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安博瑞恩:QE,再见

手机免费访问 www.cnfol.com 2013年12月24日 09:38 黄金网特约 

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  12月19日美联储议息会议,美联储主席伯南克宣布MBS以及长期国债各缩减50亿美元的购买量,总计100亿美元,美联储每月的购债规模缩减至750亿美元。投资者基于对美国经济复苏的热情,使得道指与标普均刷新了历史收盘高点!不过国内的A股却因为“钱紧”和IPO重启,市场一片惨绿。冰与火的状况,让国内的投资者百思不得其解,下面我们就简单的回顾下QE的前世今生。

  自“凯恩斯主义”治好“二战”后的世界经济后,各国政府就把它视之圭宝,量化宽松也就是“凯恩斯主义”新时代的注解而已。

  当雷曼在五年前崩溃的时候,央行立即向金融系统注入了大量的流动性,动用的手段包括在公开市场购买国债,运用紧急的回购工具以及在贴现窗口直接放贷。以当时的情况必须要适应银行系统突然提高的流动性偏好。

  2009年,货币宽松持续上演,直到现在短期利率仍然保持在接近零的水平。很多经济学家都认为在当时那个阶段货币基础的膨胀将是不可避免的,因为美联储只是简单地将短期政府债务换了个形式,原来是债券,现在是美联储的负债。但美联储并不承认,并且义无反顾的推进所谓的“信贷宽松”。

  在2009年,我们如今所称的QE1已经将注意力转向了购买长期资产,目的是减少息差,并减少银行部门资产负债表的不良资产,这一举措确实发挥了作用。银行系统的信心开始改善,按揭利率下降,息差收窄。

  不少观察人士当时发出警告,认为这将会导致货币基础进一步扩大,并带来难以估量的副作用,包括银行系统的道德风险和快速上涨的通胀。

  如今来看,至少后者并未发生,广义货币总量并未跟着货币基础一样增加,因此经济中的货币乘数失效了,这种情况是不是很熟悉?在失去的十年中,日本经历了漫长的通缩时期。也是因为货币乘数失效的原因。因为通胀预期并未伴着货币基础出现飙涨。所以美联储对他们的量化宽松政策也越来越自信。

  但到了2010年,另一个问题产生了,政府预算赤字在经济衰退期间翻了两到三倍,财政宽松也助推了赤字的提高。在2010年11月,美联储实行宣布QE2,它预计QE将通过资金结构平衡效应发挥作用,美联储将债券从私人部门手中持续收回,投资者将不得不寻找其他风险资产,这样可以降低风险溢价。也可改善债务的结构性问题。

  这一举措遭到了经济学家持续不断的尖锐批评,有人认为此举毫无作用,因为美联储购买资产对债券收益率的影响不过是沧海一粟,但不少人认为如此一来,财政部门将凌驾于央行之上,这将会引发印度式的通胀危机。当然最后这些预警大多数被证明是错的。

  美联储开始宣称他们发现了一种新的货币宽松方式(因为传统的宽松货币手段已经穷尽,利率已经接近于零),这种方式能够精准的调节资产负债表的规模。而衡量宽松程度的标尺是债券的购买量,而不是变动率。长期资产的购买量在持续加码。

  最后一阶段的QE更加疯狂,美联储给QE退出加了一个开放性的承诺——除非劳动力市场持续改善。当然最终,伯南克还是在他任期的最后一次美联储议息会议上,宣布明年1月份开始缩减QE。

  这一系列QE深刻地改变了资产价格,也让全世界的投资者开始“迷恋”美联储会议纪要所暗藏的文字游戏,因为这中间蕴藏着财富!

  在这一系列的量化宽松的货币政策当中,储户受到了损失,而借款人因实际的超低利率赚得盆满钵满,所以这也是一场盛大的财富转移。

  在这个过程中,投机活动开始盛行,不仅扎根于资产市场,还蔓延至新兴市场和其他的信贷市场。

  现在美联储开始为QE的胜利欢呼,他们相信美国的劳动力市场终于获得了实质性的、内生的改善。很难想象如果没有QE,美联储所说的这一切是否会实现,但是一个不容忽视的问题是,QE的光环实际上正趋黯淡。美联储官员中,相当多的成员开始相信市场对风险的追求被过度放纵了。所以退出QE被提上了日程。

  今年新兴市场在年中遭遇到的强大冲击,就是市场对QE的退出的预演,目前就算市场对QE的削减有了很大的心理准备,仍然难保市场不会再度上演资金大撤离。国内银行间流动性的紧缩和A股的一蹶不振或许就是明证。

  在其早期阶段,QE确实是必不可少的,对于市场信心的挽救是起到无法估量的作用。在其中期阶段,QE仍然奏效,因为它解决了结构性的债务矛盾。至于最后的阶段,由于成本和收益不成正比,且QE已经开始出现副作用,所以及时的退出也是顺理成章的事情。

  最后要强调的是,QE的退出才刚刚开始,这个过程需要控制和管理。另外美联储可能并不希望在未来几年缩小资产负债规模,如果真的如此,预算赤字的一部分也将会长期货币化。

  就公开场合的表现来看,各国央行行长对退出QE表现得充满自信,认为退出QE和当初推出QE一样一如反掌。但实际上,QE退出的政策与推出的政策并不对等,一旦反映到细节上,问题将层出不穷。所以,像“潘多拉魔盒”打开容易关上难一样,QE的退出也不是那么容易的。

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