黄金投资应置于宏观的视角下

　　2011年，中国的上证综指十年涨幅归零，希冀股市投资抗通胀更成南柯一梦；赶上了一个好时代，投资房地产或许可以让你一夜暴户，但从大周期来看，房产最终是要缩水的，人们最终会回归理性，看清住房的真实价值。

　　除了这几个与老百姓的生活息息相关的投资对象外，随着金融市场的发展，人们会有其他更多的投资渠道，比如庞根错节、相互交织的金融衍生品，但它们都爱锦上添花，不能雪中送炭。

　　筛选甄别以后，人们不自觉地会将目光投向金光闪闪的黄金。从黄金发展的历史来看，它也有五千多年的历史，但仅在近两个世纪，随着产金技术的提高而明显增加。黄金是商品，可以用于工业、牙科和装饰品行业，这些方面的用途占了较大比例，约为62%；黄金还是具有诸多优良属性的货币，因而它也具有通货的几大基本功能，相比较而言，可以更有效地对付通胀和纸币危机。从各国黄金官方储备的总量来看，有 3.04 万吨，其中，可确定的投资量为 2.73 万吨，仅为当前黄金总量的 17%。所以黄金的最后避险功能不仅因其天然属性良好，更因它天然稀有外加持有量的稀少。

　　小周期内，黄金的实际价格大部分时间跑不赢CPI，而且，它还不如纸币通货一样有利息，所以短期内持有黄金，如果时机选择不对，多半是无益的，甚至会亏损。但是，在大周期内，黄金价格总体上涨，上涨幅度远大于通胀。

　　事实上，在大周期的宏观视角下，持有黄金的真正意义在于：它是守卫我们财富的最后一道防线。人一辈子经历一次恶性通胀的概率非常大。如果不幸遇上，那么我们一辈子的纸币财富就会化为乌有。设想，如果你现在是个百万富翁，而邻居仍是个万元户，你因此充满了优越感，但若撞上了恶性通胀，你们的财富将几乎一样。所以，根据收入支出情况，合理择机持有黄金，是有重要意义的，是每个人的人生中遭遇恶性通胀时抵御风险的最后防线。

　　超级通胀的幽灵

　　根据费舍尔、莱因哈特等人的研究，世界上平均每25年会有一次大的通货危机。加之当今世界“货币超发引致通胀”、“债台高筑引致通胀”、“资源匮乏引致通胀”的极大隐患。在此背景下，人们根据自身的资产情况，择机定量地持有和储备黄金，作为个人及家庭一生中抵抗大危机的最后防线，不失为一个很好的尝试。

　　以发达国家美、法、日、德为例:美国在1777-1780三年间累计通胀达27倍，法国在1790-1796年间累计通胀达270倍，德国在1923年通胀达到了222亿倍，日本1945年通胀也达到6倍。而中国，在1938-1947年间累计通胀也高达2.6万倍；用更大的视角来看，1800年以来，中国有19.3%的时间处在年通胀超过20%的水平上。

　　莱因哈特的研究表明，就上世纪来说，全球发生过四次超级通货膨胀，分别是一战时期、二战时期、70年滞涨时期，以及80年拉美债务危机时期，在这些时期，全球1/4以上的国家年通胀超过20%，且持续多年。

　　许多人认为，超级通胀都是战争的伴生品，没有战争就不会有恶性通胀。但费舍尔等人的研究进一步表明，1960-1996年间(二战后世界的相对和平期)，有92个国家年通胀达到过25%，其中巴西在1980-1997年间累计通胀达210亿倍，阿根廷1974-1991年间累计通胀达38亿倍。这期间爆发的拉美金融危机和东南亚金融危机的余威至今仍残存。

　　那些时段的美国通胀相对最低，但在1941-2000年的60年时间里，美国通胀也有12倍的规模，其中1941-1948年间上涨了2倍，1969-1982年间上涨了3倍。而整个二十世纪的100年里，美国通胀总共达到了21倍，另外1916-1920年间上涨了2倍。因此，在一定周期内几乎没有国家能够避免恶性通胀的发生。

　　上述大通胀的事件不少还处在金本位或金汇兑本位制下，货币发行有价值基础的要求和约束。现如今，全球处在信用本位制下，作为信用货币的发行者——政府或央行——如何自我约束或谁能约束政府？即便政府有意维护信用，但各国迫于经济增长、贸易失衡、党派之争等的压力，政府或央行难免被迫滥发纸币。像美联储这样相对独立的货币管理和发行机构，也不可能完全坚守道德和信用底线，会根据各种需要，不停地QE1、QE2，还可能QE3。

　　恶性通胀有多远

　　当今世界到底处在一个什么状态？高度的不确定！耳熟能详的欧债危机似乎已告一段落，但最优货币区的条件仍不成熟，内生性理论能否取得最后胜利有待历史检验，而且“增长”这一根本性问题不易解决；美国就业形势似有好转，经济复苏迹象乍现，但它国内政治上极左极右势力正绑架中间派别；美国再工业化战略也需要时间，更有待新产业科技革命的推动；英国经济的运转貌似最为有序，问题却恰恰最为严重，只不过金融鼻祖擅长表面的结构性优化；日本其实是个封闭的社会，它没有移民政策，坐等劳动人口下降，另外日本也没有真正原创的东西，邯郸学步惯了，所以一直趴着也很正常；硬汉普京重登总统宝座要还人民一个强势俄国；朝韩、中东、北非、东南亚等区域性争端无休无止??未来世界将何去何从，是强盛美国一直统领下的平衡牵制，还是美国衰弱后各国的彼争我代？随着全球一体化的深入，蝴蝶效应愈发明显，就算没有大规模武装冲突，全球任何一个角落的天灾人祸都将可能引起通货膨胀，继而导致每个人或每户居民的资产负债表的亚健康，甚至直接破产。此外，从机理上也能看出危机并不遥远：

