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世元金行:QE何德何能,令美联储骑虎难下?

手机免费访问 www.cnfol.com 2013年11月22日 09:28 黄金网特约 

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  七年前,全球第一大经济体美国经济增速强劲,房地产市场如火如荼,在此光鲜亮丽的外衣下却正蕴含着一波席卷全球的次贷危机,正所谓,野火烧不尽,2006年春季开始的美国次贷危机就开始了大肆的杀戮与摧残。

  这一波美国房地市场的次贷危机愈演愈烈,2007年其开始向外蔓延,引发了美国、欧盟、日本等主要金融市场的剧烈震荡,已不可用多少震级来形容。随之,美国抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭,多个国家股市剧烈震荡,不仅是机构投资者,就连普通投资者都已损失惨重。面对这一灾难性的全球经济危机时刻,对于始作俑者并身陷囹圄的美国,其将如何应对呢?

  一般情况下,美联储是通过利率政策,调整联邦基金利率来控制市场中的货币供应量,诸如,当某一时期需采取宽松货币政策,就可以通过降低联邦基金利率,减少各银行在美联储的储备金量,进而将增多市场中的资金量,反之,可以通过提高联邦基金利率,增加各银行在美联储的储备金量,进而将减少市场中的资金流通量。这样下来,美联储就可以解决了经济下滑或泡沫现象。

  然而,美国次贷危机爆发后,各国及市场均未预料其杀伤力如此强大,初期美国政府一如既往的采取了降息的政策,但是效用甚微。主要由于初期美国的次贷危机已演变为全球主要金融市场的金融危机,这一摧残势头似乎并没有停止之势,进而又衍生为全球性经济危机。而惯用的利率政策,自2006年初至2008年8月份,美国联邦基金利率已由5%左右降至2%,已为1954年以来(除了2001-2004年经济危机时期)的最低水平,在如此大规模的降息政策下,美国次贷危机不但未受到遏制,美国股市反而继续大跌、银行倒闭、实体经济严重受损现象层出不穷,同时欧洲经济也受到牵连,股市大跌、银行挤兑现象频繁,另外以中日为首的亚洲经济亦受到牵连,股市、房市场以及出口型企业受到重创。

  在美国已实施宽松货币政策,联邦基金利率似乎也已降无可降之时,美联储充分意识到了问题的严重性。正所谓,非常时期采取非常手段,美联储果断实施了量化宽松货币政策(QE),截止目前,累计共实施了四轮QE。一是2008年11月25日美联储宣布启动第一轮量化宽松货币政策(QE),主要包括1.25万亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构证券。二是2010年8月美联储推出第二轮量化宽松货币政策,每月斥资购买财政部发行的长期债券750亿美元,直到2011年第二季度结束。三是2012年9月14日美联储推出第三轮量化宽松货币政策,每月购买400亿美元抵押贷款支持债券,未规定期限。四是2012年12月13日,美联储宣布启动第四轮量化宽松货币政策,每月购买450亿美元国债。

  时势造英雄,QE一度成为了人们心中伟大的英雄,美联储也被认为是救世主,备受人们的推崇和喜爱。不过,大家都知道,不管是哪个英雄,也都不可能长命百岁,自然学上来讲,这是世间轮回,那么对于一个事物来讲,也要面临这一时刻,不是否定其曾经的功绩,而是“时势”已不在。

  在这样的规律下,第一轮、第二轮量化宽松货币政策,分别于2010年3月、2011年6月寿终正寝。其创造的功绩仍值得人们纪念,比如,从2009年3月1日至2010年3月31日QE1实施期间,美股标普500指数涨幅为37.14%,美国经济在2009年中期触底反弹,当年后三个季度的国内生产总值(GDP)环比增速从负值逐步增至5%,QE2实施期间,美国股市展开新一轮上涨,标普500指数最大涨幅达到28.3%。整体资产价格上涨,再次推动美国经济增长。

  QE1和QE2功不可没,不仅助推了美国经济,也带动了全球经济恢复,那么市场便开始质疑,为何美联储要将其停止?其实原因很简单,其不再有正向作用了。

  此时,笔者不得不提醒投资者,大规模宽松货币政策持续实施,将有引发高度通货膨胀,也就是说,造英雄的“时势”过后,QE1和QE2不仅已失去正能量,还有负面能量。

  一是大规模宽松的货币政策,导致未来通知预期上升。在QE1和QE2实施期间,美联储向市场注入了大规模的流动性,带动基础货币大规模增加,然而由于货币乘数较低,仍然没有带来货币供应量大幅增加,这大规模的宽松货币政策在短期内带动经济增长,股市反弹,然而,也在市场上形成了通胀预期,并且通胀预期逐步加强。然而,过快、过强的通胀预期带来的负面效应不容忽视,也大大对冲了宽松货币政策的效应,诸如2009年3月美联储承诺购债后,10年期国债收益率一度由3%跌至2.5%,但不久又上涨了150个基点。

  二是宽松使美元大跌,导致资产泡沫显现。QE的实施,导致美元指数大幅下挫,进而资金转向大宗商品,其价格一路飙升,造成了一种经济虚假繁荣的现象,不仅不利于经济复苏,也不利于危机后经济结构的调整和升级,这或许会造成一个更大的泡沫去取代前一个泡沫,危机中蕴含着更大的危机。

  在通胀预期攀升、资产泡沫隐现的局势下,美联储不得不见好就收,停止了QE1和QE2。目前,面对QE3和QE4何时缩减或退出呢?令美联储骑虎难下。正所谓,一鼓作气,再而衰,三而竭。结束了QE1,有QE2,结束了QE2,又来了QE3和QE4,如果再轻易结束QE3和QE4,将如何带动经济复苏以及增长是美联储最关心的问题。

  2013年美国经济如何呢?今年前三季度GDP环比年率为1.1%、2.5%、2.8%,复苏之势稳固,不过仍没有出现明显增长,CPI年率维持在1%-2%,非农就业人数月度增加在20万人左右。由经济增速、就业市场状况以及物价水平可见,目前美国经济没有出现明显上涨。因此,这就是美联储迟迟未缩减QE的原因。然而,美国政府鹰派官员又担心通胀预期增长以及泡沫的潜存影响未来经济,希望提前退出QE。因此,面对QE,似乎美联储骑虎难下。

  何时才是QE缩减的好时机呢?经济持续负责,增长势头稳定,通胀预期及资产泡沫初现之时,将是QE全部退出之际。

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