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国鑫黄金:简述量化宽松的来龙去脉

来源:黄金网特约   作者:佚名   2014-07-10 16:31:08
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  量化宽松!对于这一名词,相信许多投资者都已经耳熟能详了。我们经常从各类媒体中听到有关美联储即将退出量化宽松的消息,又或是经常听到欧洲央行即将推出量化宽松之类的传言。但是,大家听到的只是实施量化宽松的措施或行动,对于为什么要实施量化宽松、在什么条件下实施量化宽松等等,却没有一个较为明确的了解。下面,笔者将在本文中,对量化宽松进行全方位的讲述,希望可以让投资者对解量化宽松有一个清晰的了解。

  一、量化宽松的概念

  量化宽松(QE:QuantitativeEasing):这一名词首先起源于日本中央银行,意图是想通过扩大中央银行自身的资产负债表,进一步增加货币供给,降低中长期市场利率,避免通货紧缩,以促进信贷市场恢复,防止经济持续恶化。

  主要实施措施是中央银行在实行零利率或近似零利率政策后,通过购买国债等中长期债券,增加基础货币供给,向市场注入大量流动性资金的干预方式,以鼓励开支和借贷,也被简化地形容为间接增印钞票。量化指的是扩大一定数量的货币发行,宽松即减少银行的资金压力。

  上述概念已经很清楚地告诉大家,量化宽松其实就是中央银行印钞票,这是一种非传统的货币政策。那么中央银行为什么不采用传统的货币政策工具(存款准备金率、公开市场业务、再贴现率等),而要冒着引发超级通货膨胀和资产泡沫扩大化的风险去实施量化宽松(大量印钞票)呢?其实,这是有原因、有条件的。

  二、实施量化宽松的原因和条件

  2008年,美国经历了第二次世界大战后最大一次金融危机,随后危机蔓延至全球,各国中央银行纷纷出手制定政策挽救经济,仅美联储在2008年1月30日和3月19日就相继紧急宣布降息50基点和75基点,并最终将利率降至0~0.25%的超低利率水平,试图以尽可能低的利率重振经济。但美联储很快就意识到,像降息、降准备金等传统工具,对危机已经不再起作用,因为在住房市场下滑、金融市场功能失衡、信贷乏力、坏账激增、出现通货紧缩的情况下,银行系统已经基本上处于瘫痪状态,不但无力对经济起到输血作用,而且自身也是泥菩萨过河自身难保。

  既然传统银行等金融机构已经失去了货币调控的传导作用,那么就只能由中央银行亲自上马操刀了,主要措施是中央银行印钞票去收购功能失效市场部门的金融资产,如美联储第一次量化宽松(QE1)就购买了12500亿美元抵押贷款支持证券、3000亿美元美国国债和1750亿美元的机构证券,随后又实施了QE2和QE3(如下图)。

  
国鑫黄金:简述量化宽松的来龙去脉


  美联储通过实施QE1、QE2和QE3共三个阶段的量化宽松政策后,截止到目前2014年6月为止,美国制造业、服务业恢复强劲增长,住房市场摆脱疲软,就业市场持续复苏,失业下降至6.3%,通胀指数也稳步回暖,最新CPI已经连续两个月达到美联储制定的2%目标,各种经济数据表明美国经济已经摆脱危机的影响,重新回到正常的经济增长轨道上。

  一般而言,实施量化宽松的条件是:当利率接近于0,并且某一市场(按揭贷款市场、货币市场等)功能失效时,可以采取量化宽松措施。实施量化宽松购买金融资产,有三个好处:

  第一,坏资产从商业银行转移至中央银行,这样商业银行的资产负债表得以净化,大量违约得到避免;

  第二,中央银行获得比短期政府债券到期日更长的资产,可以进一步降低收益率曲线上其他期限的利率;

  第三,商业银行获得的流动性可以用于信贷,并最终推动经济复苏。

  如美联储在2008年把利率降至0~0.25%超低利率水平,却没能挽救经济,原因在于银行本身面临危机冲击,已经处于倒闭或瘫痪状态,失去政策传导作用。所以这是美联储第一次用购买国债和资产的方式来干预市场,在2008年金融危机时,美联储购买了来自一些破产的金融机构有毒的抵押债券,比如来自BearStearns和AIG的债券,此外还购买MBS以保证按揭低利率,从而间接保护了美国房地产市场。

  三、量化宽松的负面影响

  就本质而言,量化宽松由于是直接印钞,所以主要影响基础货币,它是一种通过中央银行资产负债表(而非利率)作为主要货币政策工具的调控手段。所以,量化宽松很大程度上是由中央银行承担经济运行的风险,将经济体系的风险集中到中央银行身上,如果经济无法按照预期实现复苏,那么中央银行承担的风险就有可能会爆发,并最终由全社会承担。