　　货币极度宽松引致通胀。弗里德曼说过，通胀归根结底是一种货币现象。次贷危机以来，发达国家的货币政策都处于非常规的超级宽松时期，美联储的资产负债表规模已从8000亿美元左右扩张到目前的2.9万亿美元；欧洲央行、日本央行与英国央行也推出了多轮量化宽松。奇怪的是，超级货币的投放居然没有带来超级通胀的发生，难道经济学的规律不成立了？

　　由于眼下的经济形势存在高度不确定性，货币虽已投放，但出于避险的考虑，大量的市场交易还没有进行，所以目前只是暗潮涌动。一旦经济形势明朗，市场情绪高涨，货币乘数的扩张效性必然导致通胀蓬勃而起。那个时候，也许央行会果断回收部分货币，但时点很难把握。对发达国家来讲，他们一向坚守“我的货币，你们的问题”的原则，迟缓退出是必然的，比如伯南克就已作出承诺，至2014年底会将利率维持在极低水平。

　　债台高筑引致通胀。莱因哈特的研究表明，目前发达国家的债务水平为二战以来的最高，超过了一战与大萧条时期，在发达国家高福利刚性化、人口老龄化、实业空心化等背景下，其未来的债务水平还会爆炸式增长。发展中国家的债务问题也不少，比如中国很快也会有人口老龄化的问题，当发展中国家步入中等收入水平时，受困于中等收入陷阱，债务问题会愈发严峻。历史上，高债务总是伴随着高通胀，因为货币超发根本原因来自政府财政的过度膨胀，拉美国家在80年代的恶性通胀即源于债务危机。

　　资源匮乏引致通胀。石油等自然资源是工业生产的重要原料，其价格上涨必然导致成本推动型的通货膨胀。二战以来，我们已经见识过两轮石油危机引发的全球性通胀。随着人类的发展，这些资源品的供给正在面临严峻的挑战，未来出现成本推动型超级通胀的概率正在不断上升。此外，我们要有前瞻性，要看到，未来世界大战的再次爆发将可能由资源争夺引起，尤其是孕育万物的水资源，战争必然伴随恶性通胀。

　　宏观视角下的持有

　　笔者并非倡导消费者积极地投资、投机黄金资产，而是言明大周期内、大通胀的大概率事件下，持有黄金作为最后保障的人生意义。笔者的总体观点是：用年收入的5-10%购买，并长期持有。不管你是风险偏好者，还是非风险偏好者，但同时提醒：切忌花费一半以上的资产购买和持有黄金，因为黄金并非“绝品”，价格波动也异常剧烈，用于投资和投机，“损兵折将”的风险不亚于其他金融产品。

　　既然是出于大周期内避险的考虑，那么持有黄金的时机就应该在更广阔的视野下去把握，而不必急于一时一刻。

　　到底该选择什么时机？从历史上来看，黄金经历了两轮牛市，分别是1970年代与2001年到目前，两轮牛市的背景都是美元危机；而黄金的熊市是1981-2000，黄金价格跌跌不休，这期间，美元崛起过两次。这给我们的启示是：国际市场上，美元危机时，往往是购买黄金的良机。如果有一天，美元重获青睐，黄金价格势必坠落！

　　这衍生出另外一个问题，美元将作何走势？有国内学者和投行的研究报告认为，中国GDP将在2020年前后超越美国，美国经济将一落千丈、一蹶不振，缺乏经济实力支撑的美元不可持续。也有看法认为，随着欧盟、金砖五国等力量的崛起和兴盛，不远的将来，美国一超独强的世界会终结，因而，美元必然相伴而衰。在理性经济人的假设下，我们知道，任何一个既得利益者不会主动放弃或退出，必然竭力死撑。作为一个理性的国家亦然。美国从伊拉克撤军，对伊朗围而不打，加强同欧、日、美韩的联盟关系，以及挑起亚洲领土争端以便势力重返等战略，无一不显示出其强盛国威的意图。

　　笔者认为，从中短期来看，美元似乎已经步入了“七年之痒”的上升通道了(近40年的经验表明，美元上升与下跌周期约为7年)，经济的表现似乎也支持这种看法，美国经济在高科技和创新的引领之下，复苏势头明显，欧元区则在债务危机的困扰下步入衰退，中国等新兴市场国家正在治疗次贷危机带给我们的内伤，此消彼长之下，美元很可能已经步入强势周期。但从长期来看，美元经济下行的趋势不可逆转，因为，美国经济占全球的比重会不断下滑，研究表明，至2050年左右，美国经济占世界经济的比重将只有10%左右，不及今天的一半，所以美元下跌的态势很难逆转。

　　据此，我们对美元的未来就有了总体的把握，持有黄金的时机问题也就一目了然。当然，历史是必然与偶然的产物，我们所作的这种总体判断也有可能偏离。伟大的经济学家们直言不讳：经济学的预测若准确，那是意外，不准确才符合世界的本质。但这并不代表预测就毫无价值，我们旨在提供一种宏观的政经视角和严谨的思维轨迹。

　　黄金的总体走势是睡觉起床式，所以选时是关键；另外，越疯狂，越压抑；越压抑，越疯狂，所以疯狂时要适度冷静，压抑时要充满信心；要知道，配置黄金的理念是相当于购买一份长期的意外保险，当恶性的通胀或者动乱来临时，有了这份保险，我们不至于一无所有。

　　来源：法人

字号：