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世元金行:美国国债收益率的那点事儿

手机免费访问 www.cnfol.com 2013年11月21日09:30 黄金网特约 

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  随着我国金融改革的逐渐深入,与国际金融体系的融合不断加深,中国的投资者已经不满足于中国股市等老百姓熟知的投资选择,投资范围日趋广泛,外汇、黄金等与国际报价联动的投资产品也渐渐纳入投资者考量的范围。不难发现,在林林总总的国际金融行情资讯和分析资讯中,美国国债收益率都是一个不可或缺的焦点,这对于国内的很多投资者来说可能会产生不明就里的感觉。这是因为我国目前还处在利率市场化的进程之中,虽然在刚刚公布的十八届三中全会的决定中已经提出了“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”,但是国内的投资者对于“国债收益率曲线”的概念依然相对陌生。本文就将剥落美国国债收益率的学术盔甲,力图使投资者在日后的投资中可以读懂它的涨跌起伏。

  解读的第一步,我们需要明确国债收益率的重要性,这也是为什么我国要将健全国债收益率曲线提上日程。笔者认为原因有三:

  首先,在金融发达的市场上,国债收益率曲线是几乎所有金融产品的定价基准。事实上,国债收益率在某种意义上可以理解为无风险资产的价格,不同风险水平的资产,其定价原理究其根本都是在无风险资产价格的基础上加上不同的风险溢价。

  其次,运转机制较完善的市场中,国债收益率还可以作为国家宏观调控的重要工具。发达国家的央行不会放任中长期利率价格的变动,一般会通过公开市场操作来买卖国债,形成市场对中长期利率的预期,不同时期的收益率绘成曲线,构成一个国家的中长期基准市场利率。美联储炒得热火朝天的量化宽松(QE)计划也称每月购债计划就是在通过这种操作来对其整个经济的发展造成干预。

  另外,在发达经济体中,国债收益率也是经济的标尺之一。正常情况下,如果国债收益率上升,常常表明经济整体发展状况良好。反之则表示经济处于相对弱势的阶段。

  明确了这一点,也许读者会提出这样的疑问:为什么国际金融资讯每天不厌其烦的播报的是美国的国债收益率,而不是其他国家的?解答这个问题,就要重提美国在全球的经济霸主地位。

  一方面,根据国际货币基金组织世界经济展望数据库统计的数据,在2012年世界各国/地区经济总量(未剔除通货膨胀)的排名中,美国依旧稳居第一位,为154953.89亿美元,是第二位的两倍,因此,美国国债几乎被所有投资者认为是最安全的投资标的。

  而另一方面,美元的地位虽然有所下降,仍然在国际外汇市场中占有非常重要的地位,作为国际上主要的储备货币和外汇交换中的基础货币,在国际支付和外汇交易中被广泛使用。而国际黄金市场由美元结算,多项研究均已证明,黄金价格和美元指数存在较明显的负相关关系。

  综上所述,美国国债收益率成为国际投资者瞩目的焦点就不足为奇了。

  认识了美国国债收益率的重要作用,那么美国国债收益率到底是如何与其他方面相互作用的呢?下面笔者就以次贷危机为例进行分析和说明。

  - 次贷危机时期

  自次贷危机爆发以来,美国经济衰退、失业率攀升,美国大量发行国债维持国家的正常运转和社保费用的激增,这导致美国政府债务上限不断被修改,国债供应量过剩。

  而那时全球范围内,次贷危机引发的全球经济危机没能抵消新兴市场蓬勃发展的势头,而由于美国经济的不振,美元和美国国债避险作用减弱,大量资金涌入新兴市场。

  黄金作为主要的避险产品,也理所应当的获得了避险资金的青睐,价格随之一路飙升。

  这对于美国国债直接的影响就是美国国债价格大幅下挫,收益率大幅飙升。

  前文提到在一般情况下,国债收益率升高反应出经济整体发展状况良好,可是当时美国国债收益率的飙升是因为政府加大了国债的发行,因此反而会对美国经济产生损害。这种负面的影响主要体现在两个方面:

  其一,我们知道国债收益率是其他债券定价的基准,而美国中长期国债收益率非正常的大幅提高间接的推高了商业债券市场的融资成本。作为企业最主要的融资手段之一,商业债券市场融资成本升高对私营企业特别是中小型企业构成重大打击。经济危机的大环境已经让企业身处泥潭,而高筑的融资成本更是让企业的生存环境雪上加霜。

  其二,通过加大发行量推高的美国国债收益率使得美国国内消费者的借贷成本也相应提高。和其他一些国家依靠出口拉动经济的模式不同,在美国消费占国内生产总值(GDP)的70%以上,是经济发展的最大引擎。美国次贷危机爆发后,经济萎靡、个人资产缩水,而美国国债收益率高企使消费者的借贷成本过高,原本繁荣的个人贷款市场变得一潭死水。

  为了解决这一问题,美联储实行宽松的货币政策,连续降息、大举购买国债,以此压低国债收益率,降低企业的融资成本以及消费者的借贷成本,带动经济的增长,并取得了一些成效。

  - 后次贷危机时期

  今年,距离次贷危机的爆发已经过去6年,全球市场并未从危机的阴影中完全摆脱,欧盟内部经济状况良莠不齐、全面振兴乏力,新兴市场经济增长放缓。而美国经济似乎复苏在望,美联储借此机会反复炒作QE缩减的时点和路线,美联储对美国国债缩减的预期,激起大量美国国债持有者内心的恐慌,纷纷抛售美债,开启了美债价格下跌之路,而美国国债收益率则因此不断升高,造成美元中长期走强,进而吸引大量美元回流美国市场。

  国际资金的撤离,使黄金价格不断探底,新兴市场也遭到重创,全球经济呈现下滑。而美联储也因此遭到了各国的指责。

  目前现任美联储主席任期将至,接下来美联储的货币政策将如何调整还不得而知。但是可以确定的是,美国国债收益率曲线的重要性不会下降,它就像一根隐形的指挥棒,无形之中引导着国际资金的流向,用自己特有的方式影响着外汇市场和黄金市场和走势,影响着国际金融市场。读懂美国国债收益率,也因此成了每一位关注国际资本市场必修的功课。

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