  美联储是美国中央银行,实施QE措施用货币购买资产(比如国债),实质效果是发行基础货币,而基础货币是货币发行机构的负债。

  中央银行购买国债,是增加资产项下的"对中央政府的债权",同时增加负债项下的"储备货币",换句话说,是资产和负债同时规模增长,也就是资产负债表规模的增长,结果是货币发行量增加,进而刺激经济。下图就是美联储截止到2012年资产负债表中购买资产的明细:

  
国鑫黄金:简述量化宽松的来龙去脉


  在向市场注入大量货币资金后,如果经济出现好转,商业银行将恢复正常功能,但是中央银行如果不能及时收回巨额流动性,则会埋下资产价格泡沫和通货膨胀的隐患。在实施量化宽松过程中,中央银行购买了巨额国债等金融资产,若央行在未来进行处理时,大量抛售可能会对市场构成重压,从而使国债价格存在暴跌的可能性,从而使金融市场动荡不安。

  最新数据显示,截止到2013年12月23日,美联储的资产规模首次突破四万亿美元,资产规模的准确数字是四万零一百亿美元,占美国GDP总量的24%,目前,美联储的资产负债表仍在持续扩张中。(见下图)

  
国鑫黄金:简述量化宽松的来龙去脉


  美联储自己印钞票购买了如此庞大的资产,在退出量化宽松政策后,如何处置这些资产将会成为市场严重关注的焦点,也将会影响金融市场的未来走势。

  三、如何退出量化宽松

  尽管中央银行不会披露量化宽松退出的操作细节,但目前市场认为有两种主要的工具可以选择:

  第一种是中央银行缩减资产负债表。印钞票和增加商业银行的准备金会增加中央银行的负债,但随之相应增加的是印钞票购买获得的资产,所以只要通过公开市场卖出这些资产就可以达到缩减资产负债表的目的。此外,当这些金融资产到期时,中央银行的资产负债表也会自动缩减。

  第二种是美联储一种新工具,还没被实践过,就是为商业银行放置在中央银行的准备金支付利息,诱导商业银行锁定它们的准备金,使它们不被用于贷款行为,从而减少流动性。

  量化宽松政策从推出后其实就是能否树立市场信心的问题。如果市场能相信政府和中央银行能够很好地解决未来的不确定性,能够使未来通胀控制在适度水平而不引发恶性通胀,那么量化宽松政策就可以视为取得成效。而怎样安排退出量化宽松策略,就是要增强市场的信心。所以,在退出量化宽松政策时,中央银行有必要完善以下各种措施:

  第一,中央银行要加强与市场的沟通。如美联储不断重申对于通胀、就业及经济增长的承诺,并作出前瞻指引,使市场可以事先根据各种经济数据指标提前作出预判,从而避免政策突然到位而诱发金融市场出现动荡。

  第二,经济体系自身存在的退出机制能够发挥作用。如当美国经济出现复苏后,市场功能正常化、信贷市场恢复、金融机构资金变得充裕,自然就会减少对美联储资金的需求,经济活动处于扩张状态,银行就会取出存放在美联储的超额准备金用于放贷,美联储的资产负债表就会出现自然缩减。

  第三,中央银行完善退出机制,做好回收流动性和控制通胀的操作性和技术性准备。

  如美联储主席耶伦在2014年6月利率决议新闻发布会上,就公开表示即使结束QE后,也不会急于卖出购入的抵押贷款支持证券(MBS)和长期国债,美联储资产负债表将在相当长一段时间维持较大规模,以稳定市场心理,并且,美联储已获得了向银行准备金支付利息的权力,这是完善退出机制的措施。

  四、总结

  美联储在2014年内结束第三轮量化宽松(QE3),已经成为不争的事实,但是如何回收巨大的流动性钞票?如何降低庞大的资产负债表(处置已购买的资产)?及怎样恢复正常的利率水平?这都将是考验美联储官员智慧的问题。笔者认为,在其采取一系列政策措施的过程中,都将会掀起金银市场的巨大波澜。

  世界银行在2014年6月发表《全球经济前景半年度报告》一文中特别指出,美联储一旦开始升息,将挤出全球市场的过剩流动性,将给新兴市场带来金融波动,而美联储在削减购债计划并实施利率正常化中所犯的政策错误,将会阻碍美国经济复苏。而所有的一切,都将会对金融市场造成巨大的影响。

责任编辑:thinkman

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