本位或金汇兑本位制下,货币发行有价值基础的要求和约束。现如今,全球处在信用本位制下,作为信用货币的发行者——政府或央行——如何自我约束或谁能约束政府?即便政府有意维护信用,但各国迫于经济增长、贸易失衡、党派之争等的压力,政府或央行难免被迫滥发纸币。像美联储这样相对独立的货币管理和发行机构,也不可能完全坚守道德和信用底线,会根据各种需要,不停地QE1、QE2,还可能QE3。

  恶性通胀有多远

  当今世界到底处在一个什么状态?高度的不确定!耳熟能详的欧债危机似乎已告一段落,但最优货币区的条件仍不成熟,内生性理论能否取得最后胜利有待历史检验,而且“增长”这一根本性问题不易解决;美国就业形势似有好转,经济复苏迹象乍现,但它国内政治上极左极右势力正绑架中间派别;美国再工业化战略也需要时间,更有待新产业科技革命的推动;英国经济的运转貌似最为有序,问题却恰恰最为严重,只不过金融鼻祖擅长表面的结构性优化;日本其实是个封闭的社会,它没有移民政策,坐等劳动人口下降,另外日本也没有真正原创的东西,邯郸学步惯了,所以一直趴着也很正常;硬汉普京重登总统宝座要还人民一个强势俄国;朝韩、中东、北非、东南亚等区域性争端无休无止??未来世界将何去何从,是强盛美国一直统领下的平衡牵制,还是美国衰弱后各国的彼争我代?随着全球一体化的深入,蝴蝶效应愈发明显,就算没有大规模武装冲突,全球任何一个角落的天灾人祸都将可能引起通货膨胀,继而导致每个人或每户居民的资产负债表的亚健康,甚至直接破产。此外,从机理上也能看出危机并不遥远:

  货币极度宽松引致通胀。弗里德曼说过,通胀归根结底是一种货币现象。次贷危机以来,发达国家的货币政策都处于非常规的超级宽松时期,美联储的资产负债表规模已从8000亿美元左右扩张到目前的2.9万亿美元;欧洲央行、日本央行与英国央行也推出了多轮量化宽松。奇怪的是,超级货币的投放居然没有带来超级通胀的发生,难道经济学的规律不成立了?

  由于眼下的经济形势存在高度不确定性,货币虽已投放,但出于避险的考虑,大量的市场交易还没有进行,所以目前只是暗潮涌动。一旦经济形势明朗,市场情绪高涨,货币乘数的扩张效性必然导致通胀蓬勃而起。那个时候,也许央行会果断回收部分货币,但时点很难把握。对发达国家来讲,他们一向坚守“我的货币,你们的问题”的原则,迟缓退出是必然的,比如伯南克就已作出承诺,至2014年底会将利率维持在极低水平。

  债台高筑引致通胀。莱因哈特的研究表明,目前发达国家的债务水平为二战以来的最高,超过了一战与大萧条时期,在发达国家高福利刚性化、人口老龄化、实业空心化等背景下,其未来的债务水平还会爆炸式增长。发展中国家的债务问题也不少,比如中国很快也会有人口老龄化的问题,当发展中国家步入中等收入水平时,受困于中等收入陷阱,债务问题会愈发严峻。历史上,高债务总是伴随着高通胀,因为货币超发根本原因来自政府财政的过度膨胀,拉美国家在80年代的恶性通胀即源于债务危机。

  资源匮乏引致通胀。石油等自然资源是工业生产的重要原料,其价格上涨必然导致成本推动型的通货膨胀。二战以来,我们已经见识过两轮石油危机引发的全球性通胀。随着人类的发展,这些资源品的供给正在面临严峻的挑战,未来出现成本推动型超级通胀的概率正在不断上升。此外,我们要有前瞻性,要看到,未来世界大战的再次爆发将可能由资源争夺引起,尤其是孕育万物的水资源,战争必然伴随恶性通胀。

  宏观视角下的持有

  笔者并非倡导消费者积极地投资、投机黄金资产,而是言明大周期内、大通胀的大概率事件下,持有黄金作为最后保障的人生意义。笔者的总体观点是:用年收入的5-10%购买,并长期持有。不管你是风险偏好者,还是非风险偏好者,但同时提醒:切忌花费一半以上的资产购买和持有黄金,因为黄金并非“绝品”,价格波动也异常剧烈,用于投资和投机,“损兵折将”的风险不亚于其他金融产品。

  既然是出于大周期内避险的考虑,那么持有黄金的时机就应该在更广阔的视野下去把握,而不必急于一时一刻。

  到底该选择什么时机?从历史上来看,黄金经历了两轮牛市,分别是1970年代与2001年到目前,两轮牛市的背景都是美元危机;而黄金的熊市是1981-2000,黄金价格跌跌不休,这期间,美元崛起过两次。这给我们的启示是:国际市场上,美元危机时,往往是购买黄金的良机。如果有一天,美元重获青睐,黄金价格势必坠落!

  这衍生出另外一个问题,美元将作何走势?有国内学者和投行的研究报告认为,中国GDP将在2020年前后超越美国,美国经济将一落千丈、一蹶不振,缺乏经济实力支撑的美元不可持续。也有看法认为,随着欧盟、金砖五国等力量的崛起和兴盛,不远的将来,美国一超独强的世界会终结,因而,美元必然相伴而衰。在理性经济人的假设下,我们知道,任何一个既得利益者不会主动放弃或退出,必然竭力死撑。作为一个理性的国家亦然。美国从伊拉克撤军,对伊朗围而不打,加强同欧、日、美韩的联盟关系,以及挑起亚洲领土争端以便势力重返等战略,无一不显示出其强盛国威的意图。

  笔者认为,从中短期来看,美元似乎已经步入了“七年之痒”的上升通道了(近40年的经验表明,美元上升与下跌周期约为7年),经济的表现似乎也支持这种看法,美国经济在高科技和创新的引领之下,复苏势头明显,欧元区则在债务危机的困扰下步入衰退,中国等新兴市场国家正在治疗次贷危机带给我们的内伤,此消彼长之下,美元很可能已经步入强势周期。但从长期来看,美元经济下行的趋势不可逆转,因为,美国经济占全球的比重会不断下滑,研究表明,至2050年左右,美国经济占世界经济的比重将只有10%左右,不及今天的一半,所以美元下跌的态势很难逆转。

  据此,我们对美元的未来就有了总体的把握,持有黄金的时机问题也就一目了然。当然,历史是必然与偶然的产物,我们所作的这种总体判断也有可能偏离。伟大的经济学家们直言不讳:经济学的预测若准确,那是意外,不准确才符合世界的本质。但这并不代表预测就毫无价值,我们旨在提供一种宏观的政经视角和严谨的思维轨迹。

  黄金的总体走势是睡觉起床式,所以选时是关键;另外,越疯狂,越压抑;越压抑,越疯狂,所以疯狂时要适度冷静,压抑时要充满信心;要知道,配置黄金的理念是相当于购买一份长期的意外保险,当恶性的通胀或者动乱来临时,有了这份保险,我们不至于一无所有。

  来源:法人

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